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金融市场学第七讲衍生金融产品概述衍生工具（derivativeinstruments）指其价值依赖于基本（underlying）标的资产价格的变动而变动的金融工具，如远期，期货，期权，互换等。它们多数是上世纪70—80年代随金融创新产生的。原生产品（Primitive）：原生金融工具的价格直接取决于发行者的经营业绩。基本衍生工具远期期货期权股票期权利率期权货币期权期货期权商品期权股指期货外汇期货金属和能源期货农产品期货利率期货7.1远期合约远期合约（forwardcontract）是买卖双方约定未来的某一确定时间，按确定的价格交割一定数量资产的合约。–标的资产（underlyingasset）:到时交割的资产。–交割日（deliverydate）:交割时间–交割价格（deliveryprice）:合约中规定的价格多头（longposition）和空头（shortposition）：合约中标的资产的买方和卖方记号：到期日为T，K代表交割价格，T时刻标的资产的价格ST。到期日远期合约多头的收益为：ST－K空头的收益为：K－ST注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。0KTS损益持有多头头寸0KTS损益持有空头头寸例一：黄油生产商与面包生产商签订了一个黄油的远期合约，约定6个月后，按照$2.5/千克，交割1吨的黄油。但由于双方不相互熟悉，因此决定双方均在一个中间人处交纳10%即$250的保证金（margin）。不考虑其他费用。例一续：过了6个月，黄油的现货价格涨到$3/千克,黄油商要把市场价值$3×1000=$3000的黄油以$2500的约定价格交割给面包商，实际损失$500,相反面包商少用$500得到1吨黄油，节省了$500。交割完毕后，双方拿回自己的$250元保证金。思考如果面包商在黄油价格上涨到$3时，把合约转让给另一面包商，可获利多少？如果价格继续上涨到$4呢，到合约交割时达到$5,情况又如何？如果在交割时，黄油的价格下跌到$1.5/千克,情况又会如何？2、金融远期合约金融远期合约（financialforwardscontracts）是买卖双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。主要有远期利率协议，外汇远期，股票远期等。金融远期交易的原理与普通远期一样，它是为了适应规避金融商品现货交易风险的需要而产生的。例二甲公司将在未来的3个月内借入100万美元，借款的期限为6个月。假定该公司准备以伦敦同业拆借利率(LIBOR)获得资金。现在LIBOR为6％，甲希望筹资成本不高于6.5%。乙公司要贷出资金，希望收益率在6％以上。乙公司担心未来利率会下降,为了锁住资金的收益，同意与甲公司签订一份远期利率协议FRA。例二续：协议约定的利率为6.25%，名义本金100万美元，协议期限为6个月，自现在起3个月内有效。如果有效期内LIBOR高于6.25％，乙方（借出方）将向甲方提供补偿，金额为利率高于6.25％的部分6个月期的利息。如果有效期内，LIBOR低于6.25％，甲方（借入方）将向乙方提供补偿，金额则为利率低于6.25％部分6个月期的利息。例二续：如果在有效期内市场利率正好为6.25％，则双方不必支付也得不到补偿。如果在有效期内，6个月期贷款利率涨到7％，甲方可以从乙方获得3750美元(0.75％×l000000美元×6／12=3750美元)的补偿。这样甲方在市场上虽然是以7％的利率借的资金，但是考虑到所得到的补偿，实际的利率被控制在6.25%的水平上。远期合约是非标准化合约。–优点：灵活性较大。双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。–缺点：1.非集中。远期合约属于柜台交易，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格。2.流动性较差。非标准化，每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便。3.缺少履约保证。当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。7.2期货合约期货合约（futurecontracts）是指协议双方同意在约定的某个日期，按照约定的条件买卖一定标的资产的标准化协议。–标准化：期货除了价格需要谈判，其他不需要–合约中规定的交割价格就是期货价格(futureprice)。交易单位10吨/手最小变动价位1元/吨每日价格最大波动幅度限制上一交易日结算价的3%合约月份1、3、5、7、9、11月交易时间每周一至五上午9：00-11：30,下午1：30-3：00最后交易日合约月份第十个交易日交割日期最后交易日后第七日（遇法定节假日顺延）交割等级具体内容见附件大连商品交易所大豆期货合约期货与远期的区别1.交易地点：期货在交易所交易，交易方就期货的价格进行撮合竞价。远期是柜台交易。2.标准化：期货是高度标准化的合约，各项条款由交易所规定；远期合约的各项条款由交易双方在订立合约之前协商解决，所有条款均需双方认可。3.清算：期货的交易直接面向专门的清算机构完成，交易商无须认定自己的交易对手；远期合约中，一方直接对另一方负责。期货与远期的区别4.保证金：期货交易的双方均须交纳保证金，称之为“垫头（margin）”，保证金的结算通常采用盯市（mark-to-market）的方式，从而保证各方履约；远期市场不强制采用保证金制度。5.合约终止：期货合约可以通过平仓来终止；远期合约一般是实物交割。期货交易中实际交割很小，美国约5%以下，英国约15%以下。期货交易又称为PaperContractTrade6.监管：期货市场受商品期货交易委员会（CFTC）监管，远期市场通常不受监管。远期多头空头货币商品期货多头清算所空头货币商品商品货币清算所Clearinghouse客户保证金初始保证金（initialmargin）:期货交易者第一次建立期货头寸时必须按买卖的所有期货合约标的物价值的一定比例如10%向经纪公司交纳的保证金。变动保证金（variationmargin）：一般经纪公司将75%的初始保证金作为最低维持保证金，如果低于维持保证金数额，经纪公司便会通知客户，要求追加保证金。这部分追加的保证金便称为变动保证金。期货价格现货价格T交割日交割日的期货价格等于当时的现货价格，这称为收敛性convergencepropertyP基差期货合约商品一、农产品：小麦、玉米、大豆、稻米、土豆、棉花、豆油、豆粕、活牛、冻猪肉、柱材、原木、咖啡、可可、原糖、棕榈油、冻橙汁二、工业品：橡胶、成板、金属制品、IC卡、化肥三、金属：铜、铝、锡、锌、镍、铅、金、银、铂四、能源产品：原油、加工油五、金融工具：短中长期国债、欧洲美元、抵押证券英镑、日元、德国马克、瑞士法郎、澳元、股价指数、市场指数、债券指数六、其他：电力、运输、气象指数7.3金融期货金融期货主要有三类：外汇期货，利率期货，股指期货、少数交易所还有股票期货。利率期货:1975年10月美国芝加哥国际货币市场（IMM）.短期国库券期货:1976年1月美国芝加哥交易所(CBOT)中长期国债期货:1977年CBOT,1982年LIFFE股指期货:1982年2月美国堪萨斯城交易所推出价值线指数期货1982年5月纽约股票交易所道琼斯综合指数期货1、短期国债期货合约。标的物为面值100万美元的交割日后90天（3个月）期的国库券。可以是新发行的90天期券,也可以是已发行的、再有90天到期的债券。2、中长期期国债期货合约。标的资产是虚构的期限为10（20）年、息票利率为6％、票面值为10万美元的中期国债。7.3.1国债期货短期国库券期货合约的价格YD＝D/F×360/tYD表示收益率，D表示折扣，F表示面值，t表示距离到期日的天数。D＝YD×F×t/360一份面值100元，距离到期日为91天的国库券期货合约的收益率报价为7.48%(价格92.52)D＝0.0748×100×91/360=1.8908元K＝100－1.8908=98.1092元例：某投资者在7月预计8月的利率将下降，而他有一千万元存款8月份到期后要投资于国库券。为了锁定收益率，他在7月份以89.50的价格买进10张9月份到期的国库券期货合约（每张面值1百万），共9,737,500元。D=0.105×10,000,000×90/360=262,500元10,000,000-D=9,737,500元到8月份，用到期的现金买入国库券现券，同时卖掉10张9月份到期的国库券期货，平掉手中持有的合约。（1）如果他预计准确，8月的国库券利率降到10.2%，国库券指数价格升至89.80在现货市场上，由于利率下降，他购买国库券要多付(10.5%-10.2%)×10,000,000×90/360=7500在期货市场上，如果以89.80平仓，正好赚钱7500元（2）如果8月国库券利率升到11％，国库券指数价格降到89在现货市场上，他少付(10.5%-11%)×10,000,000×90/360=-12500在期货市场上以89平仓，亏损12500我国的国债期货上海证券交易所1993年10月25日推出国债期货后，全国先后有14家国债期货交易场所1、国债现券规模太小2、利率变化太过频繁7.3.2股票指数期货标的物为代表整个股市或一部分股票的某种特定股价指数的期货合约。它根据结算日股价指数与合约约定值的差乘以某一规定的点数与货币现金的转化值来计算交易双方的盈亏，并以现金完成结算。香港恒生指数期货合约交易所名称香港期货交易所合约规模50港元乘以该指数最小变动价位1个指数点（50港元）交易时间上午10:00—12:30，下午2:30—4:00合约交易月份现月，下月，最近的两个季月最后交易日该月倒数第二个交易日保证金最低5万港元，杠杆比例10％交割现金交割例：某投资者在11,400点位买入一份恒指期货，当天收盘为13,500点，则该投资者买入合约价值570,000元，该投资者盈利（13,500-11,400）×50=105,000港币。获利率=105,000/570,000=18.42%若保证金比例为10%，则投资者初始投入资金为570,000×10%=57,000港币投资者收益率=105,000/57000=184.2%空头套期保值某人拥有分属10家公司的股票，市场价值40000美元，为了避免股价下跌的风险，该投资人可以卖出两份3月后到期的股指期货，指数点位40，期货合约乘数为500美元，所以两份指数期货价值：40×500×2=40000美元。3个月后，手中股票由于经济走软，市场总值跌为34000美元，股指期货价格也相应下跌到34点。对冲后，指数期货盈利为40000-34000=6000美元。现货市场损失40000美元-34000美元=6000美元，两者相抵，从而达到了套期保值的目的。股票指数期货的作用1为投资者，特别是机构投资者、指数基金等提供套期保值的工具，以低成本回避股市系统风险，减少对市场的冲击，提高市场稳定性。2为投资者提供除了个股之外，分享整个经济成长的成果的机会，减少信息成本和分析难度。3为金融机构，特别是存款性机构提供表外业务工具，间接地投资于股票市场。4为股市不正常的单边上涨或下跌，提供一种制衡力量发挥作用的渠道。但也为杠杆投机提供了方便股指期货的典型案例:英国巴林银行倒闭案1997香港金融保卫战