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第三章资本市场第一节债券市场债券是政府、金融机构或企业为解决财务收支问题或为募集资金而发行的，承诺按约定的利率和日期还本付息的有价证券。一、债券的定义发行机构与投资人之间的债权债务关系，予以证券化，得以在资本市场交易。规范彼此权利与义务的一种契约，契约内容包含付款金额、到期日及保护条款等。投资债券也就是將钱借给发行机构。债券构成的要素(1)债券的名称(2)债券的面值币种和金额本国投资者－－－用本币注明面值外国投资者－－－相应的外币(3)债券的偿还期限债券的发行日——还本付息日止的时间间隔一般：3个月、6个月、9个月、1年，3年，5年，10年，15年（4）利率和付息方式债券利息与债券面值的比率一般为年利率利率高低影响债务人的筹资成本和债权人的投资收益（5）发行者的名称地址债券的特点债券作为一种重要的融资手段和金融工具，具有如下特征：1债券一般都可以在流通市场上自由转让。2与股票相比，债券风险较小。在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。债券投资者所面临的风险主要包括信用风险、利率风险和通货膨胀风险。前一种风险是指债券的发行人不能充分和按时支付利息或偿付本金的风险，这种风险主要决定于发行者的资信程度。一般来说，政府的资信程度最高，其次为金融公司和企业。市场风险是指债券的市场价格随资本市场的利率上涨而下跌，因为债券的价格是与市场利率呈反方向变动的。当利率下跌时，债券的市场价格便上涨；而当利率上升时，债券的市场价格就下跌。而债券距离到期日越远，其价格受利率变动的影响越大。此外，3、收益较稳定与股票相比，债券通常规定有固定的利率，与企业绩效没有直接联系，收益比较稳定。债券的收益性主要表现在两个方面，一是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收入；二是投资者可以利用债券价格的变动，买卖债券赚取差额。4条件偿还本金并支付利息。5、资金使用的灵活性。6、债券是一种非常重要的宏观调控工具。二、债券的分类1、根据发行主体不同，债券可分为政府债券、金融债券和公司债券。政府债券(GovernmentBond)是政府或政府有关机构为筹集财政和建设资金而发行的债券。政府债券通常具有安全性高以及可享受税收优惠的特点，并常常被作为抵押品来接受。金融债券是指银行或其他金融机构凭借自身的信用向投资者发行的借债凭证，目的在于筹措中长期贷款的资金来源。正面背面1990年工行金融债券公司债券（CorporateBonds）是股份公司、私营公司、合伙公司等企业所发行的债券，是公司保证在将来的特定时期还本付息的书面承诺。公司债券收入固定，风险性较小，其关系人除了发行者和投资者外，还包括委托人。公司债券的种类多种多样，主要包括：参与公司债券和非参与公司债券；分红公司债券；附新股认购权公司债券；可转换公司债券。2、根据期限长短，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券。短期债券一般指偿还期在一年以内的债券。中期债券是指偿还期为一至十年的债券。长期债券是指偿还期在十年以上的债券。3、根据债券的票面币种，债券可分为本币债券和外币债券。本币债券是在本国境内发行的以本国货币为面额，并以本币还本付息的债券。外币债券是以外国的货币为面额并以外币还本付息的债券。近年来，又出现两类新兴的外币债券，即双重货币债券和与另一种货币挂钩的债券。双重货币债券(Dualcurrencybonds)是以某一种货币计价(例如以人民币发售),到期按预定汇率以另外一种货币偿还本金(例如以美金还本)的债券。例如，中国某银行某年4月发行200亿日元,10年期的日元双重货币债券,发行时日元兑美元为179:1。但发行文件规定,10年后债券期满时,按169:1的汇率偿还债券本金1.1834亿美元，票面利率为7.2％。4、根据利率的规定，债券可分为固定利率债券和浮动利率债券、累进利率债券。固定利率债券也称定息债券。此类债券在发行时就确定了债券利率，并且该利率在整个有效期内固定不变。浮动利率债券（Floatingratebonds）主要是中期债券，是指发行人在发行债券时，规定债券利率以预先选定的某一市场利率为参考指标，并随参考利率的波动而变化。这种债券有助于降低利率风险。有的浮动利率债券存在某个利率下限，在一定程度上保障了投资者的收益。此外，还有累进计息债券，其利率随投资期限的延长，而相应上浮。5、按利息支付方式，债券可分为剪息债券、贴现债券和到期支付债券。剪息债券，亦称附息债券或联票式债券，在券旁附有称为息票的小指券，记录着付息日期和金额，持票人按照约定期限，凭剪下的息票领取利息。剪息债券的特点是期限较长，且还本之前分次付息。贴现债券，指发行时不规定利率息，也不附有息票，只是以一定折扣出售,又被称为零息债券（Zerocouponbonds）。贴现债券期限较短。到期按面额还本的债券，是在债券到期时一次性支付全部利息。6、按债券募集的方式，债券可分为公募债券和私募债券。公募债券由于公开向社会发行，所以需要更高的发行条件。其优点是具有广告效应，可以分散债务，达到社会资金的合理配置。私募债券由于面向特定的投资者发行，同公募债券相比既具有优点，也存在缺点。7、按债券记名与否，债券可分为注册债券，记名债券和不记名债券。注册债券是债券发行人委托有关机构，将债券购买者的姓名、地址等登记在册，并发给购买者注册证书以代替发行债券本身的债券。这种债券转让时，必须重新登记注册。注册债券可以降低筹资者的发行成本，并且便于投资者保管。记名债券是指在券面上注明债权人的姓名，同时在发行公司登记注册的债券。不记名债券是券面上不载明债权人姓名，也无需在发行公司注册登记的债券。8、按照债券的信用保证程度，债券可分为信用债券和担保债券。信用债券是指发行债券的公司不以特定的资产或他人的信用作担保，而完全凭借自身的信用来发行的债券。担保债券是以特定的财产或他人的信用作为担保而发行的债券，包括抵押债券、质押债券和保证债券。抵押债券是以不动产为抵押品，质押债券是以有价证券为担保品，而保证债券则是以他人信用作为担保。9、从债券的形式来看：可以分为凭证式债券、实物债券和记账式债券三种：凭证式债券，可记名、挂失，以“凭证式债券收款凭证”记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。在持有期内持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点按提前兑现档次计算兑现，经办机构按兑付本金的一定比例收取手续费。实物债券，以实物券的形式记录债权，面值不等，不记名，不挂失，可上市流通。发行期内，投资者可直接在销售债券机构的柜台购买。在证券交易所设立账户的投资者，可委托证券公司通过交易系统申购。发行期结束后，实物券持有者可在柜台卖出，也可将实物券交证券交易所托管，再通过交易系统卖出。记账式债券以记账形式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易，可以记名、挂失。投资者进行记账式证券买卖，必须在证券交易所设立账户。由于记帐式债券的发行和交易均无纸化，所以效率高，成本低，交易安全。10、按发行区域不同可分为国内债券和国际债券。国际债券（InternationalBond）又可分为外国债券(ForeignBond)和欧洲债券(Eurobond)。外国债券指发行者在国外金融市场上发行的该市场所在国货币为面值货币的债券，著名的有扬基债券（YankeeBond）、武士债券（SamuraiBond）、猛犬债券（BulldogBond）、斗牛士债券（ToreadorBond）等。欧洲债券则是发行者在本国以外的国际资本市场上发行的,以第三国货币计价,并由国际包销团在各国推销的债券。例如,我国在日本发行以日元计价并且由日本的包销团在日本国内包销的债券即称为发行外国债券。而如果我国在日本东京国际资本市场上发行以美元计价并由国际包销团在世界范围内推销的债券则称为发行欧洲债券。三、债券的信用评级即指专门从事信用评级的机构依据一定的标准对债券的信用等级进行评定。1、评级的目的：（1）向投资者提供有关债券发行者的资信、债券发行质量以及购买债券可能承担的风险等方面的参考，保障投资者的利益；（2）有利于投资者正确合理地选择投资对象与进行投资组合，提高投资的流动性、安全性和收益性；（3）有利于提高发行者的经济地位和社会知名度、从而降低筹资成本，方便债券的销售和流通2、评级时分析的依据（1）发行公司的概况，包括公司法律性质、资产规模、以往业绩、所在行业的发展状况及前景、公司在行业中的地位、业务能力和商业信誉等；（2）资产流动性，包括流动资产与流动负债的比率、现金资产的比率、速动比率等；（3）负债比率，包括总负债率、流动负债比率等；（4）金融风险，包括纯资产与债券发行额的比例、盈利对债券利息的比例。当年盈利对股利的比例等；（5）资本效益，包括销售毛利率、销售成本率、销售纯盈利率、投资盈利率等；（6）公司债务的法律性质，包括公司债务的性质（有无抵押等）、债券随时偿还规定、偿债基金等；（7）公司领导、管理人员及职工素质。我国比较著名的信用评级机构有：安博尔信用评估有限公司；中诚信信用评估有限公司；中诚信国际信用评级有限公司；大公国际资信评估有限公司；联合资信评估有限公司等四、债券市场的功能1、债券市场为政府、企业、金融机构及公共团体筹集资金提供了稳定的重要渠道。2、债券市场提供了一种良好的投资渠道，有利于促进储蓄向投资的转变。3、债券市场有利于优化资源的配置。4、债券市场为政府干预经济，实现宏观经济目标提供了重要的机制。5、债券市场是中央银行进行公开市场操作，实施货币政策的重要场所。五、债券发行市场（一）债券的发行方式债券的发行按其发行方式和认购对象，可分为私募发行与公募发行；按其有无中介机构协助发行，可分为直接发行与间接发行；按定价方式，又可分为平价发行、溢价发行和折价发行。1、私募发行和公募发行私募发行，是指面向少数特定投资者的发行。一般来说，私募发行的对象主要有两类：一类是有所限定的个人投资者。一般情况是限于发行单位内部或有紧密联系的单位内部的职工或股东。另一类是指定的机构投资者，如专业性基金（包括养老退休基金、人寿保险基金等），或与发行单位有密切业务往来的企业公司等。公募发行是指公开向社会非特定投资者的发行，充分体现公开、公正的原则。也是私募发行的对称。债券的私募发行和公募发行各有利弊。2、直接发行和间接发行直接发行是指债券发行人直接向投资人推销债券，并不需要中介机构进行承销的债券发行方式。采用这种方式，可以节省中介机构的承销、包销费用，节约发行成本。但要花费大量的人力和时间。间接发行是指发行人不直接向投资者推销，而是委托中介机构进行承购推销的发行方式。间接发行可以节省人力、时间及一定的发行风险，一般都能迅速、高效地完成发行工作，但由于发行人要支出一笔较大的承销费用，因此会引起发行成本增加。这就需要发行人进行成本和收益比较，进行发行方式的选择。3、平价发行、溢价发行和折价发行平价发行，即发行价格与票面金额相一致的发行。溢价发行是指发行价格高于票面金额的发行。折价发行是指发行价格低于票面金额的发行。（二）发行条件1、债券利率2、计息方式，包括计息次数和计息方法3、偿还期限4、发行价格，包括中介机构承销价格或中标价格以及普通投资者的认购价格。（三）发行程序1、可行性分析；2、信用评级；3、选择承销商；4、申请批准；5、发布公告；6、销售。六、债券流通市场债券流通市场，又称二级市场，指己发行债券买卖转让的市场。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让债权，把债券变现。债券发行市场和流通市场相辅相成，是互相依存的整体。发行市场是整个债券市场的源头，是债券流通市场的前提和基础。发达的流通市场是发行市场的重要支撑，流通市场的发达是发行市场扩大的必要条件。（一）场内交易市场债券场内交易的程序：第一阶段，准备阶段，包括联系证券经纪人，开立委托买卖帐户及下达委托指令