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2012上学期金融市场学第二讲第二章金融市场的参与者第三章金融市场的交易工具（上）网上资料•QQ群号：216074939•群名：2012辅修金融市场学，加群请注明“金融市场学”•发布时间：每周周四之前发布周日课件•补充资料不定期发布•考试资料于复习周之前发布新的课程安排•进度为每周一章半，完成所有课程需要7周。最后1周为复习周。除去可能停课的周次，剩余的课时可能用来讲金融市场投资。第二章：金融市场的参与者•概论部分•按照基本性质分类•金融市场主体：指买家和卖家•金融市场媒体：又称金融市场庄家，作为第三方并向买卖双方提供信息和服务，促进交易快速完成。•二者有融合的趋势，是金融混业化的一部分。金融市场主体：可以分为自然人和法人，也可以分为资金供给者和资金需求者。可以是一个时期的资金供给者，也可以转换为另一时期的资金需求者。纯粹的市场交易者（市场主体）一般有政府、企业、机构投资者、家庭和外国投资者（开放市场当中）。金融市场主体的交易动力：一是社会上同时存在着资金的盈余者和短缺者；二是双方对资金收益或者回报的追求。对于资金供给者，资金可以获取比闲置更高的收益；对于需求者，从金融市场上获取的资金，其收益高于使用成本便有利可图。（2011年债券市场低迷时，借入贷款买入债券）这就促进了整个社会的资金流通，提高了资金配置效率，促进了社会经济的发展。•金融市场媒体：•分为金融市场经纪人和金融市场组织。前者着眼于媒体的职能，后者看重媒体的存在形态和活动方式。各种媒体之间的界限日趋模糊，媒体和主体之间的界限也趋于模糊。第一节五大主体•企业、家庭、政府、机构和外国投资者是金融市场上的主要资金供给者和资金需求者，是市场交易的主体。•一、企业•企业是当代经济中经济活动的中心，金融市场运行的基础，金融市场上最主要的主体。•法律上企业的三种形态：独资企业、合伙企业和公司•独资企业和合伙企业是传统的企业形式，所有人一般对企业债务承担无限责任。适合小规模企业。公司是现代企业形式，是现代企业制度的核心，所有者仅以投入公司的资产对公司债务承担有限责任。这使得高风险投资更为普遍，促进了经济创新和社会发展。另外公司制度可以使得公司的所有权和管理权相分离。适合中大规模企业。•公司制度的优点：商品经济所带来的社会化大生产要求资本集中化，而资本的所有权相对分散。公司制度有利于将分散的资本联合起来，集中管理和运营，应对这一矛盾。所有人只承担有限责任，而且可以通过转让所有权（比如卖出上市公司的股份）来变现资产、回避风险、转换投资标的、避免管理层代理成本等等。•在金融市场上，股份有限公司发行权益性金融工具，比如股票；有限责任公司发行债务性金融工具，比如债券，以及准权益性金融工具，来达成资本的联合与集中。上市公司皆为股份制公司。•企业是金融市场上最主要的资金需求者。通过集合社会闲置资金加以利用，企业可以提高净资产回报率和利润增长速度。•例1：债权性融资•自有资产100万，回报率20%。则净资产回报率20%。•借入100万，资金成本10%。则总资产200万。•请计算融资后股东及债权人的回报。•净资产回报率为：（200万*20%-100万*10%）/100万=30%•作为结果，股东的回报得到了提升，债权人也得到了回报。•例2：股权性融资•上市公司每股净资产10元，流通股1000股。股价为20元，市净率为2。公司现有净资产回报率为20%。现有一个潜在的新项目，预期净资产回报率亦为20%。因新项目缺乏资金，增发新股1000股，募资20000元。•假设原有股东的持股成本等于每股净资产，请计算融资后原有股东的投资回报率和新股东的投资回报率。•作为结果：每股净资产增加为15元。在净资产回报率保持在20%水平的前提下，原股东的收益增加了50%。新股东以20元买入的股票，每股净资产为15元，净资产回报率20%，则新股东的投资回报为（15元*20%）/20元=15%，也高于社会平均资产回报率。（无法准确计算，大约在6-8%之间）•企业融资行为的结果：主观上促进了企业自身的发展。客观上为投资者（资金供应者）带来了投资回报，促进了整个社会资金配置效率提高以及经济发展。•企业融资目的：第一是支撑自身发展；第二是调节自身财务结构。•财务结构：过高的资产负债率可能代表风险过大。过低的资产负债率说明经营过于保守，净资产收益率未能最大化。但少数最优秀的企业确无融资需要，包括增长停滞型和净资产收益率超高型（张裕，茅台）。后者为最优秀的投资标的之一。•企业的融资方式•股权融资：发新股。不需偿还，但在成熟市场，股权融资是最昂贵的融资方式。因为这意味着将企业的部分所有权和未来收益权永久性转让。但在中国这样的新兴市场，上市公司的兴盛周期可能较短，管理层和大股东回报中小股东的意愿不强，因此对此可能不太看重。如果永不分红，“募股所得即为利润”。•债券融资：需要负担利息成本，有一定偿还风险。•混合性融资：可转债，灵活性较强，但条款一般对于上市公司有利。•二、政府•政府也是金融市场上主要的资金需求者之一。发行国债和地方政府债（在中国还有名为企业债、实质为地方政府债的债券，比如城投债，由国资的城市建设公司发行）是其主要筹资手段，目的主要是为了满足支出需要（比如建设公共工程）以及弥补财政赤字。•政府的铸币权：政府可以通过向中央银行透支和增发货币的方式来满足开支需要，但是这样会导致通货膨胀。这就是所谓的通货膨胀税。过高的通胀将对经济产生非常不利的影响，故此政府一般是二者并行，通过铸币满足部分需求，通过发债满足另一部分。发债不必增加货币流通量。•案例分析•2008经济危机中，美国通用汽车公司面临破产重组。美国政府收购了该公司50%以上的股份，接管了通用。•那么，作为政府拥有绝对控制权的国有企业，在金融市场上的主体角色，算是企业还是政府？•答案是：企业•国有企业所有权虽然归政府，但它是以企业的身份参与金融市场，其市场行为是企业行为，目的是利润最大化。•政府直接参与金融市场，是政府行为，它是一个行政主体，其目的不是盈利，而是统筹经济社会发展、进行宏观调控。•当然，在市场化不充分的环境下，会有政企不分的情况。•政府的双重身份：•即使市场主体，又是监管者。国债，尤其是短期国库券，既是政府实施财政政策（财政收入与支出）的重要手段，也是货币政策的重要手段。中央银行通过买卖国库券来调节市场货币供应量，财政部门通过发行国库券引导货币资金结构。•各国政府联合起来参与和调控国际金融市场•三、家庭•是最为主要的资金供给者，当然也阶段性的成为资金需求者，比如供房贷款等等。家庭储蓄，是一国金融市场最根本的资金来源之一。尽管家庭直接持有金融资产（直接投资）的比例越来越低，但是间接持有（间接投资）的比例越来越高。比如购买保险、购买共同基金、购买银行理财产品，等等。•家庭储蓄占家庭可支配收入的百分比，成为家庭或者个人储蓄率。一国的储蓄率越高，潜在的资金供给便越大，投资潜力便越大，有利于经济快速发展。但过高的储蓄率将会抑制消费，拖累经济发展，尤其国民经济的高固定投资投资阶段过去之后。中国正处于高投资阶段的后期。储蓄率过低会造成严重的债务问题，包括国债、地方政府债务和家庭债务。比如美国、希腊、西班牙的债务危机。•家庭部门正是因为投资的分散性和多样化特征，才使得金融市场具有了广泛的参与性和聚集长期资金的功能，才使金融市场的功能淋漓尽致的发挥。•家庭部门因其投资动机的多元化而使得活动领域极其广泛。不同的动机带来不同的目的，主要有：•获取相对稳定的投资收益•实现资本增值•保持资产的流动性•实现投资品种多元化•参与企业的管理与决策•四、机构投资者•是指以自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构。•在西方国家，主要有证券公司、投资公司、保险公司、福利基金、养老基金、金融财团等。国内主要是证券公司自营业务、投资基金（货币市场基金，债券市场基金，股票市场基金，一级市场基金，混合型基金）、保险公司。•主要买卖政府、企业债券和公司股票•有着特定的投资范围（比如商业银行不能投资股票，养老基金和保险公司投资股票的比例有严格限制），受法律、章程和习惯制约。•20世纪70年代以来，出现了证券投资机构化趋势。机构占市场份额由30%上升到70%，成为主要的交易主体、是影响价格、稳定市场的重要力量。•机构投资者的特点：投资管理专业化、投资结构组合化、投资行为规范化。简单的，机构可以为受资金、技能和时间制约而无法有效管理自有资金的小额投资者提供规模优势和专业服务。•1、保险公司•主要分为人寿保险和财产与灾害保险。•人寿保险承保投保人的死亡、伤残和老年保险，投保人定期缴纳保费，兼有储蓄银行性质，是一种特殊形式的储蓄机构。规模相对较大。•财产与灾害保险，期限较短，保费不退还。•寿险由分散在众多的个体上，风险相对较小，赔偿金额相对确定。但精算失误也可能带来问题。精算应该在保守的前提下进行，但激烈的竞争会使得精算趋于激进从而给出更有竞争力的低保费。•财险只知道最大损失金额会是多少。风险相对较大，尤其是大额的财产保险和灾害保险。•保险公司的业务性质：出售保单，收入保险费，购入不同类型的有价证券（整体较为稳健）。在整个证券市场占比较大。•2、信托投资公司•也称投资公司或者投资基金。通过出售股份或者发行债券筹资，买入证券。为中小投资者达成多元化、专业化。•货币市场基金兴起于近20年。•证券投资基金已经成为我国金融市场重要主体。共同基金的投资收益不缴纳所得税，但营业利润要交。•福利基金和养老基金也是其中的一份子。一般不纳税，投资策略相对保守。•五、外国投资者•符合一国金融市场法律法规要求、可以合法进入投资的外国政府、企业、机构、个人等等。•可以更大范围的吸收资金，为一国金融市场注入活力、提高效率。但会对一国主权和金融安全造成冲击，并可能增加金融市场的波动性。（比如大规模的进入和退出）•美国、香港的金融市场相对开放。中国居民可以绕道进入。但中国金融市场相对封闭，仅有少数投资者准入（QFII）。另外B股可以允许外国投资者进入。第二节金融市场的参与者之二——商业银行•商业银行主要从事存贷款业务，以盈利为目的。•随金融体系的发展和金融混业化趋势，商业银行的业务范围越来越广泛。主要包括中间业务（代收水电费，网购，证券资产托管…包罗万象）和投资业务。•其主要资金来源为存款，但也包括同业资产、托管资金等等。主要投向为贷款，也包括同业和证券投资。中国的银行暂时不能投资股票，但可以投资债券。•商业银行的投资活动受政府部门和法律法规较为严厉的监控，安全性置于盈利性之上。•西方商业银行资产管理业务两大趋势：金融工具组合化；银行存款业务证券化。•商业银行市场活动范围：•商业银行同时是资金供给者和需求者，同时在货币市场和资本市场活动。•（1）参与票据市场活动：通过商业票据贴现成为货币市场主体，同时还向央行再贴现。增强了金融市场流动性，成为中央银行货币政策的传递者。•（2）同业拆借市场主体：一般直接拆入拆出，也有经过中介•（3）参与证券市场活动：发行和交易，以及担保第三节：经纪人•一、经纪人及其主要业务•简单地说，经纪人就是“中间人”，撮合买卖双方成交并收取佣金的商人或者商号。经纪人需要相当的专业知识，熟悉市场和市场参与者。•二、货币市场经纪人•货币市场交易中介•货币市场具有短期性、广泛性特征，不局限于某一具体场所，是一个超越柜台的、通过经纪人的市场。•货币中间商：为同业拆借市场服务。包括专门从事货币头寸交易的自由经纪人，另一些是专门的机构和商号。•票据经纪人：专营票据买卖，有专收佣金者，也有兼做自营买卖者。•短期证券经纪人：也兼有经纪人和自营的特点。•货币经纪人的获利途径及功能作用：收取佣金和赚取差价，但是又各有差别。•货币中间商只收取佣金。虽然对于同业拆借市场并非必不可少，但是的确可以增加市场效率，拆借数额较大时，自行寻找交易对手的费用往往高于经纪人费用。•票据经纪人：代人买卖票据，收取佣金；又或者以较低的贴现率买入票据而以较高的贴现率卖出，获取差价。•短期证券经纪人：以高于买价的价格卖出短期国库券存