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第二章货币市场PartOne教学指引：教学要求：本章要求学生了解货币市场的定义及其结构，掌握同业拆借市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、大额可能转让存单市场、短期政府债券市场、回购市场等的基本交易原理。教学要点：一、同业拆借市场二、商业票据市场三、银行承兑票据市场四、大额可转让定期存单市场五、短期政府债券市场六、货币市场共同基金市场回购市场§1货币市场概述一、货币市场概念与特征一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及运行机制的总和1、参与者特征同一参与者经常同时操作于市场的两方，比如同时既为借方，也为贷方。但政府通常为资金的借入方。2、风险特征风险小，价格稳定（因为时间短）3、交易特征虚拟市场（无形），计算机或电话交易，速度快，成本低。4、市场深度、广度和弹性特征①利率风险，利率上升，金融资产价格下跌；②再投资风险，利率下降，使投资收益再投资时回报率降低；③违约风险；④通胀风险；⑤汇兑风险；⑥政治风险.§1货币市场概述1、参与者特征同一参与者经常同时操作于市场的两方，比如同时既为借方，也为贷方。但政府通常为资金的借入方。2、风险特征风险小，价格稳定（因为时间短）3、交易特征虚拟市场（无形），计算机或电话交易，速度快，成本低。4、市场深度、广度和弹性特征1.广度：是指市场参与者的类型复杂程度。2.深度：是指交易与投资持续不断，市场价格有秩序。3.弹性：是指就会突发事件的能力及大手成交之后价格迅速调整的能力。§1货币市场概述二、货币市场功能—1、基本功能--短期资金融通—2、派生功能--政策功能公开市场业务再贴现率央行三大传统工具直接影响货币市场的资金供给作用于货币市场工具法定存款准备率三、货币市场的基本要素交易对象是短期金融工具。大多表现为货币资金使用权的转移。交易对象交易主体中央银行商业银行非银行金融机构政府外国中央银行及其商业银行居民和家庭正方：不可以。公司使用货币的目的从某种意义上讲是为股东创造最大的收益。货币市场工具提供的收益低于股东要求的回报。因此，公司不能使用股东的资金投资于货币市场工具。如果公司需要流动性，可以通过货币市场进行短期借款。反方：可以。公司需要货币市场提供流动性。如果他们不持有货币市场工具，经常被迫借款满足意外的现金需要。但公司贷款频繁发生时，贷款者会收取更高的风险溢价。你认为哪个观点正确？到网上查阅相关内容，并提出你的看法。公司可以投资货币市场工具吗？针锋相对中央银行是货币市场的主要参与者。参与目的：通过进行公开市场交易，实现货币政策目标，通过调节货币数量和利率水平，实现宏观经济调控的目的。公开市场业务活动的内容被作为预期市场走向的重要依据。中央银行指货币当局在金融市场（通常是二级市场）上出售和购入财政部和政府机构发行的证券，特别是短期国库券，用以影响基础货币的行为。广义公开市场业务还应包括货币当局在黄金和外汇市场上的交易行为。狭义公开市场业务则专指对于国库券和国债的交易。参与目的：主要目的是进行头寸管理。商业银行调度头寸的主要途径是参与货币市场交易，以借贷合同或买卖短期证券的方式取得或售出头寸。商业银行是货币市场交易主体中的大户。商业银行商业银行的头寸是指在某一时点上银行可以营运的资金，一般以天为计。头寸多少取决于一天以前的资金来源增长和到期金融资产的差额。持有头寸必须适度，头寸少会影响经营，头寸多会影响盈利。-----决定了银行经营的一个重要内容就是调度头寸。主要包括保险公司、养老基金和各类共同基金。是货币市场的重要参与者。参与目的：希望利用该市场提供的低风险、高流动性的金融工具，实现最佳投资组合。非银行金融机构参与目的：筹集资金，以弥补财政赤字，以及解决财政收支过程中短期资金不足的困难。因此，政府是货币市场的资金需求者。政府以平等的市场主体的身份在货币市场参与融资，活动主要集中于发行市场。政府发行的债券为货币市场提供了重要的金融工具。各种期限的国债和国库券也为中央银行进行公开市场操作提供了操作工具。参与货币市场的政府既有可能是中央政府，也有可能是地方政府；既有可能是本国政府，也有可能是外国政府。政府正方：可以。在20世纪最后几年美国政府的财政赤字终于被消灭了。从1997年开始美国联邦政府出现巨额财政盈余。既然美国政府已经掌握了大量的货币资金，因此也就不再需要通过国库券的形式为短期的收支不平衡筹措资金。反方：不可以。国库券已经成为美国货币市场中一个不可缺少的投资工具，对于公开市场操作和美国的宏观经济调控具有重要意义。你认为哪个观点正确？到网上查阅相关内容，并提出你的看法。美国政府应当停止国库券的发行吗？针锋相对补充：交易中的专业人员货币市场的专业人员是指货币市场上的经纪人、交易商和承销商。经纪人：即在市场中接受投资者委托，代理买卖证券并收取佣金的交易员。交易商：即有资格在市场内进行各种金融工具交易的交易员。承销商：即有专门从事代理证券发行，帮助证券发行人筹集资金的交易员。做市商：即在交易中有资格不断提出报价，并且有能力按照这一报价维持交易的该金融产品的主要持有者或交易者。没有经纪人的市场是有缺陷的市场。市场运行离不了它。货币市场的交易工具主要是货币头寸、各种票据及短期的国库券，货币经纪人因而包括了货币中间商、票据经纪人和短期证券经纪人。货币经纪人获利的途径不外两条，其一是收取佣金，其二是赚取差价。交易对象交易主体交易价格货币市场的交易价格是利率。利率的高低是中央银行借以判断银根松紧程度的重要依据。货币市场上的利率对其他金融资产价格的形成具有重要的参考意义。短期借贷市场同业拆借市场回购市场/反回购市场商业票据市场银行承兑汇票市场短期政府债券市场货币市场共同基金市场§1货币市场概述四、货币市场的分类§2同业拆借市场—也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。P22主要交易形式：•（1）弥补头寸不足而进行的头寸拆借；•（2）同业借贷。是货币市场最重要的组成部分。§2同业拆借市场—一、同业拆借市场的形成及发展———产生于存款准备金政策的实施—同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。—拆借交易不仅发生在银行之间，还出现在银行与其它金融机构之间。在同业资金清算中,应收款应付款:资金头寸余“超额储备”应收款应付款:资金头寸缺准备金缺减少资金闲置贷放出去获利两条弥补途径资产结构调整:变卖流动高的资产同业拆借市场形成§2同业拆借市场—二、同业拆借市场的交易特征–1.严格的市场准入限制–2.融资期限较短（1~2天），按日计息，且利率变化灵敏。–3.是一种信用交易–4.交易成本较低–5.利率由供求双方议定三、同业拆借市场的参与者同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。商业银行既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者。非银行金融机构如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等也是金融市场上的重要参与者，它们大多以贷款人身份出现在该市场上。四、同业拆借市场的交易原理同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸的市场。有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行之间存在着准备金的借贷。这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业拆借市场。同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人联系。P24通过中介机构的同城同业拆借多是以支票作为媒体的，当拆借双方协商成立后，拆入银行签发自己付款的支票。支票面额为拆入金额加上次营业日为止的利息，拆入行以此支票与拆出行签发的以中央银行为付款人的支票进行交换，同城中央银行进行内户转帐，拆入行在中央银行存款增加，拆出行在中央银行存款减少，次日拆入行签发以自己付款的支票由拆出行提交票据交换所交换以后，再以拆入行在中央银行存款清算，同反方向的借贷冲帐。拆入利率=挂牌利率(年率)+固定上浮比率(年率)拆入到期利息=本金×拆入利率×天数/365拆入资金200万元若挂牌利率为8.75%，上浮利率为0.25%，拆借5天，同应计拆借利息为：拆入利率=8.75%+0.25%=9%到期利息=200万元×9%×5/365=2465.6元异地进行同业拆借，拆借双方不需要交换支票，仅通过中介机构以电话协商成交，成交后拆借双方通过各所在地区的中央银行资金电划系统划拨转帐。不通过中介机构的同业拆借双方成交后，相互转帐，增减各自的帐户上的存款。中央银行清算系统！！同业拆借市场清算五、同业拆借市场的拆借期限与利率同业拆借市场的拆借期限通常以1—2天为限，短至隔夜，多则1—2周，一般不超过半年，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。我国目前同业拆借期限最长不超过4个月。同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率：伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率，以及美国联邦基金利率。(一)意大利屏幕市场网络模式，全国大银行大非银行金融机构均可参加。按统一规划、统一的报价进行交易。(二)土耳其模式：分银行间拆借和非银行金融机构间二部分。(三)日本模式：通过几个大的同业拆借中介机构办理。中央银行通过同业拆借市场进行公开市场业务的各种操作，如直接向短资公司贷款，办理再贴现和回购。(四)美国模式：通过中央银行的联邦基金市场拆借，拆借双方直接交易，通过在联邦储备局的帐户上直接划拨。(五)泰国模式：通过电话直接进行交易。六、各国同业拆借市场比较七、我国同业拆借市场的形成和发展1984年,实行“实存实贷”的信贷管理体制,提倡金融机构之间以有偿方式融通资金;1986年,人总行明确规定:各金融机构都有资金头寸拆出(入)的权利;1988年,通货膨胀,违规拆借,固定资产投资极度放大;1992～1993年,经济热,违规拆借,国务院清理违规资金;1996年1月,建立全国银行间拆借市场;1996年4月,全国统一的银行同业拆借网络系统正式运行;统一报价/统一交易/统一结算形成市场化的银行同业拆借利率(CHIBOR)1997年,外资银行获准进入同业拆借市场;1999年9月,同业拆借市场开始有限度度对股市交易主体开放;13家证券公司/25家基金管理公司进入市场2002年，人民银行与证监会建立了制度化的监管合作安排七、我国同业拆借市场的形成和发展§3商业票据市场商业票据是大公司为了筹集资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证，一般由信誉度高的公司发行。一、商业票据市场的形成和发展–商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。–20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。–20世纪60年代，商业票据的发行量迅速地增加。§3商业票据市场二、商业票据融资的特征P40三、商业票据市场的要素—发行者—投资者—面额及期限—发行及销售—发行成本—信用评估信用评估商业票据信用评估依据1．发行人的管理质量2．经营能力和风险3．资金周转速度4．竞争能力5．流动性6．债务结构7．经营前景等分为：A级：A-1偿还能力最强用A+1A-2定期偿还能力强A-3有令人满意的偿还能力B级：有较强的定期偿债能力可能有临时困难的损害C级：支付能力有问题D级：无力偿还本金和利息发行价=面额–贴现金额贴现金额=面额×贴现率×期限/360贴现率=(1–发行价格/面额)×360/期限贴现金额360=—————×———面额期限四、商业票据的价格确定—发行价格§4银行承兑汇票市场—一、银行承兑汇票的产生初级市场–二、银行承兑汇票市场的构成二级市场1、在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而鉴发汇票，经银行承兑，即成为银行承兑汇票。2、为方便商业交易活动而创造出的一种信用工具银行承兑汇票市场由出票、承兑、贴现及再贴现等几个环节