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投融资研究案例分析——天津“基础设施”融资一、城市基础设施融资模式一、概念的界定城市基础设施（urbaninfrastructure）是城市生存和发展所必须具备的工程性基础设施和社会性基础设施的总称，是城市中为顺利进行各种经济活动和其他社会活动而建设的各类设备的总称。它对生产单位尤为重要，是其达到经济效益、环境效益和社会效益的必要条件之一。工程性基础设施一般指能源系统、排水系统、交通系统、通信系统、环境系统、防灾系统等工程设施。社会性基础设施则指行政管理、文化教育、医疗卫生、商业服务、金融保险、社会福利等设施。我国一般讲城市基础设施多指工程性基础设施。城市基础设施二、我国城市基础设施融资体制的改革进程按照城市基础设施的融资渠道和资金来源，把我国城市基础设施投融资体制改革和发展大致分为了三个阶段，每个阶段的不同情况与当时的经济管理体制和经济发展状况有密切联系。财政性资金融通阶段财政性资金融通和间接融资相结合阶段多元化融资主体和渠道阶段312三、现行中国城市基础设施建设融资方式中国城市基础设施建设资金来源，主要渠道包括中央和地方财政性资金、商业银行贷款、政策性银行贷款以及在资本市场进行权益性融资等方面。财政性资金融通债务性融资权益性融资其他融资方式1.中国城市基础设施建设的财政性资金融通长期以来，财政性资金是中国城市基础设施建设资金的重要来源，按照财政性资金的投向和具体使用方式，可以把中国城市基础设施建设的财政性资金融通分为项目资本金、企业资本金等渠道。（1）项目资本金1996年下发的《国务院关于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》中明确指出，为了深化投资体制改革，建立投资风险约束机制，有效地控制投资规模，提高投资效益，促进国民经济持续、快速、健康发展，国务院决定对固定资产投资项目试行资本金制度。项目资本金是指在投资项目总投资中由投资者认缴的出资额，对投资项目来说是非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务。作为城市基础设施建设项目，尤其是公共物品性质的城市基础设施建设项目，一般而言，项目资本金有四个来源，一是未来的税收返还，二是土地出让政府净收益，三是规费收费权投入，四是财政资金注入，其中主要来源渠道是政府财政性资金。（2）企业资本金从20世纪90年代开始，全国各地陆续成立了负责城市基础设施建设的投融资平台。这些企业按照《公司法》和相关法规注册成立，其中的注册资金很大部分是政府财政性资金，并且在后期发展壮大过程中也连续伴随着政府财政性资金的支持，这是财政性资金用于城市基础设施建设领域的一个重要标志。政府财政性资金注入这些城市基础设施投融资平台企业，形成企业资本金并发挥引导和示范作用，提高了企业的融资和再融资能力，为进一步聚集城市基础设施建设的资金提供了保障。2.债务性融资城市基础设施的债务性融资是指以出让债权的形式来融通资金，与股权类融资的出让股份相对比而言。按照贷款来源的不同，债务性融资主要包括国内银行贷款和国际金融机构及外国政府贷款。其中国内银行贷款包括商业银行贷款、银团贷款以及政策性银行贷款；国际金融机构及外国政府贷款包括世界银行贷款、亚洲开发银行贷款以及外国政府贷款。（1）政策性银行贷款截止2007年底，国家开发银行的信贷业务贷款余额22,616.8亿元人民币，其中，对基础设施、基础产业和支柱产业领域贷款余额22,301.6亿元人民币，占全部贷款余额的98.61%。（2）世界银行贷款世界银行从1980年开展在我国的业务活动，1981年向我国提供第一笔贷款支持我国的大学发展。我国是迄今为止世行贷款项目最多的国家。世界银行的贷款项目遍布中国各地，涉及许多经济部门和行业，其中基础设施项目占世行贷款项目的一半以上，其余为农业，卫生、教育、社会保障和环保类项目，除资金援助外，世界银行与中国合作的另一个重要方面还包括技术援助、政策咨询、研讨会和培训等方面的非金融服务。（3）亚洲开发银行贷款按照亚洲开发银行2008-2010年《国别合作伙伴战略》，2008-2010年，亚洲开发银行将为中国提供贷款总额约50.6亿美元，其中交通基础设施占42%，城市发展、供水和公共卫生24%。3.权益性融资（1）股权融资计划股权融资计划是指不通过公开资本市场而定向吸收社会投资者向城市基础设施项目公司投入资金，并将项目公司的部分股权释放用以募集资金，社会投资者按照其投资的股权比例分享项目的收益作为投资回报的一种融资模式。这种模式既可一次性筹集建设过程中需要的大部分资金，满足项目需求且筹集的资金不需要还本付息，大幅度降低了项目运营中的资金压力。（2）公私合营（PPP）城市基础设施通过公私合营的方式进行投融资活动，不仅可以吸引大量的民间资本进入公共基础设施领域，保证建设资金的充足供应，还能够通过多种产权方式的安排，以制度上的激励提高城市基础设施的运营效率。PPP项目在我国基础设施建设中的主要运作方式4.其他融资模式（1）资产证券化融资（2）信托方式融资（3）租赁方式融资（4）基础设施产业基金融资方式二、解决我国城市基础设施融资困境的路径选择1.我国城市基础设施现存融资方式存在的困难目前，我国城市基础设施的融资方式主要有财政拨款、银行贷款、发行基建债券、PPP和BOT等。但这些融资方式在为城市基础设施筹集资金方面均存在不同程度的困难和问题，所提供的资金上升幅度有限。二、解决我国城市基础设施融资困境的路径选择1.我国城市基础设施现存融资方式存在的困难（1）财政拨款方面中国财政收入中用于城市基础设施建设的资金来源有限，增加对城市基础设施建设的投入存在相当大的困难。（发达国家50%，我国35%。）首先，从税收收入来看，与城市基础设施建设直接发生联系的只有城市维护建设税和公共事业附加两项，而且这两项税收收入规模比较小，与城市基础设施维护和建设的需要相差甚远。其次，从收费来看，目前针对城市基础设施的政策性收费项目尽管较多，与建设所需要投入的资金相比还是相差很远。最后，从土地收益来看，由于目前国有土地利用的市场机制不完善，通过市场配置比例不高、划拨土地大量非法入市和随意减免地价挤占国有土地收益等原因，使得目前全国城市土地出让收入中仅有10％用于城市基础设施建设。1.我国城市基础设施现存融资方式存在的困难（2）银行贷款方面国家开发银行等作为向基础设施贷款的政策性银行，一贯遵循保本微利的经营方针，虽然融资成本低，但资金来源有限，且贷款对象侧重于全国性基础设施建设项目，使之不可能成为城市基础设施建设的主要资金来源。商业银行对城市基础设施项目提供贷款存在诸多局限性。第一，商业性信贷融资大量进入城市基础设施领域，客观上存在风险。第二，融资成本高且申请过程复杂。1.我国城市基础设施现存融资方式存在的困难（3）股票融资与发行债券融资股票融资对企业的业绩要求较高，申报程序、监管和信息披露很严格，上市发行的费用比较大。而且，大多数城市基础设施领域尚未进行股份制改造。因此，城市基础设施的建设经营方利用股票融资的还非常少。债券市场在我国城市基础设施建设融资中所起的作用受到许多限制。第一，我国《企业债券管理条例》对发行主体的要求很高，规定发行企业债券的企业需要经济效益良好，发行债券前三年盈利。而众多城市基础设施的建设经营方都处于亏损状态，难以满足该发行条件，无法成为发行人进入国内债券市场融资。第二，企业债券的发行额度有限制，仅能作为建设资金的补充。第三，由于发行企业尚未建立起成熟的约束机制，债务规模、成本与其偿债能力不匹配，有可能造成还本付息的困难，严重时可能导致公司破产。二、解决我国城市基础设施融资困境的路径选择2.解决融资困境的有效途径——应更多选择公私合作模式公私合作模式，具有形式灵活多样;政府主导下的多部门主体可以联合参与;可以优化风险的管理和分配;减少政府支出降低成本等优点。显然很适合现阶段我国城市基础设施建设中政府融资所面临的现实情况。2、解决融资困境的有效途径——城市基础设施收费资产证券化我国绝大多数城市基础设施项目的经济效益比较好，而且具有稳定可预期的现金流，只是资金周转时间较长，迫切需要长期投资基金，政府和银行都难以满足，通过资产证券化是一条重要途径。城市基础设施收费资产证券化涉及收费权的转让、组合、信用增级、证券发行等过程，需要多个中介机构参与支持，基本的运作过程可用下图表示：2、解决融资困境的有效途径——规范管理，提升平台公司的融资能力过去几年，地方平台公司在城市基础设施建设融资中发挥着至关重要的作用。目前，尽管对地方平台公司存在诸多争议，但地方平台公司未来几年仍将是城市基础设施建设融资的重要载体。平台公司的规范管理核心就在以下几个方面，包括完善公司治理机制，做实平台公司资本金，清晰平台公司商业模式，建立市场化运作机制，就是要将平台公司办成真正的企业，让其形成充沛的现金流，形成造血功能。唯有如此，平台公司才能在新的政策背景下全面提升融资能力，为城市基础设施建设提供源源不断的资金来源。三、天津城市基础设施项目的建设效应2003年4月10日，天津市政府授权天津市土地整理中心向国家开发银行正式提出贷款申请。计划在五年内向开发银行贷款500亿元人民币，主要用于中心城区快速路、海河基础设施、地铁二、三号线、城市环境绿化等4个城市基础设施建设项目和相关的土地收购整理项目。天津市政府承诺将天津市中心城区可开发土地的出让收益权质押，作为偿还开发银行贷款本息的担保。发展中国家普遍面临着资金短缺的难题，而广大私人投资者对诸如高速公路，污水处理厂等投资巨大的社会公益性项目，要么因其投资巨大不愿意投资；要么因其风险大、建设周期长而望洋兴叹；要么心有余而力不足。在这种情况下，政府以债务人的身份，以土地收益权出质标的向银行申请贷款，既对银行债权的实现提供了可靠的保障，又使政府获得了自己所需要的资金。金融机构接受政府及有关部门以土地收益权为质押标的而向其放款，既解决了政府建设基础设施所需资金短缺的难题，又扩大了银行自身信贷业务的范围，实现了银行资产的保值增值，更加快了地方经济建设的发展，因此其效应非常积极。1.城市基础设施建设对天津的经济效应分析提高城市基础设施水平可以显著地促进城市的经济增长。世界银行在其《1999年世界发展报告》中指出，城市基础设施投资每增加1％，城市的生产总值将被拉动提升1．3～1．5％。自2003年贷款至2007年，天津市地方生产总值年均增幅达到15％左右，财政收入年均增长达到25%以上。市政公用基础设施建设作为城市经济发展的先导性产业，对拉动天津市生产总值和财政收入连续两位数增长起到了重要推动作用。基础设施投资为居民增添了就业机会。以海河开发为例，2003年～2006年，共投入100多亿元用于基础设施建设，已引来了800亿元的房地产投资，仅商业和大型公建建设规模就将突破600万平方米。这些项目建成后，预计可新增就业岗位5万个左右，创造生产总值1800亿元以上。2.城市基础设施建设对天津的社会发展效应分析由于土地收益权质押贷款，不仅给城市基础设施建设解决了资金，而且规范了土地市场，整合了城市规划资源、建设资源和土地资源，形成了社会发展规划与城市建设和土地利用规划有机结合、协调推进的工作格局。快速路系统和地铁二、三号线的建设，加速中心城区各个大型功能区之间人员、物资的流动交换，构建高效率交通体系，疏解人口和交通压力。海河区域有一大批历史遗存和风貌建筑，包括名人故居、异国建筑和全国仅有的开启式钢结构桥梁，具有极其独特的历史印记和珍贵的艺术价值。通过海河流域综合开发项目的实施，保护性开发天津这笔历史遗产，提升城市的文化品位，促进天津文化旅游产业的发展具有十分重要的意义。一个围绕海河而形成的集观光、购物、餐饮、娱乐为一体的综合性旅游板块，各种新旅游项目纷纷亮相海河，海河美景日盛，也为城市旅游业带来空前的发展机遇。贷款项目执行以来，2003到2006年，新增绿地8000万平方米，绿化覆盖率由2002年的27．3％提高到2006年的37％。污水和垃圾处理能力大幅提高，污水集中处理率从44％提高到75％，这些硬件条件的改善，极大地提升了天津市的环境质量。2005