金融期货

第1页二、金融期货讲授课程：期货实务第2页本讲目录2.1股指期货2.2利率期货2.3国债期货第3页期货合约举例沪深300股指期货合约合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的±10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所第4页股指期货股指期货（StockPriceIndexFutures）是以股票指数为标的物的期货合约。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。第5页股指期货股指期货的全称是股票价格指数期货，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，进行标的指数的买卖。第6页股指期货讨论：股指期货与股票交易的不同点第7页股指期货交易制度保证金制度每日无负债结算制度价格限制制度持仓限额制度强行平仓制度大户报告制度担保金制度第8页每日无负债结算制度当日交易结束后，交易所按当日结算价对结算会员结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少结算准备金。结算完毕后，结算会员的结算准备金余额低于最低余额标准时，该结算结果即视为交易所向结算会员发出的追加保证金通知，两者的差额即为追加保证金金额。第9页计算题某客户在期货经纪公司开户后存入保证金500万元，开仓买进沪深300指数期货合约40手，成交价为2200点，同一天该客户卖出平仓20手合约，成交价为2215点，当日结算价为2210点，假定合约乘数为每点300元，交易保证金比例为12%，手续费为单边每手10元，则客户的账户情况是怎样的？第10页强行平仓制度强行平仓制度是指当会员或客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足，或者当会员或客户的持仓数量超出规定的限额时，交易所或期货经纪公司为了防止风险进一步扩大，强制平掉会员或客户相应的持仓。第11页强行平仓制度上例中期货价格多少点时会出现强行平仓？第12页股指期货套利期现套利指的是期货与现货之间的套利，是对两者间出现偏差的价差的一种套利行为，属于无风险套利。期现套利主要分为两种类型：正向套利与反向套利。正向套利：买入现货，卖出期货。反向套利：卖出现货，买入期货。第13页股指期货套利股指期货套利区间第14页股指期货套利恒生指数期货近月合约期现套利机会第15页股指期货套利IF1001合约的价差走势图3000310032003300340035003600370038003900400013579111315171921232527293133353739-50050100150200250300350IF1001收盘价HS300收盘价价差第16页股指期货套利国内股指期货套利的最大障碍是什么？第17页股指期货定价为说明股票指数期货合约的定价原理，我们假设投资者既进行股票指数期货交易，同时又进行股票现货交易，并假定：投资者首先构造出一个与股市指数完全一致的投资组合(即二者在组合比例、股指的价值与股票组合的市值方面都完全一致)；第18页股指期货定价投资者可以在金融市场上很方便借贷；卖出一份股指期货合约；持有股票组合至股指期货合约的到期日，再将所收到的所有股息用于投资；第19页股指期货定价在股指期货合约交割日立即全部卖出股票组合；对股指期货合约进行现金结算；用卖出股票和平仓的期货合约收入来偿还原先的借款。第20页股指期货定价假定在1999年10月27日某种股票市场指数为2669.8点，每个点值25美元，指数的面值为66745美元，股指期货价格为2696点，股息的平均收益率为3.5%；2000年3月到期的股票指数期货价格为2696点，期货合约的最后交易日为2000年的3月19日，投资的持有期为143天，市场上借贷资金的利率为6%。第21页股指期货定价假设该指数在5个月期间内上升了，并且在3月19日收盘时收在2900点，即该指数上升了8.62%。这时，按照我们的假设，股票组合的价值也会上升同样的幅度，达到72500美元。按照期货交易的一般原理，这位投资者在指数期货上的投资将会出现损失，因为市场指数从2696点的期货价格上升至2900点的市场价格，上升了204点，则损失额是5100美元。第22页股指期货定价然而投资者还在现货股票市场上进行了投资，由于股票价格的上升得到的净收益为(72500-66745)=5755美元，在这期间获得的股息收入大约为915.2美元，两项收入合计6670.2美元。再看一下其借款成本。在利率为6%的条件下，借得66745美元，期限143天，所付的利息大约是1569美元，再加上投资期货的损失5100美元，两项合计6669美元。第23页股指期货定价在上述例子中，简单比较一下投资者的盈利和损失，就会发现无论是投资于股指期货市场，还是投资于股票现货市场，投资者都没有获得多少额外的收益。换句话说，在上述股指期货价格下，投资者无风险套利不会成功，因此，这个价格是合理的股指期货合约价格。第24页股指期货定价由此可见，对指数期货合约的定价(F)主要取决于三个因素：现货市场上的市场指数(I)、得在金融市场上的借款利率(R)、股票市场上股息收益率(D)F=I+I×(R-D)=I×(1+R-D)第25页股指期货定价其中R是指年利率，D是指年股息收益率，用刚才给出股票指数期货价格公式计算在上例给定利率和股息率条件下的股指期货价格:F=2669.8+2669.8×(6%-3.5%)×143/365=2695.95第26页利率期货利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约,它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。第27页利率期货标准化合约（英镑定期存款）交易单位￡500,000的3月期利率交割月份交割月为三月、六月、九月、十二月合约报价100.00减去利率最小价格变动幅度0.005(￡6.25)最后交易日交割月的第三个星期三交割日最后交易日之后的第一个营业日交易时间07:30-18:00第28页利率期货美国短期国库券期货交易单位3个月美国国库券，面值1,000,000美元交割月份每年的三月、六月、九月、十二月合约报价100.00减去贴现率最小价格浮动幅度1bp，（$25)最后交易日合约月份的第一交割日前的营业日交割日对应的现货月份的第一天交易时间07:20-14:00，最后交易日的上午10：00收盘第29页29利率期货指数：P=100－iT=0T=3月T=6月利率期货价格：P0=92利率i0＝8,即8%.P0=92P1=92.05利率期货价格：P1=92.05利率i1＝7.95,即7.95%.以P0=92价格买入10份期货，以P1=92.05价格卖出（平仓）赢利＝10×〔（92.05-92)/0.01〕×12.5=£625利率期货第30页利率期货的功能价格发现规避风险优化资产配置第31页价格发现利率期货交易是以集中撮合竞价方式，产生未来不同到期月份的利率期货合约价格。利率期货价格是整个货币市场价格的重要组成部分，并通过套期保值或套利交易，促进价格合理波动。第32页规避风险投资者可以利用利率期货来锁定未来收益率，例如，利率期货合约可以用来锁定未来经营中所获得的现金流量的投资收益率或预期债券利息收入的再投资收益率。还可以锁定未来的借款成本，例如，利率期货合约可以用来锁定未来浮动利率借款合同的变动利息支付部分。第33页优化资产配置利率期货交易可以提高资金使用效率。例如，利率期货的多空双向交易，可以使投资者无论在债券价格上涨或下跌时都可以使用利率期货来进行保值，避免了资金可能出现的闲置。另外，可以方便地进行现金流管理。例如，利率期货交易的杠杠效应使得投资者建立同样金额头寸的速度要比现货市场快的多。第34页利率期货交易策略假定在1月15日，某投资者持有面值为100万美元的1年期短期美国国债，并打算在3月15日售出。此期间，该投资者担心未来市场利率上升而引起债券价格下跌。为了规避利率上涨带来的风险，该投资者可以在利率期货市场上卖出一份三月份到期的3月期的短期美国国债期货。第35页利率期货交易策略在3月15日即将到来的时候，果然不出所料，市场利率上升，短期美国国债价格下跌，投资者卖出现货国债受到了损失。但是，由于利率的上涨，短期美国国债期货的价格自然下跌，投资者买入期货合约平仓。投资者买进短期美国国债期货合约所支付的价格，比他先前卖出合约的价格低。因此，在短期利率期货交易方面，他获得了正收益。第36页利率期货交易策略日期短期美国国债市场短期美国国债期货市场1月15日贴现率为7.85％，价格为92.15美元，投资者持有的面值为100万美元的债券的市场价格为92.15万美元。三月份到期的3月期期货市场价格为92.12；卖出一份期货合约，面值100万美元，实际卖出价格为92.12万美元。3月14日贴现利率上涨到8.85％，投资者卖出债券，获得91.15万美元，损失1万美元。由于利率上涨，三月份到期的3月期期货市场价格91.11，买入一份合约平仓，价格为91.11万美元。保值效果：赢利100美元收益＝91.15－92.15＝－1万美元收益＝92.12－91.11＝1.01万美元第37页国债期货国债期货（Treasuryfuture）是指通过有组织的交易场所，预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求产生的。第38页国债期货合约合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债报价方式百元报价最小变动价位0.002个点（每张合约最小变动20元）合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间上午交易时间：9:15—11：30下午交易时间：13：00—15：15最后交易日交易时间:上午9：15-11：30每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±2%最低交易保证金合约价值的2%当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割交割日期最后交易日后连续三个工作日可交割债券在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价合约代码TF第39页国债期货国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。第40页国债期货票面要素：票面价值：币种和票面金额。还本期限：债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间。债券利率：债券利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分比表示。第41页国债期货某债券为两年期，年息票利率为8%，面值1000元。该债券当前的市场交易价格为1030元。即期收益率=80/1030=7.77%到期收益率=？第42页国债期货合约标的为面值为100万，票面利率为3%的5年期名义标准国债，是一虚拟的、剩余期限固定的国债。交割时，现实中的债券需要折算成标准债券方能交割。采用名义标准券有利于形成期货单一定价并提高交易效率。第43页国债期货从国际上看，标准化名义债券的面值多为10万元。从国际主要交易所来看，票面利率多在3~6%之间。对于标的债券的期限而言，目前国际上短期国债期货合约的交易占1/3，而中长期国债合约的交易占2/3。第44页国债期货报价方式：国外债券期货除了美国之外，报价方式多为百元报价。最小变动单位：是指国债期货交易中每次报价变动的最小单位。国外除美国外，多采用每百元