山西企业借力资本市场实现腾飞案例分析

山西典石股权投资管理有限公司1山西企业借力资本市场实现腾飞案例分析——典石投资2012年04月11日山西资本市场伴随着改革开放的步伐，走过了二十年的发展历程，截止目前，全省有境内外上市公司40余家，成为全国资本市场的重要组成部分。山西资本市场的发展为省内企业的发展提供了源源不断的动力，同时，省内的企业借助资本市场亦实现了跨越式发展。上市能帮助企业完成产业链的整合，一个企业在没有做大做强之前不一定要去做多元化，但有了足够能力之后就应该纵向发展，去整合产业链的各个环节，特别是关键结点。下面我们来分析山西两家具有代表性的企业（永泰能源、振东制药）借助资本市场实现跨越式发展的典型案例。一、永泰能源（600157）1、永泰能源：资本运作的典范永泰能源原为鲁润股份，在油品经销、房地产开发、矿业经营等领域内有一定的经营优势，但因业务相对分散，盈利能力不强。2009年以来，公司先后三次启动定向增发，注入优质煤炭资产，逐步向以煤炭业务为主的能源类公司转型。2010年以来，公司对盈利能力不强的资产逐步进行调整剥离与整合，大力发展煤炭开采主业，提高公司经营绩效，逐步发展成为国内具有一定竞争力的能源类公司。由于主业发生变化，公司于2010年10月29日名称变更，由泰安鲁润股份有限公司变更为永泰能源股份有限公司。永泰能源进行资本运作始于2007年，2007年1月30日，鲁润股份成为永泰地产的收购目标，其两大股东泰山石油及泰安鲁浩与永泰地产签订《股份转让协议》，永泰地产受让泰山石油持有的鲁润股份5028万股及泰安鲁浩持有的鲁润股份4376万股，转让完成后，永泰地产占有鲁润股份55.18%的股权，成为公司的控股股东，其实际控制人即为王广西，控股股东的资本运作由此开始。图表1：鲁润股份2007年股权转让前后，股本结构变化情况转让前转让后转让价格转让价款山西典石股权投资管理有限公司2数量（万股）比例（%）数量（万股）比例（%）元/股万元泰山石油502829.5001.99210016泰安鲁浩437625.68001.9928717永泰地产00940455.181.99218733总股本1704510017045100图表2：鲁润股份2007年股权转让后，股本结构变化情况2007年12月，公司股权分置改革方案实施后，永泰地产持股比例由55.18%下降到47.62%；2008年11月，公司控股股东由永泰地产变更为永泰控股；2009年，公司确定了逐步向以煤炭业务为主的能源类公司转型的发展战略，在当年2月，开始剥离与煤炭业务无关的资产，并与7月收购控股股东持有的南京永泰能源100%的股权，南京永泰同时取得煤炭批发许可经营资格。图表3：2007年以来公司经历的重大事件时间事件2007/1/30永泰地产与泰山石油及泰安鲁浩签订《股份转让协议》，受让公司55.18%的股权2008/11/21公司控股股东由永泰地产变更为永泰控股2009/2/11与中国石化签署《资产转让协议》，转让鲁润水泥、宏泰石化、京九石化的股权2009/7/28收购控股股东持有的南京永泰能源100%股权2009/10/27与控股股东共同收购华瀛山西70%股权，其中公司收购40%股权2009/12/8非公开发行收购永泰控股持有的华瀛山西30%的股权；增资华瀛山西，设立华瀛金泰源2010/9/27非公开发行收购孙义煤业、致富煤业、华瀛集广、华瀛柏沟的股权；增资华瀛金泰源2010/12/25收购晋泰源公司、昌隆公司2011/4/23收购新疆双安煤矿100%股权2011/7/14拟非公开发行股票收购银源安苑、银源新生、陕西亿华矿业2011/9/19收购骏马煤化100%股权山西典石股权投资管理有限公司32011/10/27收购力源煤化100%股权在短短三年左右的时间里公司进行三次非公开发行。每次增发的时间间隔短足以显现公司作为一家民营企业，与众多煤炭板块中的国有企业相比，具有灵活的经营策略，较强的执行力；三次非公开发行募集资金分别为6.4亿、18亿和不超过49亿元，可以说随着募集资金越来越多，资产收购动作也越来越大，公司借助资本市场实现了快速腾飞。图表4：三次增发前后，公司大股东持股变化情况2009年第一次增发2010年第二次增发2011年第三次增发前后前后前后总股本（万股）25,56729,55429,55437,55456,76588,378永泰控股（万股）12,17712,17712,17714,57722,03428,485永泰所持比例47.63%41.20%41.20%38.82%38.82%32.23%通过三年左右的资本运作，公司实现业务的完美转型，现已成为一家以煤炭为主营业务生产的企业，随着未来公司收购的煤矿陆续投产，加上控股股东的大力支持和管理层强有力的执行力、资本运作能力，未来公司业绩进入快速释放期。2、借力资本市场，收购资产实现规模快速扩张（1）三次增发实现业务转型公司收购煤炭资源的过程：1）2009年10月，公司与控股股东共同收购华瀛山西70%的股权，其中公司收购40%的股权，华瀛山西拥有100%荡荡岭公司股权和100%冯家坛公司股权；2）2009年12月第一次增发，收购控股股东持有的华瀛山西30%的股权，同时增资华瀛山西，设立华瀛金泰源公司，华瀛金泰源收购金泰源煤矿等7座煤矿的采矿权及厦门保二坑煤矿的固定资产；3）2010年7月第二次增发，收购孙义煤业、致富煤业、华瀛集广、华瀛柏沟，同时增资华瀛金泰源，用于投资其90万吨/年矿井兼并重组整合项目；4）2010年4月，通过子公司新疆永泰兴业收购吉木萨尔县双安矿业100%股权；5）2012年2月第三次增发，收购银源安苑、银源新生和亿华矿业的股权。可以说通过三次增发及两次现金收购，公司将拥有10家控股煤矿企业和1家参股煤炭企山西典石股权投资管理有限公司4业，拥有备案保有储量已达14.6亿吨，可采储量为8.3亿吨（不含双安矿业），其中焦煤保有储量2.7亿吨，动力煤保有储量11.9亿吨；拥有煤炭总产能达到1260万吨/年，权益总产能为989万吨/年。目前公司已跻身山西大型煤矿之列。公司收购煤炭凸显公司两大优势：一方面，鉴于山西省内煤炭资源整合力度强，一些外省国有企业在省内都很难获得煤炭资源，公司作为一家民营企业能够在山西拿下2.7亿吨焦煤实属不易；另一方面，历史已经证明，煤炭作为一种稀缺资源，交易价格日益上升，公司快速收购煤炭资源，彰显公司管理层的长远眼光。图表5：公司第三次增发后股权结构图图表6：公司收购煤炭资源的详细数据情况煤炭企业煤种备案保有资源储量（万吨）保有储量（万吨）可采储量（万吨）持股比例（%）权益可采储量权益产能（万吨/年）华瀛荡荡岭焦煤2543128679810079860华瀛冯家坛焦煤1622100875210075245华瀛金泰源焦煤、肥煤36203620217690195881华瀛孙义焦煤、肥煤323832792237100223760华瀛集广焦煤、瘦煤30452991196851100431华瀛柏沟焦煤、肥煤35763576217451110931双安矿业气煤、长焰煤44564456—100—120银源安苑焦煤、瘦煤298725661333100133360银源新生焦煤321732171461100146160亿华矿业优质动力煤114368114368685357047974420致富煤业焦煤、瘦煤3481277318524990822合计1461531431408328591159533989山西典石股权投资管理有限公司5图表7：山西煤炭企业储量市值比名称代码权益可采储量市值储量市值比（亿吨）（亿元）西山煤电00098330.3466.70.065兰花科创6001238.3250.10.033阳泉煤业60034822.7423.50.054大同煤业60100120.2213.90.094潞安环能60169917.2600.10.029永泰能源6001575.95157.60.038（2）创造行业成长神话：五年产量将增长十倍公司2010年煤炭产量为95万吨，第三次增发完成后，公司产能达到1260万吨。未来三年，仅山西地区整合矿的产能释放就将能保证公司产能几乎连续三年翻番。考虑到整合矿的投产进度，保守预计，公司11-15年产量分别为173万吨、385万吨、640万吨、840万吨和1060万吨，5年内公司产量复合增长率达到62%；11-15年权益产量分别为153万吨、326万吨、549万吨、695万吨和849万吨，权益产量复合增长率达到55%。随着产能的逐步释放，未来几年公司将处于高速成长期。图表8：永泰能源未来五年产量增长预测2010年2011年2012年2013年2014年2015年煤炭产量（万吨）951733856408401060增速—82.1%122.5%66.2%31.3%26.2%权益煤炭产量（万吨）85153326549695849增速—80.0%113.1%68.4%26.6%22.2%山西典石股权投资管理有限公司6从公司近2年的季度财务数据来看，公司业绩已经显现出快速增长的迹象。图表9：永泰能源2009年以来单季度营业收入走势图035810131518202009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q4营业收入图表10：永泰能源2009年以来单季度净利润走势图0.00.20.40.60.81.01.21.42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q4净利润图表11：永泰能源与煤炭行业指数、上证指数涨幅比较表（2009年1月-2012年4月）名称代码涨跌幅(%)均价（前复权）永泰能源600157685.2910.02煤炭998332124.226441.05上证指数00000126.642305.86山西典石股权投资管理有限公司7图表12：永泰能源与煤炭行业指数、上证指数涨幅比较图（2009年1月-2012年4月）从图表11和图表12可以清晰看出，公司子2009年开始进行资本运作以来，股价涨幅高达685.29%，远远高于同期的煤炭行业指数以及上证指数，公司是借助资本市场腾飞的典型案例之一。二、振东制药（300158）1、振东制药：收购或自建子公司，延伸产品线山西振东制药股份有限公司成立于1995年，于2008年12月改制为股份有限公司，于2011年1月份登陆资本市场。公司实际控制人为李安平，其直接持有公司0.54%的股份，并持有控股股东振东集团97.13%的股份，而振东集团持有振东制药78.78%的股份。实际控制人持有公司股份比例将为57.79%。山西典石股权投资管理有限公司8图表13：公司的股权结构图（收购安特公司、山西医大医药之前）公司在上市前并购了泰盛制药和开元制药，使产品线大大扩充，初步形成了抗肿瘤系列用药、心脑血管药物和抗感染用药三大产品系列。公司最重要的产品（占公司利润的75%）为复方苦参注射液（岩舒注射液），是目前主流中药抗肿瘤药物之一，是公司独家产品。根据权威机构公布的数据显示，2009年上半年，公司的岩舒注射液在我国七大重点城市医院市场肿瘤疾病中成药采购额排名中名列第五位，市场份额为6.47%。公司心脑血管产品近年来也保持了较高的增速，预计舒血宁注射液销售额将在2012年突破1亿元，成为公司第二大主要产品。此外，公司拥有批文的药品众多，批文数量位居全国前列，产品储备丰富，目前有15个药品正在进行临床和临床前研究，13个产品已进入注册和产业化研究阶段。公司在2007年～2009年陆续收购或自建了一系列子公司，将产品线延伸到化学药、传统中药、护理用品和中药材种植等领域。通过并购，公司拥有了振东制药、泰盛制药和开元制药三大生产基地，以及41条生产线、11大剂型和359个药物品种，可生产药物品种数量位居全国前列。图表14：公司的三大生产基地情况生产基地地点简述药品类别振东制药山西省长治县岩舒注