金融活动中的风险

金融学概论杨宇Ph.DMBA厦门大学嘉庚学院电话：[phone](O)13606008672(M)E-mail:[e-mail]第三讲金融活动中的风险研讨内容学习目标理解什么是风险，金融活动中的风险来源于何处掌握系统性风险与非系统性风险的区别和联系了解风险管理和风险转移的基本方法掌握单利和复利的计算理解现值和终值的含义，并能够运用它们计算金融工具的价值掌握风险衡量的方法基本概念风险系统性风险非系统性风险货币的时间价值单利复利现值终值标准差方法变差系数法不确定性与风险不确定性是风险的必要条件而非充分条件假设你要举办一个party，邀请了12位朋友可能12个人全来也可能只来8个人假设在为party做准备时，你必须确定要准备多少食物假设你已经告诉你的客人举办的是家常便饭式的晚餐，请每位客人自带食物风险包括收益和损失，但通常将损失的可能性看成是风险风险概述风险是指在资金融通和经营过程中，由于各种不确定性因素的影响使经济主体遭受损失的不确定性。债券A到期收益率5％债券B到期收益率8％金融系统的一个重要功能就是进行风险管理股票期货保险金融活动本身又蕴涵了大量的风险期货、期权裸头寸债券无法按时还本付息经济衰退、经济泡沫带来的市场低迷AAAA3年7年风险的种类违约风险基本类型利率风险其他风险道德风险市场风险按风险的来源分类汇率风险通胀风险国家风险法律风险具体类型操作风险流动性风险违约风险违约风险（defaultrisk）各种经济合同的签约人到期不能履约而给其他签约人带来损失的风险（信用风险）承兑汇票、债券、银行贷款等政府债券中国银行业金融机构不良贷款率0%5%10%15%20%25%30%35%40%国有独资银行股份制商业银行城市商业银行农村信用社2002年2003年市场风险市场风险是指由于基础金融变量发生变化带来的风险。基础变量：商品价格、利率、汇率、通货膨胀率等等利率风险（interestraterisk）由于利率的不确定变动给相关的经济主体带来经济损失的可能性利率的经济含义：衡量收益的多少，以及资金的使用成本利率＝利息÷本金×100%直接影响：收益波动或资金成本波动间接影响：影响金融资产的价值（价格波动从而带来风险）市场利率债券价格股票价格（银行存款利率）汇率&通胀风险通货膨胀风险（inflationrisk）本国货币贬值带来的风险又称购买力风险例：“327”国债（1995年6月到期），票面利率9.5％，银行储蓄利率达到10%以上汇率风险（exchangeraterisk）汇率：本币与外币的兑换率，如＄1＝￥6.8389（人民币对美元汇率，简称美元汇率）例：某企业出口10000件瓷器到美国，＄10/件，收入＄10万，预计收入￥68.389万。由于美元贬值，收到美元货款时汇率1：6.7389，兑换成人民币后实际收入￥67.389万，亏损￥10000。美元持续贬值对我国造成巨大影响流动性风险流动性风险（liquidityrisk）一项资产被转换为现金的难易程度、所需成本和时间长短流动性风险比一般的风险更致命，它很可能导致财务危机甚至使公司面临破产的危险。例如企业急需资金偿还银行贷款，结果他要出卖手中大量的证券套取现金；或者，从银行方面来看，存款人挤兑，银行破产。例：2005年后房地产投资热操作风险&道德风险操作风险（operationrisk）由于技术操作系统不完善、管理控制存在缺陷、欺诈或其他人错误导致损失的可能性道德风险（moralhazard）交易发生以后由于信息不对称引起交易中的一方遭受损失的可能性经典案例（2001年度诺贝尔经济学奖得主斯蒂格里茨）美国一所大学学生自行车被盗比率约为10%，有几个有经营头脑的学生发起了一个对自行车的保险，保费为保险标的15%。按常理，这几个有经营头脑的学生应获得5%左右的利润。但该保险运作一段时间后，这几个学生发现自行车被盗比率迅速提高到15%以上。原因在于：自行车投保后学生们对自行车安全防范措施明显减少。投保的学生由于不完全承担自行车被盗的风险后果，因而采取了对自行车安全防范的不作为行为。而这种不作为的行为，就是道德风险。国家风险&法律风险国家风险在涉外经济活动中，经济主体因为外国政府的行为变化而遭受损失的可能性，如政权更替、政局动荡等例：反倾销法律风险由于交易不符合法律规定从而造成损失的可能性。南方证券2002年违规非法吸存近7亿元出纳代签字案系统性风险&非系统性风险按照风险是否能够被分散或转移划分系统性风险（systematicrisk）经济体系中所有资产都面临的、不能通过分散投资而消除的风险例如：一国发生动乱或战争经济周期的影响或金融危机的影响衡量风险大小的重要指标无法通过资产多元化进行规避非系统性风险（non-systematicrisk）一项资产特有的、可以通过分散投资而消除的风险例如：咖啡豆的价格波动风险可用期货合约或反向操作咖啡制品消除。可通过资产多元化进行规避风险暴露（风险敞口）如果你因为职业、工作性质或消费模式的原因而面临着一项特殊类型的风险，你就是处于风险暴露状态之中。一个公司的临时职员一个经常逃课的学生一个农民一个进出口商人你在四川汶川购买的一栋房子风险管理确定减少风险的成本收益权衡方案，决定采取某种行动计划（包括决定不采取行动）的过程称为风险管理一个公司的临时职员：解雇风险一个经常逃课的学生：旷课风险、点名风险一个农民：歉收风险、价格风险一个进出口商人：汇率风险你的一栋房子：地震风险风险管理的过程风险管理过程是为分析和应付风险而进行的系统尝试。这一过程可分为：风险识别风险评估风险管理方法的选择实施评价风险识别：指出分析对象所面临的重要风险是什么风险评估：将已识别风险的成本进行量化汽车与飞机风险管理方法的选择降低风险的四种基本方法风险回避有意识地避免某种特定风险的决策预防并控制损失为降低损失的可能性或严重性而采取的行动。风险留存承担风险并以自己的财产来弥补损失。风险转移将风险转嫁给别人。金融风险管理原理：转嫁风险，改变现金流的概率分布，确保未来现金流的稳定，从而减少不确定性。风险转移的三种基本方法套期保值当一种行为不仅降低了一个人面临的风险，同时也使得他放弃了收益的可能性时，就称为套期保值。保险以一项确定的损失（为保险而支付的保费）替代了如果不保险而遭受更大损失的可能性。（汶川房子）分散投资持有相同数量的多种风险资产，而不是将所有的投资集中于一项最终收益收益价格例：股市风险管理系统性风险影响股市总体的因素，包括经济指标、政治气候、规章制度，以及税收或货币政策的变动。非系统性风险影响某个特定企业的因素，包括原材料成本、技术工艺、劳方协议，以及合并或收购活动。来源：Evans&Stephen：《离差的分散与简化》非系统性风险管理工具股票投资组合（分散投资）股票期货（套期保值）股票期权（保险）系统性风险管理工具股票指数期货（套期保值，对冲）初衷：为规避风险而创造的工具510152035证券数量风险70％30％风险管理定量分析基础货币的时间价值当前拥有的一定量的货币比未来拥有一定量的货币具有更高的价值。货币的时间价值通常以利率表示（资金投资收益或资金使用成本）活期存款利率定期存款利率债券票面利率中央银行基准利率银行同业拆借利率现在明年￥1000￥1000＋￥30存银行￥1000存抽屉单利和复利单利：对本金在第一期得到的、尚未提取的利息在第二期不计利息的计息方式。单利计算公式S＝（1＋r×n）·PS——到期本金加利息总额；r——利率；n——期限；P——本金复利：对本金在第一期得到的、尚未提取的利息在第二期提取利息，又称为利滚利或息上加息复利计算公式S＝（1＋r）n·P复利可以一年计息一次，也可以一季度或一月计息一次S＝（1＋r/m）nm·P例子3年期1000元定期存款，年利率10％单利复利本金10001000利息本息和利息本息和第一年底1000×10％11001000×10％1100第二年底10012001100×10％1210第三年底10013001210×10％1000（1+10％）31331现值和终值现值是在复利计息方式下，未来一定金额按照某一利率折算出的现在的价值。终值是在复利计息方式下，一定金额的初始投资在未来某一时期结束后获得的本息总额现值终值￥1000存银行3年￥1331复利如果想在三年后获得1000元终值，现在应该投资（存入）多少钱？S＝（1＋r）n·P→P＝S/（1＋r）nP＝1000/（1+10％）3=751.3148￥1000￥？经济含义现值和终值的应用——计算债券的价值债券面值1000，票面利率5％，期限5年，每年付息。现公司以900元的价格折价发行，问：是否投资？第一年第二年第三年第四年第五年现在利息50利息50利息50利息50本息1050未来收入现值系数现值第一年500.925946.30第二年500.857342.87第三年500.793839.69第四年500.735036.75第五年10500.6806714.61总和880.22现值和终值的应用——计算股票的价值股票价值股票价值就是股票各期的收入——股利的贴现值贴现现金流的方法同样可以用于股票价值的计算单个资产的风险衡量——标准差法期望收益率未来投资收益的各种可能结果与出现概率乘积之和股票A股票B收益率ri概率pi收益率与概率的乘积E(r)收益率ri概率pi收益率与概率的乘积E(r)可能145％0.14.5％20％0.24.0％可能215％0.710.5％5％0.63.0％可能3-30％0.2-6.0％-10％0.2-2.0％总和9.0％5.0％niiiprrE1)(E(r)——期望收益率ri——第i种可能的收益率pi——第i种可能出现的概率单个资产的风险衡量——标准差法期望收益率是以概率为权数的加权平均收益率，每种可能发生的收益率与预期收益率的偏差越大，说明收益的不确定性越高，风险也越大。因此我们用各种未来投资的收益率与期望收益率的偏离程度表示风险。对单个资产，这种偏离程度就是标准差。niiiprEr12)]([214.0A095.0B从标准差的角度，股票A风险大于股票B单个资产的风险衡量——变差系数标准差法仅考虑风险大小，未考虑收益的因素变差系数：标准差与期望收益的比率，衡量了风险相对投资收益的偏离程度9.1%5095.0BCV38.2%9214.0ACV)(rECV变差系数的经济含义：每单位收益率所含风险大小标准差法衡量的是风险的绝对值；变差系数侧重于风险的相对值。两种方法的结论并不总是一致的。本章结束法国兴业银行事件——一个人的“黑客帝国”“魔鬼天才”科维尔•过五关–闯过5道电脑关卡，获得使用巨额资金的权限–构造虚拟投资组合B，对冲真实组合A，隐匿交易仓•斩六将–2007年底大手笔做空期指；2008年初反手做多，来回斩杀–500亿欧元分置指数：道琼斯欧洲50指数300亿欧元，德国DAX指数180亿欧元，英国FTSE100指数20亿欧元•走麦城–2008年1月18日违规行为败露–1月21至23日平仓，最终损失48.3亿欧元法国兴业银行事件法国第二大银行印尼排华事件1998年5月13日至15日，一场本是反对苏哈托政权的政治运动，在印度尼西亚首都雅加达等地演变为严重的排华骚乱。期间，仅雅加达就有5000多家华人工厂、店铺、房屋、住宅被烧毁。同时发生在印尼梭罗、泗水、棉兰等地的类似骚乱也造成了华人生命财产的巨大损失。中国彩电反倾销案2004年5月14日，美国国际贸易委员会对中国彩电倾销一案做出了最终裁定美宣称：中国企业对美出口的彩电“对美国生产商构成了伤害”，中国彩电倾