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第三章金融投资理论2019年8月10日星期六由于各项投资理财活动深受其环境的影响，所以投资理财主体在进行决策时必须充分考虑所面临的金融理财环境。如一国的经济体制、经济结构、经济政策、法律制度、金融市场等因素的变化会对投资者的利益和风险产生直接或间接的影响。金融理财环境最主要的有社会文化环境、宏观经济环境、金融环境和法律环境四个方面。第一节金融理财环境2019年8月10日星期六一个国家的文化传统往往很大程度上决定着人们的储蓄和投资心理，从而影响理财资金流入流出的格局，进而影响具体的理财方式。例如，中国是一个高储蓄的国家，理财工具偏好于银行存款；而美国则是一个高消费高投资的国家，理财工具则偏好于股票投资、基金投资等方式。社会的整体文化素质也会影响投资者的投资决策。一般地，文化素质较高的投资者在投资时较为理性，如果投资者的整体文化素质较高，则对各种信息的加工判断能力较强，会使得金融市场比较稳定；反之，如果投资者的整体文化素质偏低，则金融市场容易出现暴涨暴跌。例如我国2007年股票市场迎来了一个前所未有的大牛市，2008年上证指数则从6000多点急剧跌破2000点。股民整体金融文化素质偏低在一定程度上也可以解释这种现象。一、社会文化环境2019年8月10日星期六作为理财者，必须认真分析和研究影响理财产品价格的各种宏观经济因素，只有这样才能尽可能地为客户取得较高的投资收益。把握宏观经济环境的关键在于准确判断宏观经济形势，理解宏观经济政策和准确判断经济运行周期。二、宏观经济环境2019年8月10日星期六经济发展水平和速度是宏观经济形势的指示器，衡量经济发展水平的主要指标是国内生产总值，也即GDP。国内生产总值是一国或一地区在一定时期内（通常是一年）生产的最终产品和劳务的总和。经济增长越快，GDP增长率越高。经济效益上升，就为投资创造了良好的契机。相反，若GDP增长率放缓，则可能导致投资者对未来投资丧失信心，从而使人们重新选择理财产品。例如2007年美国次贷危机的发生，使得投资者放弃了以“次级债券”为基础打包出售的证券，造成了该种证券流失性的丧失，大量持有这种证券的几大投行也纷纷倒闭。（一）宏观经济形势2019年8月10日星期六宏观经济政策主要包括财政政策和货币政策，政府运用这些政策来调控宏观经济。财政政策和货币政策的变化因为会影响到投资者的决策，进而会对经济运行产生影响。一般而言，实行扩张性财政政策，增加财政支出，减少财政收入，会增加社会总需求，使得经济发展水平保持向上的势头，从而为投资理财创造一个良好的环境。例如我国为应对金融危机，2008年、2009年实施积极的财政政策，启动4万亿投资计划以促进经济增长，这一措施对于稳定金融市场起到了重要作用。当国家为了防止经济衰退、刺激经济发展而实行扩张性货币政策时，中央银行就会通过降低法定存款准备金率、降低中央银行的再贴现率或在公开市场上买入国债或央行票据的方式来增加货币供应量，扩大社会的有效需求。这种积极的货币政策也会增强投资者对经济运行的良好预期，保持金融市场的稳定。（二）宏观经济政策2019年8月10日星期六由于受多种因素的影响，宏观经济的运行总是呈现出周期性变化。经济周期是指经济发展一般会有萧条、低谷、复苏和高涨四个阶段的循环。经济发展的这种周期性波动往往对投资者的理财活动产生重要影响。一般来讲，在经济萧条时，整个社会投资规模萎缩，投资信心不足。随着经济的回升，市场投资信心逐渐提升，投资收益预期向好，市场投资会不断升温，直到高涨阶段整个社会投资达到顶点。因此，理财规划师必须准确地判断经济发展的波动情况，以采取相应的理财方式。（三）经济运行周期2019年8月10日星期六金融环境主要是指金融工具、金融市场和金融机构。金融市场是金融工具流通的场所，金融工具是金融市场投资的对象，三者共同构成了整个金融环境。（一）金融工具一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，也称为金融资产或证券。金融工具包括银行金融工具、资本市场金融工具和衍生金融工具。银行金融工具主要有活期存款、定期存款、可转让大额定期存单、银行承兑汇票等，资本市场金融工具包括股票、债券、基金和外汇等，衍生金融工具主要包括远期、期货、期权等。不同的金融工具构成了多种多样的理财产品，除了金融工具理财产品外，理财工具还包括房地产、黄金、保险等。三、金融环境2019年8月10日星期六金融市场是金融工具发行和交易流通的场所。金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。金融市场的特点：•市场参与者是借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件让渡•市场交易的场所可以是有形或无形的•市场交易的对象是一种特殊的商品，即货币资金（二）金融市场2019年8月10日星期六金融市场的基本要素交易对象：货币资金交易主体（1）自然人（2）工商企业（3）金融机构：交易中介，交易主体（自营业务）（4）政府部门：发债（财政部债券和地方政府债券）（5）中央银行：最后贷款人；公开市场操作交易工具贴现借款、支票、国库券、股票、外汇（差别：三性）交易价格（流动性越强，价格越高；风险性越强，价格越低）2019年8月10日星期六按金融工具的期限划分货币市场银行间同业拆借市场商业票据市场短期债券市场债券回购市场中央银行票据市场资本市场股票市场债券市场金融市场的分类2019年8月10日星期六货币市场货币市场是一年或一年以下的短期金融工具发行和流通的场所，主要包括同业拆借市场、回购市场、票据市场和银行间债券市场等。资本市场资本市场是一年以上的中期和长期金融工具发行和流通的场所，主要包括债券市场、股票市场和衍生证券市场。在我国债券市场主要包括银行间中长期债券市场、交易所债券市场和银行柜台交易。股票市场主要是上海证券交易所和深圳证券经营所两个交易所市场。衍生证券市场则主要包括期权市场、期货市场、远期市场和互换市场。2019年8月10日星期六按金融工具的类型划分货币市场资本市场外汇市场黄金市场2019年8月10日星期六按金融工具交易的区域划分国内金融市场国际金融市场在岸金融市场离岸金融市场2019年8月10日星期六按金融工具发行和流通的特性划分发行市场（一级市场）流通市场（二级市场）场内市场（证券交易所）场外交易市场（柜台交易、店头交易市场）2019年8月10日星期六一级市场一级市场是新证券发行的市场，一级市场又称初级市场。股票或债务的发行均在一级市场中完成，可见一级市场是企业募集资金的场所。一级市场具有重要的功能，主要包括：（1）融资功能（2）资源配置功能（3）提供了新的理财工具二级市场二级市场又称为次级市场，是已发行的证券在投资者之间进行转让流通的场所，是保持证券流动性的场所。二级市场具有以下几项重要功能：（1）提供流动性（2）确定证券价格（3）拓宽投资渠道2019年8月10日星期六场内交易市场场内交易市场，即证券交易所市场，是有组织的市场，是指在一定的场所、一定的时间、按一定的规则集中买卖已发行证券的场所。场外交易市场场外交易市场是证券交易所以下的证券交易市场，主要是指柜台交易市场。2019年8月10日星期六按交割方式划分现货市场衍生市场期货市场期权市场2019年8月10日星期六一般来说，凡是专门从事各种金融活动的组织，均称金融机构。金融机构可以划分为两大类：一类是在间接融资领域活动的金融机构，它们既是资金余缺双方进行金融交易的中介人，又是资金的供给者与需求者，这类金融机构主要包括商业银行、信用社等。另一类是在直接融资领域活动的金融机构，如证券公司、投资银行等，它们主要为资金余缺双方搭桥牵线。金融机构可以通过发行各种金融工具筹集资金，如发行金融债券的银行和公司上市时发行股票的银行、证券公司、保险公司等。就筹集资金的角度看，金融机构筹资与一般企业的筹资有相似之处；从资金运用的角度看，金融机构与企业有较大差别，金融机构筹集资金的最终目的是通过贷款或投资向资金需求者提供资金，此时，金融机构充当了间接融资中介的角色。（三）金融机构2019年8月10日星期六概念：以吸引存款、发放贷款、办理转账结算为主要业务的金融机构我国的商业银行①国有控股商业银行（工商、农业、中国、建设）②股份制商业银行（交通、光大、中信、华夏、民生、招商、深发、浦发、广发、兴业、恒丰等）③城市商业银行（上海、北京、南京、杭州等）④外资商业银行⑤农村信用合作社商业银行2019年8月10日星期六概念：专门从事各种有价证券及其相关业务的金融企业•美国称之为投资银行，美国的证券公司，只能从事经纪业务，没有融资功能•分为综合类证券公司（5亿）和经纪类证券公司（5000万）我国的证券银行•100多家•海通、申银、银河、国泰君安等证券公司2019年8月10日星期六概念：通过收取保费来建立保险基金，对发生的保险事故进行经济补偿的金融机构我国的商业保险公司•国有控股商业保险公司：人保、人寿、中国再保•股份制商业保险公司：平安、太平洋、中华联合、大地、太平等数十家•中外合资保险公司•外资保险公司保险公司2019年8月10日星期六概念：以代人理财为主要经营内容，以受托人身份经营现代信托业务的代理性金融企业主要的信托投资公司：•注册资本排名：平安、深圳国际、上海国际、江苏省国际、重庆国际等信托投资公司•信托资产排名：中海、中信、中诚、中国对外贸易、平安信托投资公司2019年8月10日星期六•把许多投资者不同的投资份额汇集起来，交由专业的投资经理进行操作，所得收益由投资者按出资比例分享的金融机构。•在我国目前主要是证券投资基金公司基金管理公司2019年8月10日星期六市场经济是一种法制经济，法律规定了投资理财活动必须遵守的规范，同时也为投资者投资活动提供了法律保护。因此理财者要熟悉与投资活动相关的法律知识。对投资理财活动产生影响的主要法律有企业组织的法律、金融法律、税务法规和财务法律等。理财人员要充分了解《公司法》、《合同法》等基本法规，同时也要熟悉银监会、证监会的相关规定，《银行法》、《证券法》等金融法律法规。《会计法》和《会计准则》也是理财人员应该掌握的法律法规。这些具体的法律法规规定了企业行为和金融工具交易行为，为投资者提供了基本的行为规范，规定了投资者相关权利和义务，因此理财人员应该遵守各项法律的约束，在法律允许的范围内追求投资收益最大化。四、法律环境2019年8月10日星期六第二节投资风险与收益理论一、投资收益（一）投资收益的概念投资收益是指投资者持有金融工具期间所获得的收入，通常包括利息、股息、红利和资本利得。不同的金融工具会带来不同的收益，比如银行存款为投资者带来利息收入，债券则为投资者带来债息和资本利得。资本利得是指投资者卖价与买价的差，当卖价大于买价，资本利得为正；卖价小于买价时资本利得为负。2019年8月10日星期六如果投资者初始投资额为0P，期末该资产市值为1P，这期间当期收益为1C，那么持有期收益率用公式可表示为：0101PC-PPR1.持有期收益率持有期收益率是指投资者在某一段时间内持有某项资产所获得的回报率，一般用R表示。一般而言，持有期收益率等于投资者在该持有期内所获得的投资收益与期初投资额之间的比率。投资收益包括两部分，一是当期收益，一是资本利得。当期收益，对于债券，通常是持有期间得到的利息收入。对于股票，通常是持有期间分得的股息或红利。资本利得是资产期末市值和期初市值之差，也即卖价与买价之差。（二）投资收益的衡量2019年8月10日星期六某项资产给投资者带来的现金流是不确定的，因此，该资产在未来的收益率也是不确定的。在理论上一项资产的收益率遵循一定的概率分布，预期收益率是该项资产各种可能的收益率的期望值，通常用E(R)表示。预期收益率是一种估计值，估计预期收益率的基本步骤为：第一步：预测该项资产在不同经济状态下的收益率iR；第二步：预测各种经济状态可能出现的概率ip；第三步：计算各种情况下该项资产收益率的加权平均数，权重为各种经济状态出现的概率，计算公式为：121)E(1iii1innipniRpR，，2.