金融稳定与金融市场的改革发展

1宋逢明教授清华大学2金融危机的一般表现•货币资金大量逸出金融系统–国际短期资金迅速撤离，本币贬值，国际收支发生严重困难–国内发生挤兑，大量货币资金转入窖藏•市场失去理性，资产大幅度缩水•流动性障碍导致信用体系崩溃•工商企业因资产缩水和流动性困难陷入困境3经济转型、改革开放与金融稳定•金融开放与市场发展必须协调进行•发展市场的基本目标是增强市场理性•市场发展将增强金融系统转移和消化吸收金融风险的能力•市场发展将增强资产的流动性，是防范金融危机的一项根本措施•市场的超前开放是发生金融危机的基本原因之一•健康的“国家资本结构”是金融稳定的重要条件4什么是金融？•金融是资金融通导致圈钱的概念•金融是货币与信用的管理宏观调控的概念•金融是配置资本资源如何配置？金融是在时间和风险两个维度上优化地配置资源5什么是金融管理决策？•资产的估值•资产的管理•如何估值？•如何管理？在市场经济条件下，通过金融市场交易进行价值的评估与风险的管理。6金融市场的功能•时间和风险是金融决策的两项基本要素•金融市场的基本功能：–评估资产的价值–配置资源•按时间配置•按风险配置–传递和交流信息•发展金融市场就是使金融市场充分发挥其功能7基本的金融原理•优化原理：每个个体（消费者）都优化消费计划来实现自己尽可能大的效用，企业优化自己的生产经营计划实现尽可能大的利润•均衡原理：市场通过竞争性均衡给所交易的金融资产定价•无套利原理：在金融市场上，没有“免费午餐”。01,ee01,ee01,ee高风险高预期收益，低风险低预期收益81、价值评估问题9价值的度量会计的？市场的？•两种不同的价值度量：金融/财务度量:市场价值—折现法会计度量:帐面价值—历史成本法10公司财务资产负债和权益资产1资产2负债资产3··权益·资产n总资产总负债和权益?1nii资产总资产会计学:是!金融学:否!资本市场实体经济NPV公司价值+NPV11中国的资本市场能够评价企业价值吗？12改革与发展对策•纠正理念–会计的价值还是市场的价值？–资产经营的观念（国有资产管理部门应该商业化）•增加资产的流动性–发展不良资产市场–国有股减持问题•发展真正意义的敌意兼并与收购•大力支持非国有经济的发展，尤其是发展民营经济，在金融上支持中小私有企业的发展132、配置资源问题14按时间配置资源•国库券收益曲线的形状显示市场对利率走势的预期•国库券收益曲线上的利率形成国债利率的期限结构•有风险资产的收益率是无风险利率加上风险补偿15关于利率市场化问题1.必须发展完整的利率的期限结构（尤其是货币市场的发展）2.利率市场化、汇率增加灵活性和资本项目开放三者的关系3.利率市场化与利率风险管理4.发展利率衍生品市场是管理利率风险的必要条件16按风险配置资源•小案例经济繁荣经济衰退￥100￥25如果没有金融手段，只能在经济繁荣时消费￥100，在经济衰退时消费￥25，消费者的生活质量是差的。经济繁荣经济衰退￥0￥1衰退证券经济繁荣经济衰退￥1￥0繁荣证券现在价格=up现在价格=down17•资源禀赋与投资组合经济繁荣经济衰退￥100￥25相当于持有投资组合10025updownupdownupdowncc调整投资组合为使得10025updownupdownupdowncc消费者可以在经济繁荣时获得的消费，在经济衰退时获得的消费，从而改善自己的生活质量。upcdownc18改革与发展对策•资本市场的多元化－发展债券市场（关于公司债和项目融资债）、产权交易市场（发展私募市场）、非集中的场外交易市场，等等。•发展货币市场，增加期限品种，鼓励高资信大企业发行短期工具做好流动性管理。•加紧市场制度建设，完善交易机制，逐步取消“卖空”限制（开放式回购的问题）。•逐步放开金融创新，增加市场的完全性，强化市场转移、消化、吸收和管理风险的功能（关于资产证券化）。应该把发展金融衍生品市场放上议事日程，包括发展各种利率、外汇、指数与权益，以及信用衍生品等金融衍生品市场。193、市场的信息效率问题20市场理性与市场效率•价格信号充分反映市场信息•证券价格正确反映了市场对资产价值的评估•风险与预期收益是对称的•信息对所有的市场投资者是公平的•高比重的机构投资者•发达的信息咨询服务21改革与发展对策•大规模发展机构投资者，增强市场理性。•积极发展金融咨询服务业，鼓励传媒建立真正高质量的企业财务信息披露和分析的专业性咨询服务机构。•发展具有权威性的资信评估体系，包括企业信用评级和个人消费信用的联合征信。•积极发展资产证券化业务，提高直接融资的比重。•对于公募资金的上市企业，加强审计和提高对信息披露的监管要求，尽量消除信息不对称，增强市场透明度。224、金融创新与风险管理23企业如何创造价值？金融机构—金融业的核心业务•金融创新•风险管理24金融工程创新产品简例：可转换债券可转换债券信用风险利率风险股票期权信用衍生品利率衍生品期权定价对冲可转换债券定价市场需求新产品开发要求市场营销赚取超额套利利润25改革与发展对策•在政策上鼓励和支持金融机构的金融创新，发展金融工程，提高创新能力。•严格按照巴塞尔新协议的要求监管金融机构的资本充足要求，提高抗风险能力。•鼓励银行等金融机构建设“盯市”监控的集成性风险管理系统，随时把握风险敞口和保证抗风险能力（建议推广基于VaR技术的风险测量技术和基于RiskMatrics的集成化风险管理方法）。•对于金融创新产品严格地进行风险评估和风险控制。•大规模培养金融工程师和风险管理师，加紧金融创新与风险管理的人力资源开发。265、国家资本结构27国家资产负债表资产负债和权益资产1短期或浮动利率负债资产2资产3长期固定利率负债···资产n权益总资产总负债和权益NPV国家价值利率不敏感利率敏感28改革与发展对策•健康的国家资本结构意味着在增长与稳定之间的正确权衡。•在吸引外资的战略中尽可能吸收长期投资，外债结构中注意保持长期固定利率负债的较高的比重。•开放资本项目与人民币走向完全可自由兑换必须与国内市场的发展相适应。•对外资投资于金融保险产业要严格控制负债权益比率（资本充足要求）。29那些理念是重要的？•金融在时间和风险两个维度上优化配置资源。•在市场经济条件下，企业作为商品放入资本市场进行交易，所以，市场对企业的价值评估是金融市场的核心功能之一。•公开市场交易的原则之一是透明，尽量减少信息的不对称，这是市场效率的核心问题。•发展市场是保持金融稳定和防范金融危机的积极途径，金融开放必须与市场发展相适应。•金融创新和风险管理是金融发展的核心。•建设健康的国家资本结构有利于金融稳定。30