金融脆弱性

Topicone：FinancialFragilityReference黄金老：《金融自由化与金融脆弱性》，中国城市出版社2001年版。斯蒂格利茨：《金融稳健与亚洲金融发展》，《经济社会体制比较》1998年第3期。1Theinternalmechanismoffinancialfragility2Financialliberalizationandfinancialfragility3Financialfragilityandfinancialcrisis4Theinternationalexperienceandlessonsofmanagementoffinancialfragility5Managementoffinancialfragilityinourcountry1TheinternalmechanismofFinancialfragility1.1whatisfinancialfragility?1.2Financialfragilityintraditionalcreditmarket(信贷市场脆弱性)1.3Financialfragilityinfinancialmarket(金融市场脆弱性)国外学者：Financialfragilityisinterpretedasasituationinwhichverysmallshockscantiptheeconomyovertheedgeintoafullblowncrisis.Inotherwords,financialcrisisisanextremecaseoffinancialfragility.一个很小的冲击就可以使经济陷入彻底的困境，或者说，金融危机是金融脆弱性的极端情形。黄金老：Innarrowsense:thecharacteristicsofthehighdebtoperation.高负债经营的特点决定了金融业更容易失败的本性。Inabroadersense:meansahigh-riskfinancestateandriskaccumulationinthefinancingfieldwhichincludefinancialmarketandcreditmarket.高风险的金融状态，泛指一切融资领域中的风险积聚，包括信贷融资和金融市场融资。Wecandividefinancialfragilityintotwoparts:Financialfragilityintraditionalcreditmarket(传统信贷市场上的脆弱性；金融机构脆弱性)H.Minsky(海曼·明斯基)fromtheviewofcorporationJ.A.Kregel(克瑞格)fromtheviewofbankFinancialfragilityinfinancialmarket(金融市场脆弱性)资产价格的波动性及波动性的联动效应金融市场一切风险的积聚和积累金融系统内在的不稳定性会产生放大和传染效应：一个小的冲击可能会被金融系统放大导致对整个经济系统造成很大的冲击。Financialfragilityintraditionalcreditmarket根源于金融机构高负债经营的特点资产负债方期限上的不匹配资金供需双方的信息不对称委托-代理问题所产生的内在的不稳定的周期性行为Financialfragilityinfinancialmarket根源于thecapitalpricefluctuation资产价格的波动性市场参与者的个体理性和集体非理性。金融市场的中的中介机构——投资银行、证券公司等，由于使用衍生工具而扩大了金融资产价格波动，加深金融市场的脆弱性。FinancialfragilityintraditionalcreditmarketandFinancialfragilityinfinancialmarketCommoncharacteristics相同特征信息不对称；面对一个很小的冲击时，经济不能自动回到稳定路径，会把冲击放大，变成对整个金融系统乃至经济体系的巨大冲击，使经济陷入彻底的困境。(传染效应)Distinguishingfactor前者强调资产负债表的特征，后者强调金融市场参与主体的行为、市场上的信息以及资产价格。FinancialfragilityandfinancialriskTheyhavenearsensebuttheirfocusaredifferent:Financialriskmeanspotentiallosingpossibility;金融风险：潜在的损失的可能性。Financialfragilitynotonlyincludepossiblelosingbutalsoincludehappenedlosing.金融脆弱性：包括可能的损失和已经发生的损失。1TheinternalmechanismofFinancialfragility1.1whatisfinancialfragility?1.2Financialfragilityintraditionalcreditmarket(信贷市场脆弱性)1.3Financialfragilityinfinancialmarket(金融市场脆弱性)1)Minsky’sFinancialFragilityHypothesis(明斯基的金融脆弱性假说)—fromtheviewofcorporationMinsky(1985)thinktheinternalcharacteristicsofcommercialbankmakethemhavetoexperiencecyclecrisisandthenthecrisiswilltransfertoalltheothereconomicfields.商业银行的内在特性使得他们经历周期性危机，随后银行的困境又被传递到经济体的各个组成部分，产生经济危机。海曼·明斯基HymanPhilipMinsky(明斯基,September23,1919–October24,1996),wasanAmericaneconomistandprofessorofeconomicsatWashingtonUniversityinSt.Louis(华盛顿大学).HereceivedabachelorofsciencedegreeinmathematicsfromtheUniversityofChicago(1941年毕业于芝加哥大学数学系).Hewentontoearnamaster‘sdegreeinpublicadministrationandadoctoratefromHarvardUniversity（1954年在获得经济学博士学位，哈佛大学）,wherehestudiedunderJosephSchumpeterandWassilyLeontief.Hisresearchattemptedtoprovideanunderstandingandexplanationofthecharacteristicsoffinancialcrises.Minskywassometimesdescribedasapost-Keynesianeconomist(后凯恩斯主义学派),because,intheKeynesiantradition,hesupportedsomegovernmentinterventioninfinancialmarketsandopposedsomeofthepopularderegulationpoliciesinthe1980s,andarguedagainsttheaccumulationofdebt.HisresearchwasnoticedbyWallStreet(华尔街).他更喜欢人们称他为“金融凯恩斯主义”，因为正如凯恩斯在大萧条中批判了市场自动均衡的观点，提出了革命性的经济内在不稳定的理论体系，他也提出了类似的革命性的金融市场内在不稳定的理论体系。明斯基的分析基于对资本主义繁荣与衰退长期波动现象（50年）的总结之上，他指出，在经济的繁荣时期就播下了金融危机的种子。这个50年的周期以20-30年相对繁荣开始，在经济上升时期，贷款人（银行）的贷款条件越来越宽松，而借款人（企业）则利用宽松有利的信贷环境进行积极的借款。Threetypesoffinancingfirms(融资企业)Hedge-financedFirm（抵补性的借款企业）AQiPCi(i=1,…..n)AQi---AnticipatedQuasi-rent准租金/毛利润PCi---thedebtforperiodi偿债本息企业的预期收入不仅在总量上大于债务额，而且，每一时期，预期的收入流都大于到期债务本息。Speculative-financedFirm(投机性的借款企业)AQiPCi(i=1,…m,misasmallnumber);AQiPCi(y)(i=1,…m);HerePCi(y)isthedebtinterest债务利息AQiPCi(i=m+1…n).企业的预期收入在总量上大于债务额，但在借款后的前一小段时期，预期收入小于到期债务本息（这段时期的预期收入仍大于到期债务利息），过了m期以后，每期的预期收入都大于到期债务本息。PonziFirm(蓬齐企业)AQiPCi(i=1,…n-1);AQiPCi(y)(i=1,…n-1);AQi≥PCi(i=n).企业的预期收入在总量上大于债务额，但在借款后的前n-1段时期，预期收入不仅小于到期债务本金，甚至还小于到期债务利息），过了最后1期，企业的预期收入才大于到期债务本息。专栏：Ponzi骗局查尔斯·蓬齐(CharlesPonzi，1882-1949)，1882年出生于意大利的帕尔马。据他自己回忆，他于1903年11月15日抵达美国波士顿时，他口袋里所有的家当只有2.5美分和“100万美元的希望”。事实上到达美国东海岸后开始的几年，蓬齐的生活特别艰苦，他曾在一家餐厅从洗碗工升职到了体面的服务生，但由于对顾客找零的缺斤短两和偷盗行为，最后还是被餐厅解雇。(一开始蓬齐就不是一个诚实的人)1907年，蓬齐去了加拿大的魁北克的蒙特利尔，成为了一家名为BancoZarossi银行的柜面人员。在工作中，蓬齐发现这家银行存在严重问题——Zarossi银行对存款人的高额存款利息的支付不是来自其获得的投资利润，而是用新开账户的存款本金予以支付。这一手法或许给了蓬齐日后发明“蓬齐骗局”的灵感。这家银行最后不得不面临关闭的命运，而蓬齐因票据造假而锒铛入狱3年。1911年，蓬齐重新回到美国，由于走私非法移民，又在亚特兰大的监狱中度过了两年。机会终于在1918年出现在几个小生意尝试失败的几个月后，蓬齐收到了西班牙一家公司寄来的邮件，信封中还有一张他从来没有见过的东西——国际邮政回复票据(IRC)。这种票据的作用在于，发信人可以将该票据一同寄给在其他国家的收信人，而收信人可以再用这个票据作为邮资回复邮件给发信人。IRC的价格通常按照购买地的邮资成本来计算，但也可以在其他国家被兑换为当地的邮票。蓬齐意识到，如果两地的物价水平不同的话，这中间就存在一个潜在的利差。蓬齐设置了一个套利过程：把钱从美国汇往国外，通过代理机构购买IRC，再把IRC寄回美国国内兑换为价格相对较高的美国邮票予以出售。蓬齐声称，在排除成本和汇率损失之后，这一交易的净利率将会超过400%。4万名市民的判断力起初，蓬齐通过他的朋友和同事来开展这一骗局，并在45天内支付给他们50%的利润率。之后他又创设了自己的公司——证券交易公司,用以提高骗局的规模。一些人在投资后，确实正如蓬齐承诺的获得了丰厚的报酬，于是，越来越多的人开始被这个陷阱所吸引，到1920年3月，Ponzi就吸纳了3万美元(相当于2008年的32.8万美元)。在一年左右的时间里，差不多有