金融行业八月月评(PDF5)(1)

行业月评免责条款详见末页1投资要点：货币信贷增速“高烧难退”7月份我国货币信贷的主要特点是：广义货币M2继续较快增长，狭义货币M1增速加快；人民币各项贷款增加较多；居民储蓄存款增幅继续下降，企业存款增幅上升。7月末我国广义货币供应量M2增长18.4%，与上月末基本持平，增幅比去年同期高2.1个百分点。狭义货币供应量M1增长15.3%，增幅比去年同期高4.3个百分点，比上月末高1.4个百分点。流通中现金M0增长12.2%，增幅比上年同期高3.1个百分点，比上月下降0.37个百分点。全部金融机构7月末人民币存款余额为31.99万亿元，同比增长18.2%，增速比上月末下降0.2个百分点。其中人民币储蓄存款同比增长16.1%，比上月低1个百分点。这是因为5月份以来，随着股票市场新股现金申购制度的恢复，以及前两个月股市上涨较快，居民储蓄存款的一部分转移到股票市场，居民储蓄存款增幅明显减缓。与此同时，随着对未来利率上升预期的增强，居民储蓄存款活期化趋势明显。1-7月活期储蓄存款比去年同期多增加1308亿元，定期储蓄存款同比少增加1322亿元。人民币贷款则继续“高歌猛进”，7月末金融机构人民币贷款余额为21.69万亿元，同比增长16.3%，增幅比上月末上升1.1个百分点。当月新增人民币贷款1718亿元，同比多增2032亿元。今年前7个月人民币贷款增加2.35万亿元，同比多增7233亿元，已经完成央行全年信贷目标的94%。研究员：刘晓昶电话：[phone]E-mail：[e-mail]地址：南京市中山东路90号行业评级增持货币信贷“高烧难退”，再次加息降温经济——金融行业八月月评金融行业/银行、证券业2006年08月22日050010001500200025002005-07-262005-10-252006-01-192006-04-242006-07-上证指数金融业指数相关研究金融行业7月月评2006年7月27日三季度银行业投资策略报告2006年6月26日金融行业5月月评2006年5月25日行业月评免责条款详见末页2根据央行的解释，2006年以来贷款增加较多的主要原因，一是经济增长较快，投资项目较多，对贷款的需求较为旺盛；二是国际收支不平衡矛盾持续积累、外汇大量流入导致流动性充裕，给银行扩张信贷提供了资金条件；三是商业银行在资本补充后更加注重提升资产收益和股东回报，通过扩张贷款增加盈利的动机增强。当前货币供应增速不减、信贷增长“高烧不退”的状态预示着下半年国家实施宏观调控的压力加大。图1M1/M2/贷款余额增速比较05101520253001-0101-0501-0902-0102-0502-0903-0103-0503-0904-0104-0504-0905-0105-0505-0906-0106-05贷款余额增速(%)M1增速(%)M2增速(%)8月15日起开始执行新的存款准备金率前期央行宣布自2006年8月15日起，商业银行开始执行新的存款准备金率。此次提高存款准备金率将一次性冻结金融系统资金近1600亿元，众多国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和外资金融机构等将开始执行8.5%的存款准备金率。根据差别存款准备金率制度要求，资本充足率低于一定水平的金融机构，将执行9%的存款准备金率。为保证对“三农”的信贷投入，改善农村金融服务，农村信用社存款准备金率则暂不作调整，仍执行6%的存款准备金率。6月末我国金融机构超额存款准备金率平均为3.1%，比上年同期低0.62个百分点。其中四大国有商业银行为2.5%，股份制商业银行为4.2%，农村信用社为5.7%，因此提高存款准备金率的收缩效果对于四大国有商业银行将更加明显。根据央行的说法，小幅提高存款准备金率在我国当前流动性相当充裕的条件下并不是一剂猛药，而是属于适量微调。因此我们相信，在后续的宏观调控中，上调存款准备金率很有可能作为备选微调工具被再次使用。第三次加息降温经济最新数据显示，1-7月份我国城镇固定资产投资44771亿元，比去年同期增长30.5%。为了引导投资和货币信贷的合理增长，日前央行决定自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.25%提高到2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。同时，进一步推进商业性个人住房贷款利率市场化。商业性个人住房贷款利行业月评免责条款详见末页3率的下限由贷款基准利率的0.9倍扩大为0.85倍，其他商业性贷款利率下限保持0.9倍不变。表1金融机构人民币存贷款基准利率调整表项目调整前利率%调整后利率%上调幅度一、城乡居民和单位存款（一）活期存款0.720.720（二）整存整取定期存款三个月1.711.800.09半年2.072.250.18一年2.252.520.27二年2.703.060.36三年3.243.690.45五年3.604.140.54二、各项贷款六个月5.405.580.18一年5.856.120.27一至三年6.036.300.27三至五年6.126.480.36五年以上6.396.840.45本次加息的特点是存贷款利率同时上调，且长期利率上调幅度略高于短期利率上调幅度，存款利率上调幅度略高于贷款利率上调幅度，因此总体来看对商业银行的利差起到了压缩的作用，但是与04年底的加息相比，此次加息压缩利差的效果有所减缓。同时本次加息对商业银行长期债券投资有一定影响，对商业银行的资产质量也有负面影响，未来银行业的不良贷款将面临上升压力。但是各商业银行不同的存贷款结构导致其所受影响不同。一般来讲，在加息背景下，商业银行拥有的利率敏感性资产和非利率敏感性负债越多越好。当利率敏感性资产大于利率敏感性负债，银行保有正缺口。如果市场利率上升，利率敏感性资产和利率敏感性负债的利率水平将同时上升，而由于利率敏感性资产的金额大于利率敏感性负债的金额，因而利率上升的结果将是保有正利率缺口的银行利差总额扩大，利润上升。如果利率敏感性资产小于利率敏感性负债，银行保有负缺口，则市场利率上升以后，公司的利差总额缩小，利润下降。本次加息对商业银行的影响与04年底加息类似，短期内保有正缺口的商业银行利润上升更快。从已经公布中报的上市银行看，浦发银行属于正缺口，短期有望从加息中获益。招商银行9月发行H股进入最后冲刺招商银行已全面启动H股发行工作，并定于将在9月24日在港挂牌上市。目前招行已完成港交所聆讯，将启动发行推介。行业月评免责条款详见末页4近年来招行保持快速增长势头，06年上半年净利润27.99亿元，增长31.11%。每股收益0.23元。公司不良贷款控制良好，不良贷款率2.30%，继续保持下降趋势；准备金覆盖率大幅提升，达到123.20%。其他经营和监管指标控制良好。零售业务领先优势进一步巩固，中间业务收入大幅增长，非利息收入占总收入比例提升至13.76%，同比提高4.45个百分点，显示出公司业务结构转型稳步推进。总体来看，招行发展前景良好，风险控制能力较强。预计公司H股发行定价为发行后市净率2倍以上，由此测算，H股发行后A股合理股价将达到8.50元以上（合理股价以2.3倍P/B计算）。业绩预测及投资评级目前金融企业发展势头良好，上半年银行业上市公司业绩快速增长，证券业公司更是突飞猛进，虽然下半年将面临更加严峻的宏观调控的考验，但是我们认为对这些公司总体影响有限。因此对金融行业维持“增持”评级。表2重点金融上市企业业绩预测及投资评级EPS(元)P/E股票名称8/21收盘价05A06E07E08E05A06E07E08E投资评级中国银行3.270.110.1400.180.2230.1923.2918.1214.54推荐G招行7.860.320.420.540.7224.5618.8514.4910.91推荐G浦发9.400.6350.831.051.3314.8111.348.937.08推荐G民生4.140.270.340.440.5515.5712.019.417.53推荐G华夏3.880.310.390.470.5712.659.968.266.83推荐G中信12.240.130.380.691.0591.2232.6117.8411.62推荐注：此处招商银行总股本不考虑H股发行。行业月评免责条款详见末页5华泰证券行业投资价值等级评判标准－报告发布日后的6个月内的行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；－投资建议的评级标准增持：超越大盘；中性：基本与大盘持平；减持：明显弱于大盘。华泰证券上市公司投资价值等级评判标准-报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；-投资建议的评级标准买入：相对强于市场表现15％以上；推荐：相对强于市场表现5％～15％；观望：市场表现在－5％～＋5％之间波动；卖出：相对弱于市场表现5％以下。免责条款：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。