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15.期权市场和期权合约5.1期权（Options）基本概念5.1.1定义又称选择权，指赋予合约买方在将来某一特定时间（expirationdate），以交易双方约定的某一执行价格（strikingprice），买入或卖出某一特定标的资产（underlyingassets）的权利，而不需承担相应义务。25.1.2期权分类•按照期权买方权利的不同划分为：–看涨期权（calloptions）：简称买权，指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格买入标的资产的权利；–看跌期权（putoptions）：简称卖权，指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格卖出标的资产的权利。•按照买方执行期权时限的不同划分为：–欧式期权（Europeanoptions）的买方只能在期权到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利）；–美式期权（Americanoptions）的买方可以在期权到期日以前的任何时间执行期权。–百慕大期权(Bermudaoptions)的买方可以在到期日前所规定的一系列时间执行期权。•按照标的资产的不同划分为：–实物期权–金融期权3金融期权利率期权货币期权股票期权期货期权金融期权现货期权利率期货期权外汇期货期权股价指数期货期权45.1.3期权交易的合约要素1.期权的买方（TAKER）2.期权的卖方（GRANTOR）3.权利金（PREMIUM）4.敲定价格（STRIKEPRICE）5.通知日（DECLARATIONDATE）6.到期日（PROMPTDATE）合约份数标的物名期权到期日敲定价格买权权利金3IBMNOV400CALL1555.1.4实值、平值与虚值期权看涨期权看跌期权实值状态市场价格执行价格市场价格执行价格平值状态市场价格=执行价格市场价格=执行价格虚值状态市场价格执行价格市场价格执行价格例：若石油期货价格为28美元/桶，则敲定价格为26美元/桶的看涨期权就是———；敲定价格为26美元的看跌期权是———；而敲定价格为28美元/桶的看跌和看涨期权均为———。65.1.5期权的类、属、种类：同一标的物所有看涨期权属于同一大类，所有看跌期权属于另一类。属：同一类中，具有同一到期日的属于同一“属”。种：在同一“属中，不同敲定价格为一种。75.2期权的了结方式例：CME6月期澳元期货合约期权期货合约价值125000澳元，权利金美分/澳元履约价格(strikeprice)CalloptionsPutoptions3月4月5月3月4月5月67001.271.792.030.080.400.6567500.871.471.720.180.580.8368000.551.181.420.360.781.03期货合约的履约价格是以美式术语叫价的，即1单位澳元的美元价格。例如，这个履约价格为每澳元兑0.6800美元。8•第一，期权的买方和卖方可以选择在期权到期日之前对冲平仓。例如，某交易者作为期权的多头方买进6月澳元期货敲定价为6700的5月期权，期权费为2.03美分，随着澳元的升值，期货价格上升，期权价格由2.03美分上升至3.0美分，此时交易者可考虑将期权卖出作对冲获利。盈利（不计成本）：125000×（0.03-0.0203）=1212.5美元，收益率：=1212.5/2537.5=47.78%。•第二，期权的买方选择在有效期内履行合约，则期权卖方有义务接受该选择。如，某交易者买入5月看跌期权，敲定价格为6800点，到5月份该期货合约价格为6700点，交易者选择履约，即成交6月期澳元期货合约，结果亏损3点。•第三，买方到期放弃权利，期权失效。如果交易者买入3月看跌期权敲定价格为6700点，至到期日期货价格仍高于6700点，此时放弃。95.3到期日期权损益图盈利亏损0盈利亏损0期货价格期货价格盈利亏损0期货价格盈利亏损0期货价格KK+CKK-PKK+CK-PK(a)买进看涨期权(b)卖出看涨期权(c)买进看跌期权(d)卖出看跌期权105.4期权定价5.4.1期权费、内在价值与时间价值期权费=内在价值+时间价值1、期权的内在价值（IntrinsicValue）：是指相关工具价格与履约价格的差额，这个值必须是正值或零。内在价值是衡量期权的实值状态的尺度。买入期权（看涨期权）：内在价值=相关工具价格-履约价格卖出期权（看跌期权）：内在价值=履约价格-相关工具价格例如：美元国债6月期货价格=94.96美元国债6月看涨期权敲定价格=94.756月看涨期权的期权费=0.28内在价值=94.96-94.75=0.21点112、时间价值（TimeValue）：上述附加部分用于补偿立权者在期权到期日之前，期权可能进入实值状态而需承担的风险。时间价值=期权费-内在价值。上例中看涨期权的时间价值为：时间价值=0.28-0.21=0.07点。随着具到期日时间的减少，时间价值也不断降低，直至到期日时达到零。时间价值距到期日天数0距到期日越远，时间价值越大12实值状态：期权费等于内在价值与时间价值之和。虚值状态：期权费因内在价值为零而全部反映为时间价值。135.4.2期权定价基本原理(略）1看涨期权定价原理（1）欧式看涨（2）美式看涨2看跌期权定价原理（1）欧式看跌（2）美式看跌总结：145.4.3期权平价公式考虑两个合成期权：1.一份欧式看涨期权+价值Ke-rT的无风险债券。2.一份欧式看跌期权+一份标的资产15组合1到期损益t=0t=TSTK,STK期权价c0ST-K债券ke-rTKK合计c+ke-rTKST组合2到期损益t=0t=TSTK,STK期权价pK-STK标的资产S0STST合计P+S0KST16由上分析可以看出，两个组合到期日的损益状况是相同的，所以可以认为这两种证券组合本质上是相同的，它们的价值应该相等。c+ke-rT=P+S0例：一份6个月期、执行价格为120美元的股票看涨期权价格为30美元，现在股价100美元，若无风险连续复利为5%，那么相同期限和执行价格的同一标的资产的看跌期权价格应为多少？17因素看涨期权看跌期权标的资产的价格+执行价格+到期期限++标的资产的波动率++无风险利率+股利（对于股票期权而言）+5.4.4影响期权价格的５+1个因素185.5类似期权的证券•认股权证（warrant）•可转换债券（convertiblebond）•可赎回债券（callablebond）•抵押贷款（collateralizedloan）•经理人的补偿（executivecompensation）•附带买权的租赁（leasewithbuyoption）作业假设你买入一张B公司5月到期的股票执行价格为20美元的看涨期权，期权价格为2美元；又以1美元的期权价格卖出一张该公司5月份执行价为25美元的看涨期权合约。1、你的期权策略的最大可能利润是多少？2、如果到期时B公司的股票价格是23元，那么你的利润应该是多少？3、按照你的投资策略，你可能遭受的最大损失是多少？4、最低股票价格是多少时，可以保证你盈亏平衡？