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第四、期货交易技术与策略本章主要内容第一节套期保值交易第二节投机交易第三节套利交易第四节商品期货交易基本策略本章教学目的熟悉套期保值交易的基本原理与交易策略了解基差交易、叫价交易的作用和交易操作熟悉投机交易的基本原理与交易策略了解套利交易的基本类型和基本交易方法第一节套期保值交易一、套期保值概述二、套期保值的风险--基差三、套期保值交易策略四、基差交易－提高套保效果的方法五、期转现－场外交易方式六、套期保值者交易行为的发展一、套期保值概述1、套期保值（hedging)与套期保值者2、套期保值交易的经济学原理3、套期保值对期货市场的作用4、套期保值对套保者的作用1、套期保值（hedging)与套期保值者套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货商品或资产相同或相关、数量相等或相当、月份相同或相近、但交易方向相反的期货合约，从而在期货和现货两个市场之间建立盈亏冲抵机制，以规避价格波动风险的一种交易方式。套期保值者是指那些把期货市场作为回避与转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对现在已经或将来拥有、准备以后售出或对将来需要买入商品的价格进行保值的企业、机构或个人。或指那些为了降低已有的风险暴露而进行期货交易的人。通常是生产商、加工商、库存商、贸易商和金融机构。套期保值者在期货市场上活动的目的，主要是千方百计地利用期货市场来降低价格波动给自己带来的经营风险，以集中精力从事具体的业务经营活动，并保障生产经营成本被锁定在一定范围内，以求获得正常的生产经营利润。套保者必须在现货市场上操作，是利用期货市场和现货市场盈亏相抵保值来规避价格波动的风险。2、套期保值交易的经济学原理套保交易之所以能规避价格风险，是基于以下基本原理：同一品种的期货价格走势与现货价格趋势一致。现货市场与期货市场价格随着期货合约到期日的一致，两者趋于一致。价格期货现货到期日时间3、套期保值对期货市场的作用套期保值是期货市场的生命线，没有发挥套保功能的期货品种没有存在的必要。没有了套保者，期货市场就没有了经济上存在的意义。因为一方面，套保者是现货市场的经营者，套保者的存在使期货市场与现货市场紧密地联系在一起；另一方面期货市场的存在使套保者的产品和服务能更有效地提供给市场。没有套保者参加的期货市场是不稳定的，期货交易也无法成功。因为套保者提供了市场上一个基本的供需面—买入套保、卖出套保。大量套保者的参与可以使期货价格更具有代表性。套保交易是期货市场价格发现的基础之一。4、套期保值对套保者的作用回避现货价格波动带来的风险锁定相关品种的成本，稳定产值和利润减少资金占用减少仓储费用提供购买和销售的更大选择和灵活性能够提高企业的借贷能力正因为套保具有宏观和微观两方面的作用，交易所对保值者一般采取整套态度，给予很多优惠政策。如在CBOT，保值者可以交纳较少的初始保证金，并且不受最大交易头寸的限制。我国三大交易所也规定，套保企业可以不受交易头寸限制。我国期货市场发展历史中，铜、铝、大豆等品种产生了较好的保值效应。而有些品种，如苏州红小豆、海南咖啡等品种虽“红”极一时，却终因投机过度不能发挥套保功能而被淘汰。二、套期保值交易策略1、套期保值交易的基本原则2、套期保值交易的类型1、套期保值交易的基本原则交易方向相反商品种类相同或相关商品数量相当月份相同或相近2、套期保值交易的类型按操作方式分为：买入套保（多头套期保值）：适用于现货商品供应者或未来的需求者－－凡担心日后价格上涨者。卖出套保（空头套期保值）：适用于现货商品的需求者或者未来的供应者－－凡担心日后价格下跌者。按套保目的，可以分为：存货保值：存有现货的交易者经营性保值：贸易商、经销商预期保值：为以后的现货交易作准备者按对套保头寸的处理方式，可以分为：对冲式套保实物交割式套保案例3－1：买入套保某铝型材厂的主要原料是铝锭，某年3月初稆锭的现货价为20430元/吨。该厂认为铝锭价格将上涨，由于目前库存已能满足生产使用，为了回避以后再购进600吨铝锭时价格上升风险，该厂决定进行铝的买入套保交易。3月初，该厂以21310元/吨的期货价格购买了120手（每5吨）7月到期期货合约。到5月初，现货市场铝锭已上涨到21030元/吨，而此时期货价格也上涨至21910元/吨。此时，该厂以当前现货价购入600吨铝锭，同时，将期货多头对冲平仓，结束套保交易。分析套保效果。案例分析5月现货每吨实际采购成本=21030-600=20430元可见，由于做了买入套保，该厂最终锁定了铝锭的进货成本（与3月初的价格水平一致）。日期现货市场期货市场现价与期价差3月初铝锭现货价20430元/吨以21310元/吨买进120手7月期约-880元/吨5月初以21030元/吨买进600吨以21910元/吨平仓-880元/吨盈亏比3月初买多付360000元盈利360000元基差不变完全套保续前例接上例。如果5月初铝锭价格不涨反跌，现货、期货每吨都下跌了600元，则铝型材厂套保结果分析如下：日期现货市场期货市场价差3月初铝锭现货价20430元/吨以21310元/吨买进120手7月期约-880元/吨5月初以19830元/吨买进600吨以20710元/吨平仓-880元/吨盈亏比3月初买少付360000元亏损360000元基差不变完全套保案例3－2：卖出套保10月初，某地玉米现货价格为1610元／吨，当地某农场年产玉米5000吨。因担心新玉米上市后售价下跌，该农场决定做套保交易。当日以1580元／吨卖出500手（每手10吨）第二年1月到期的玉米合约。11月，随着新玉米的大量上市且养殖业对玉米的需求疲软，玉米价格开始下跌，现货价跌至1390元／吨，期货价格也跌至1360元／吨。农场主按此价格对期货合约进行对冲平仓。分析套保结果。案例分析日期现货市场期货市场10月初玉米价格每吨1610元以1580元/吨卖出500手1月期约11月初以1390元/吨卖出5000吨以1360元/吨平仓盈亏每吨少收220元，共亏110万每吨盈利220元，共盈110万达到完全套保思考套保交易结果会有哪些表现？失败的套期保值成功的套保，其避险程度也可能会出现三种情况：有盈保值持平保值减亏保值套期保值失败原因如果对期货市场缺乏足够的了解，套期保值也可能失败。原因有两点：对价格变动的趋势预期错误，不应做保值而做了保值，或买卖期货合约的时期选择不当。资金管理不当，对期货价格的大幅度波动缺乏足够的承受力，当期货价格短期内向不利方向变化时，交易者没能追加足够保证金，被近斩仓，致使套保计划中途夭折。三、影响套期保值效果的因素从理论上讲，持平保值是一种完美的保值状态，但这种情况在现实中很少存在，套保交易也存在风险。因为，影响套保效果的因素较多：时间差异：可供选择的期货合约到期时间不可能完全与现货一致；期货价与现货价的波动幅度往往不完全相同，会出现基差变动。地点差异：现货交易地价格与交易所当地价格背离；交易所设定的异地交割升贴水不合理。品质规格差异、数量差异商品差异：并非所有的商品都有期货交易手续费、佣金、保证金正向市场、反向市场的变化1、基差基差：是某一特定的地点某种商品或资产的现货价格与同种的某一特定期货合约的价格间的价差。基差=现货价格-期货价格基差所指的期货价格通常是最近交割月的期货价格。如，6月20日小麦的基差为-10美分（10centsunder)，如没有特别约定，则表示当日小麦的现价低7月期价10美分。注意：特定交易者可拥有自己特定的基差。如，7月1日，交易商以800美分/蒲式耳买入一批小麦，同时以810美分/蒲式耳卖出9月份期货合约，对他来讲，基差就是-10美分。基差的变动由于供求因素对现货、期货市场的影响程度不同及持仓费等因素，导致基差不断的变化。这种变化常用“强”“弱”来评价。如果基差为正且数值越来越大，或基差从负值变为正值，或基差为负值且绝对值越来越小，这种变化称之为走强。0如果基差为负且数值越来越小，或基差从正变为负，或基差为负且绝对值越来越大，这种变化称之为走弱。国内天然橡胶现期价格走势图国内天然橡胶现期价格基差走势图2、正向市场与反向市场期价现价，基差为负的市场状态称之为正向市场（normalmarketorcontango)。期价现价，基差为正的市场状态被称为反向市场，或逆转市场(invertedmarket)、现货溢价(backwardation)。对同一种品种不同交割月份的合约来说，近月合约价格小于远月合约价格，也称之为正向市场，反之，则称为反向市场。无论是正向市场还是反向市场，随着合约到期的临近，基差均会趋于零。正向市场与持仓费由于持有现货需要花费一定的费用（仓储、保险、资金利息等），期货价格通常要高于现货价格，基差为负。理论上的期货价格等于现货价格加上持仓费。如果期价与现价相同，会使期价上升而现价下降，直至期价高出现价的部分与持仓费相同。因此，在正向市场中，期货价格高出现货价格的部分与持仓费的大小有关。持仓费体现的是期价形成中的时间价值。持仓费的高低与持有商品的时间长短有关。反向市场出现的情形近期对某种商品或资产的需求非常迫切，远大于近期产量及库存量，使现价大幅度增加，高于期价，基差为正。预计将来该商品的供给会大幅度增加，导致期价大幅度下降，低于现价，基差为正。反向市场同样存在持仓费，只是因为市场对现货及近月合约需求迫切，购买者愿意承担全部持仓费来持有现货而已。基差变化六种情况正向市场基差走强：-10元变为-9元正向市场基差走弱：-9元变为-10元反向市场基差走强：+9变为+10反向市场基差走弱：如基差由+10变为+9。从正向市场变为反向市场的走强：-1变为+1从反向市场变为正向市场的走弱：+1变为-13、基差对套保效果的影响套保交易中，如果期价和现价变动的幅度完全相同，那么，无论是买入套保还是卖出套保，均能够使两个市场盈亏完全相抵，实现完全的套保。见案例3－1,3－2。但在实际操作中，两个市场价格变化的趋势虽然相同，但变动幅度在多数情况下是不同的，这种情况会使得两个市场的盈亏不能完全相抵，从而会影响套保效果。因此，套保交易也是有风险的。风险的大小取决于基差的变化。案例3－3：买入套保—基差变化的情形1月中旬，某食糖购销企业与一食品厂签订购销合同，以当时该地现货价格3600元/吨在两个月后向该食品厂交付2000吨白糖。该厂经过调研后认为白糖价格可能会上涨。为了避免2个月后履行合同时采购成本上升，该厂决定在期货市场进行买入套保交易。该企业在期货市场以4350元/吨买入5月到期的白糖合约200手（每手10吨）。春节过后，白糖价格果然上涨，到3月中旬，现货价格已达4150元/吨，期货价格升至4780元/吨。该企业在现货市场采购白糖的同时将期货多头平仓。请分析该食糖购销企业套保效果。案例分析分析表明：由于现货市场价格涨幅超过期市，基差走强，使两个市场的盈亏未能完全相抵，套保效果出现了净损失，这就是套保交易中的基差风险。结论：买入套保时，如果基差走强，套保存在净损失。日期现货市场期货市场基差1月中旬以3600元/吨签订2个月后的交货合同以4350元/吨买进200手5月期约-750元/吨3月中旬以4150元/吨买2000吨交货以4780元/吨平仓-630元/吨盈亏比1月初每吨多付550元，共亏111万每吨盈利430元，共盈86万基差走强120元/吨套保出现净损失每吨120元续前例假设到3月中旬，白糖现货价格涨到3950元/吨，期货价格升到4800元/吨。分析套保效果。结论：买入套保时，基差走弱，套保会有净盈利。日期现货市场期货市场基差1月中旬以3600元/吨签订2个月后的交货合同以4350元/吨买进200手5月期约-750元/吨3月中旬以3950元/吨买2000吨交货以4800元/吨平仓-850元/吨盈亏比1月初每吨