金融衍生工具

第六章第六章金融衍生工具市场金融衍生工具市场a金融衍生工具的产生与发展金融衍生工具——由金融基础资产（UnderlyingAssets）派生而来20世纪70年代，浮动汇率制、金融自由化、通货膨胀→利率、汇率波动加剧→金融衍生工具a金融衍生工具的功能——风险保值（Hedging）第一节第一节金融远期市场金融远期市场金融远期合约（ForwardContract）:买卖双方约定在未来某个时期按确定的交易价格交割一定数量的特定金融资产起源：农产品买卖中的远期交易——为价格波动的风险保值一、金融远期合约的种类（一）远期利率协议（ForwardRateAgreement，简写为FRA）——术语：z名义本金z参考利率z协议利率z交易日z起算日z结算日z到期日远期利率协议的交易结构起算日交易日基准日交割日到期日合约期限名义借贷期限双方约定在未来某日期（交割日），按约定利率（协议利率）和名义期限，借贷一笔数额确定的名义本金（名义贷款人是卖方，名义借款人是买方）双方约定的名义借贷利率是远期利率双方选择一种市场利率作为参考利率，如LIBOR、短期国库券利率；在交割日，根据基准日的协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额进行结算，如果参考利率高于协议利率，卖方向买方偿付，反之亦然——协议的买方参与交易的目的：(看涨利率)ƒ防范利率上升造成其未来实际借款的成本损失（对冲）ƒ并无现实的借款需求，预期未来利率将会上升，进行投机——协议的卖方参与交易的目的：(看跌利率)ƒ避免利率下降导致其未来投资收益或贷款利息的损失ƒ预期利率将下降，进行投机保值：交易者的远期交易和实际交易的盈亏相反，二者可对冲投机：交易者无实际交易（二）远期外汇合约（ForwardExchangeContract）——外汇买卖双方约定在未来某个时期按约定的远期汇率、币种、金额进行交割出口商（外汇资产持有者）的避险：卖出远期外汇进口商（外汇负债承担者）的避险：买入远期外汇目的：套期保值（Hedging）案例ƒ某美国进口商三个月后要支付一笔30万英镑的货款，为了避免在此期间英镑汇率上升带来的风险，他应如何操作？ƒ买入30万英镑的三个月期汇，远期汇率为1英镑＝1．5010美元ƒ假设三个月后英镑即期汇率上升，1英镑＝1．5060美元ƒ进口商可以按预先确定的远期汇率交割，付出45．03万美元买入30万英镑，用以支付货款，由此可避免1500美元的损失二、金融远期交易的特点1．非标准化的合约——定制合约2．场外交易，一般不需交纳保证金3．交易成本较高，缺乏流动性，存在一定违约风险一、金融期货交易与金融远期交易的区别1．交易场所2．合约标准化程度3．实际交割比例4．价格变动幅度5．保证金要求、结算方式（盯市操作）第二节第二节金融期货市场金融期货市场二、金融期货市场的功能D转移价格风险（risktransferring）将风险从规避风险的保值者转移给愿意承担风险的投机者D价格发现（pricediscovery）反映大多数交易者对现在与未来的资金供求形势以及价格变动的综合判断三、金融期货市场的构成与规则（一）金融期货市场的构成z交易者（Hedger、Speculator、Arbitrager）投机者的双重作用——正面影响：造市（marketmaking）负面影响：过度投机z交易所、清算机构z经纪公司附录：世界各国主要金融期货交易所（专业模式/综合模式）——美国ƒ芝加哥交易所（ChicagoBoardofTrade，简写为CBOT），1848年ƒ芝加哥商品交易所（ChicagoMercantileExchange，简写为CME），1898年ƒ纽约期货交易所（NYFE），1980——英国ƒ伦敦国际金融期货与期权交易所（LondonInternationalFinancialFuturesandOptionsExchange，简写为LIFFE），1982——日本ƒ东京国际金融期货交易所（TIFFE），1989——香港ƒ香港期货交易所，1976（商品期货→金融期货）——新加坡ƒ新加坡国际金融期货交易所（SIMEX），1984（二）金融期货市场的主要规则z期货合约的标准化z保证金制度：——客户在交易前交纳一定数量的初始保证金——交易所每日根据该期货品种的当日结算价计算客户盈亏，并据此调整客户帐户余额，即逐日盯市结算（MarkingToMarket）——若交易亏损，客户帐户资金余额降到规定的维持保证金（通常是初始保证金的75%）以下，客户须追加保证金（补足到初始保证金水平），否则交易所将强制平仓——若交易盈利，帐户余额超过初始保证金，客户可提取超出部分z期货价格制度、交割期制度、交易时间制度、佣金制度、清算制度等四、金融期货的种类（一）外汇期货（略）（二）利率期货（IntrestRateFutures）定义——交易双方按预先确定的价格约定在将来某一特定日期买进或卖出一定数量的特定金融产品（如国债）的期货交易代表品种——短期国库券期货、中长期国债期货合约欧洲美元存款（单）期货交易原理——证券的二级市场价格与市场利率的反向变化关系保值原则——未来的证券购买者或贷款者如果预期利率将下降（即预测证券价格将上升），可进行多头套期保值交易，即买进利率期货反之，进行空头套期保值交易，即卖出利率期货（三）股票指数期货（StockIndexFutures）——基本功能：对冲股市全面波动的系统风险（什么是系统风险/非系统风险？）——主要特点：以股价指数作为交易标的；采用现金差额结算方式——合约的价格：股价指数×固定金额（乘数）（指数升降一个点，合约价格就增加或减少固定金额：N元/点）恒生指数期货合约的价格=恒生指数×50港元——套期保值的交易原则：股票持有者若要避免或减少股价下跌造成的损失，应卖出股指期货，即作空头反之，作多头（四）股票期货（略）案例ƒ某投资基金拥有市值达100万港元的一组股票ƒ由于股市波动剧烈，该基金决定作空头股指期货交易ƒ为使期货空头与现货多头较为接近，该机构卖出5张恒生指数期货合约，当时恒生指数为3800点ƒ半个月后进行结算时，恒生指数跌3700点，这时该机构拥有的股票市值为97.5万港元，若不考虑交易成本，它在股指期货交易中盈利2.5万港元，正好与股票资产价值的损失相抵第三节第三节金融期权市场金融期权市场一、金融期权（Option）的含义ƒ未来的选择权——期权的买方拥有在规定日期或规定期限内按约定价格购买或出售一定数量的某种金融工具（资产）的权利ƒ期权合约实际上交易的是买或卖的权利（买权/卖权）ƒ要素：期权买方、卖方协议价格到期日交易标的期权费（OptionPremium），又称期权价格（OptionPrice）二、金融期权的种类根据期权买方的权利分类看涨期权（CallOption）：买方拥有买权——有担保：期权卖方实际拥有标的资产，并将之作为履约保证存放于经纪人处——无担保看跌期权（PutOption）：买方拥有卖权按行使期权的时限分类欧式期权（EuropeanOption）：期权买方只能在到期日执行期权美式期权（AmericanOption）：期权买方可以在到期日以及到期日以前的任何时间执行期权按期权合约的标的物分类—现货期权—期货期权—复合期权—互换期权根据期权交易的场所分类—场内期权—场外期权三、金融期权交易的基本原理金融期权的盈亏分布：看涨期权的盈亏分布（买方、卖方）欧式看涨期权买方的盈亏分布图看跌期权的盈亏分布（略）盈亏市场价格执行价格执行价格+期权价格=盈亏平衡点0期权费案例ƒ某投资者预期A公司股价将上升，购买100股A公司股票的欧式看涨期权，协议价格为每股40元，合约期限为2个月，期权价格为每股2.5元ƒ如果A公司股价在到期日低于40元，投资者不行使期权，损失是250元期权费ƒ如果A公司股价在到期日高于40元，投资者将行使期权——若股价为42元，投资者按协议价格购买100股，并按市场价格出售，若不考虑佣金，每股可获利2元，总共获利200元，扣除250元的期权费，亏损50元——若股价为42.5元，投资者刚好盈亏相抵——若股价为46元，投资者可获利350元执行价格：40元盈亏平衡点：42.5元四、金融期权交易与金融期货交易的区别1．交易双方的权利和义务期货——双方的权利和义务对等期权——不对等2．交易双方的风险和收益期货——交易双方的盈亏风险对称期权——交易双方的盈亏风险不对称买方：风险仅限于损失期权费盈利可能是无限的（如购买看涨期权）也可能是有限的（如购买看跌期权）卖方：可能获得的盈利是有限的，即期权费，亏损风险可能是无限的（如卖出无担保的看涨期权）也可能是有限的（如卖出看跌期权或有担保的看涨期权）3．交易场所与合约标准化程度期货合约——集中于交易所交易，标准化期权合约——可以在交易所内交易，也有场外市场4．保证金期货交易——双方都必须交纳保证金期权交易——场内交易，卖方按交易所的规定交纳保证金（出售有担保看涨期权的情况除外）买方的亏损仅以期权费为限，无需交纳保证金第四节第四节金融互换市场金融互换市场金融互换（FinancialSwaps）的含义——双方根据事先达成的条件在未来交换现金流特点：远期、期货、期权都属于零和游戏，互换一般是正和游戏雏形：平行贷款（ParallelLoan），位于不同国家的两个母公司分别向对方设在本国的子公司提供以本国货币表示的贷款金融互换的种类——货币互换（CurrencySwaps）计息方式相同，但币种不同的资产或负债的交换——利率互换（InterestRateSwaps）双方将各自持有的以同种货币计值、具有相同期限、但以不同计息方式计息的资产或负债相互调换z固定利率与浮动利率的互换z两种不同的浮动利率的互换附录：中国的金融衍生工具市场——备受争议、一波三折的发展历程ƒ1993年，郑州商品交易所推出规范化的商品期货交易，中国期货市场正式诞生ƒ金融期货试点：—外汇期货（1992年）、国债期货（1992年）、股指期货（1993年）—惨痛教训：327国债期货事件（1995年）—金融衍生工具市场试运行失败ƒ重生：中国金融期货交易所（2006年9月8日在上海成立）——股指期货有望成为首只上市交易的品种