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引子•经济学家告诉我们：大多数人是不喜欢风险的•转移金融风险的需要产生了金融衍生工具•但是，金融衍生工具是一个“双刃剑”“对很多人，期货交易是福音；对很多人，期货交易是祸根；对大多数人，期货交易是迷”。——LeoMelamed（利奥.梅拉梅德）——founderoffinancialfuturesmarkets（美国著名期货专家）案例分析——美国金融危机与金融衍生品•次贷危机向全球金融危机的扩散–07年4月2日，美国新世纪金融公司破产–7月、8月，大批次级住房抵押公司破产–8月14日，英国北岩银行发生支付危机–08年初，花旗、瑞银等著名金融机构出现巨额亏损–2月19日，北岩银行被国有化–3月16日，贝尔斯登被摩根大通收购–9月7日，美国政府出资2000亿美元，接管两房–9月14日，美林被收购–9月15日，雷曼兄弟宣布破产–9月17日，美国政府出资850亿美元，接管AIG79.9%的股权–9月20日，美国政府提出7000亿美元金融援助计划–9月21日，高盛和摩根斯坦利转为银行控股公司危机的蝴蝶效应—中资企业衍生品业务损失惨重•中国中铁、中国铁建、深南电、中信泰富、中国平安、上海实业。国航、东航……一大批中国企业为大宗商品价格波动买单，在为不成熟的套保理念买单，一些企业也许只是缴纳了昂贵的学费，而另一些企业却已深陷其中，难以自拔。•香港本地富豪旗下的上市公司也几乎被“一网打尽”，李嘉诚的和记黄埔、郭氏家族的新鸿基地产、李兆基的恒基地产、郑裕彤的新世界以及李泽楷的电讯盈科均皆榜上有名。这些“倒下的头牌”均折戟于“复杂衍生品”。•国际衍生品市场的影响力犹如蝴蝶效应，几乎是一夜之间，损失突然爆发了出来，投资国际衍生品使一大批企业深受其害。危机原因之一——金融衍生产品迅猛增长•全世界现金M0占GDP的比重是10%，占世界流动性比重是1%；•全世界M2广义货币占GDP的比重是122%，占流动性比重是11%；•全世界证券化的债券占GDP的比重是142%，占流动性比重是13%；•全世界的金融衍生产品占GDP比重是802%,占流动性比重是75%。这场全球金融危机告诉我们……•以期货、期权、远期、互换等为代表的金融衍生品都是有效管理和降低市场参与者风险的工具，金融衍生品设计的初衷绝不是为了扩大风险。事实上，金融衍生品作为风险转移工具，其良好运作离不开投机者的参与。因为，投机者正是风险的承担者.在实际操作中，由于金融衍生产品的杠杠性会放大投机风险，需要监管部门严格控制。在次贷链条中，CDS因属于场外交易产品而被疏于监管，才导致市场扩大和反复转让后的权责混乱，违约率上升。因此，次贷危机不是金融衍生品惹的祸。相反，如果次贷链条中有充足的风险转移工具，危机发生的可能性就大大降低了..这场全球金融危机告诉我们……•过于复杂的衍生产品因其创新过快，远超现有监管体制可容纳的框架，多在场外进行，非标准化且极不透明，弊端显著，对金融市场与实体经济可能产生很大的负面冲击。买家对于复杂衍生产品则应加小心，慎之又慎。有人说金融衍生品市场是一个危险的赌场，如果你不了解它，你就会堕入地狱；金融衍生品又是防范风险的盾牌，如果你能把握它，你就能畅行无阻。•在摩根士丹利和几乎所有大的金融商业机构，衍生产品部都高居金字塔尖。在这个部门工作需要高超的金融产品设计技能和冷酷无情的心态，而这个部门则是很多金融公司里最赚钱的部门。巴尔扎克说，“每一笔巨额财富的后面都有深重的罪恶。”这句话实在是金融衍生产品交易的最好写照。第六章金融衍生工具与金融市场机制理论学习目的与要求：通过本章的学习，旨在了解金融衍生工具的定义和特征，重点理解金融衍生工具的种类、及特点，掌握金融市场机制理论的主要内容及作用。教学重点与难点：1.金融衍生工具的概念及特点2.远期、期货、期权、互换的概念及运用；3.信用衍生工具的种类4.资产组合理论的内容及运用本章结构一、金融衍生工具定义及基本特征二、金融衍生工具的主要种类及特点（远期、期货、期权、互换及信用衍生产品）三、金融市场机制理论（有效市场说、资产组合理论、行为金融学）第一节金融衍生工具概述一、金融衍生工具的概念和特征１.定义金融衍生（FinancialDerivatives）市场是相对于传统金融市场而言的，它是交易金融衍生工具的市场。是指一种根据事先约定的事项进行支付的双边合约，其合约价值取决于或派生于原生金融工具的价格及其变化。巴塞尔银行监管委员会认为，金融衍生工具是“任何价值取决于相关比率或基础资产之价值或某一指数的金融合约”。–金融衍生工具往往是根据原生性金融工具预期价格的变化定值。这类相关的或原生的金融工具一般指股票、债券、存单和货币等。２.基本特征（1）高杠杆性。金融衍生工具的交易只需缴存一定比例的押金或保证金，便可得到相关资产的管理权，通常无需支付相关资产的全部价值；（2）虚拟性。当金融衍生工具的原生商品是实物或货币时，投资于金融衍生工具取得的收益并非来自于相应的原生商品的增值，而是来自于这些商品的价格变化；当原生商品是股票、债券等虚拟资本时，相应的衍生工具则更具有双重虚拟性。（3）高风险性。金融衍生工具具有双刃作用，一方面，它为规避金融风险提供了灵活方便、极具针对性且交易成本日趋降低的避险手段；另一方面，由于实施保证金制度，使其投机成份浓厚，一旦失败将给投资者带来灾难性的打击。如1995年，英国老牌银行－巴林银行，竟然由于它的一个分支机构的职员进行衍生工具投机失败而宣告破产。第一节金融衍生工具概述第一节金融衍生工具概述•二、金融衍生工具和分类１.根据基础资产不同分类•股票衍生工具包括股票期权、股票价格指数期权、股票价格指数期货、可转换债券、与股权相关的债券等。•利率衍生工具包括短期利率期货、债券期货、债券期权、利率互换、互换期权、远期利率协议等；•货币或汇率衍生工具包括远期外汇合约、外汇期货、外汇期权、货币互换等。２.按交易形式不同分类•远期合约、期货合约、期权合约和互换合约四大类，这种分类方式是最基本和最普遍的分类方式。３.根据交易场所不同分类•场内衍生工具，即在交易所交易的金融衍生工具，主要有期货合约和期权合约。•场外衍生工具指交易双方直接成为交易对手的衍生工具。•不同于场内交易，由于每笔交易的清算是由交易双方相互负责进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。互换交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。第二节金融衍生工具的种类——远期（forwards）•1.定义：是一种相对最简单的衍生金融工具。是指协议双方约定在未来某一到期日按照约定的价格买卖约定数量的相关资产的一种合约。•远期合约交易一般是在场外市场进行的非标准化合约交易，合约内容是由交易双方自行协商确定。•2.品种：目前，远期合约主要有：货币远期（CurrencyForward)和远期利率协议(ForwardRateAgreement,FRA)两类，其中，货币远期主要是指远期外汇交易（略，见国际金融学教材）具体地，远期合约通常在两个金融机构之间或金融机构与其客户之间签署的。在远期合约的有效期内，合约的价值随着相关资产市场价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。远期利率协议(FRA)A、定义——是关于利率交易的远期合约，是指是指交易双方约定在未来某一日期，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的一种远期金融合约。协议利率（StrikeRate）是买方所支付的固定利率，参照利率（ReferenceRate）是卖方所支付的市场利率，一般为LIBOR通过此契约，买方可锁定未来的借款利率，但是买卖双方并不交换名义本金，仅针对利息差额做结算。FRA是用来管理利率风险的有效工具：买方用以规避利率上涨的风险，而卖方可免除利率下降的风险，此外，对未来有预期的投资者而言，买方可享受利率上涨的利利润，卖方可享受利率下跌的好处。人民币远期利率协议2007年10月8日中国人民银行公布《远期利率协议业务管理规定》。自同年11月1日起正式生效。管理规定指出：远期利率协议是指交易双方约定在未来某一日，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算利息的金融合约。其中，远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。远期利率协议的运行机制•例如对于一笔“6×9、8.03％～8.09％”的FRA报价，•其中“6×9”(6个月对9个月)表示期限，即从交易日(如7月13日)起6个月末(即次年1月13日)为起息日，而交易日后的9个月末为到期日，协议利率的期限为3个月期：•“8.03％～8.09％”为报价方报出的FRA买卖价：前者是报价银行的买价，若与询价方成交，则意味着报价银行(买方)在结算日支付8.03％利率给询价方(卖方)，并从询价方处收取参照利率。后者是报价银行的卖价，若与询价方成交，则意味着报价银行(卖方)在结算日从询价方(买方)处收取8.09％利率，并支付参照利率给询价方。远期利率协议的运行机制•FRA的利息计算最后，计算的结果有正有负，当结算金额＞0时，由FRA的卖方将利息差贴现值付给FRA的买方；当结算金额＜0时，则由FRA的买方将利息差贴现值付给FRA的卖方。天）天，英镑为天数计算惯例（美元为合同天数（参照利率）天）天，英姿为天数计算惯例（美元为合同天数合约本金（参照利率－合同利率结算金额＝3653601365360)３.远期合约的利弊•优点在于可以灵活地满足交易双方的需求，这意味着，它可以为投资者提供完全规避其资产或负债的利率风险和汇率风险。•缺点：•第一，交易对手问题（hardtofindcounterparty）。也称流动性问题。远期交易中很难寻找到交易对手，虽然经纪人能够匹配，但是，要找到交易双方对交易条件完全一致的对手仍是相当费成本的。•第二，违约风险问题。当价格变动对某方不利时，某方很可能不愿意履行合同，这是因为，远期合约的损益很可能是远限大的，没有止损机制。第二节金融衍生工具的种类——远期（forwards）第二节金融衍生工具的种类——期货（futures）1.期货合约的含义和种类（1）什么是期货合约•期货合约，简称期货（Futures），是在远期合约的基础上发展起来的一种标准化的买卖合约。是指由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。•金融期货合约，就是指以金融工具为标的物的期货合约。远期与期货最主要的区别在于：远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商；而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都是标准化的。期货交易•（2）期货交易特点：–成交与交割不同步–“期货无货”－－只交保证金，只需交割差额•“买空卖空”：空头，贵卖贱买：多头，贱买贵卖–交易中既有投资者也有投机者–期货合约没有固定的内在价值•其价值在于合约指定的金融资产的价格是否波动–交易对象不同（期货合约）–交易目的不同（保值和投机的机会）–交易机制不同（对冲交易平仓了结）期货交易•（3）期货交易方式–建仓、开仓、对冲、平仓、多头、空头–最小变动价位•价位变动单位为“点”（tick），一个点相当于合约面额的1％的1/32，(如：美国政府长期债券的每份期货合约面额10万美金，一点为31.25美金)–每日最大价格变动幅度（涨跌停板）–合约单位（手或口）–每日结算制度，只有2％的实际交割–保证金制度（没有信用风险，只有价格风险）•保证金是合约买卖双方在清算所暂时储存的、为维持其头寸地位而交纳的抵押资金。第二节金融衍生工具的种类——期货（futures）（4）金融期货的种类•货币期货(ForeignExchangeFutures)，是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的汇率，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易，它是以汇率为标的物的期货合约，主要用来规避汇率风险，是金融期货中最早出现的品种。目前，货币期货交易的主要品种有：美元、英镑、欧