金融衍生工具课件(4)

第四章互换Chapter4Swapscontent第一节互换概述第二节互换交易第三节互换定价第四节互换发展CONTENTScontent第一节互换概述CONTENTS一、互换定义二、互换与掉期的区别三、比较优势理论与互换原理四、金融互换的功能五、金融互换的种类一、互换定义NatureofSwaps互换定义Aswapisanagreementtoexchangecashflowsatspecifiedfuturetimesaccordingtocertainspecifiedrules交易双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。互换的本质是一种远期合约，与其他远期合约不同之处在于，这种远期合约建立在交易双方互换有差别的同类基础资产之上。二、互换与掉期的区别同为“Swap”互换和掉期在英文中都叫Swap，因此很多人误把它们混为一谈。实际上，两者有很大区别。合约与交易掉期是外汇市场上的一种交易方法，是对不同期限，但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易，它并没有实质的合约，更不是一种衍生工具。而互换有实质合约，是一种重要的衍生工具。专门市场掉期在外汇市场上进行，它本身没有专门的市场。互换则在专门的互换市场上交易。三、比较优势理论与互换原理比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（DavidRicardo）提出的。适用于国际贸易及所有经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当分工和交换使双方共同获利。人类进步史实际是利用比较优势进行分工和交换的历史。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。只要满足两条件就可互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。TheComparativeAdvantageArgumentCompanyAwantstoborrowfloatingCompanyBwantstoborrowfixedFixedFloatingCompanyA10.00%6-monthLIBOR+0.30%CompanyB11.20%6-monthLIBOR+1.00%合作收益不合作:(LIBOR+0.3%)+11.20%=LIBOR+11.50%合作:10%+(LIBOR+1%)=LIBOR+11%合作的总收益:0.50%假设双方平分合作收益,则A的筹资成本应为(LIBOR+0.3%)-0.25%=LIBOR+0.05%,B的筹资成本应为11.2%-0.25%=10.95%TheSwapAA10%BLIBOR+1%LIBOR9.95%CriticismoftheComparativeAdvantageArgumentThe10.0%and11.2%ratesavailabletoAandBinfixedratemarketsare5-yearratesCompanyBwantstoborrowfixedTheLIBOR+0.3%andLIBOR+1%ratesavailableinthefloatingratemarketaresix-monthratesB’sfixedratedependsonthespreadaboveLIBORitborrowsatinthefutureAlthoughAfacesnomarketrisk,hedoesfacedefaultrisk.四、金融互换的功能通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。五、金融互换的种类金融互换虽然历史较短，但品种创新却日新月异。除了传统的货币互换和利率互换外，一大批新的金融互换品种不断涌现。金融互换的其它种类交叉货币利率互换（Cross—CurrencyInterestRateSwaps）是利率互换和货币互换的结合，它是以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动汇率。零息互换（Zero—CouponSwaps）是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期未。金融互换的其它种类基点互换。普通利率互换，一方固定利率，另一方是浮动利率。而在基点互换（BasisSwaps）中，双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另一方为基准利率。可延长互换和可赎回互换。标准的互换，期限是固定的。而可延长互换（ExtendableSwaps）一方有权在一定限度内延长互换期限。可赎回互换（PuttableSwaps）的一方则有权提前中止互换。金融互换的其它种类增长型互换、减少型互换和滑道型互换。标准互换名义本金不变，而这三种互换，名义本金可变。增长型互换（AccretingSwaps）名义本金开始时较小，尔后随时间逐渐增大。减少型互换（AmortizingSwaps）相反，其名义本金随时间的推移逐渐变小。近年来互换市场出现一种特殊的减少型互换，即指数化本金互换（IndexedPrincipalSwaps），某名义本金减少幅度取决于利率水平，利率越低，名义本金减少幅度越大。滑道型互换（Roller－CoasterSwaps）名义本金在互换期内时而增大，时而变小。content第二节互换交易CONTENTS一、利率互换二、货币互换一、利率互换•一、含义•指交易双方在两笔货币与金额相同，期限一样，但付息方式不同的资金进行相互交换利率的业务活动。•二、利率互换的比较收益原理•有A、B两家公司，都想借人1000万美元，期限都是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮动利率。出于A、B的信用等级不同，在固定、浮动利率市场面临的风险溢价也不同。假设他们面临的借款利率如下表所示：固定利率浮动利率A10%6个月LIBOR+0.3%B11.2%6个月LIBOR+1%公司利率•三、实际操作中的问题•1.确定日，生效日，支付日，到期日。•2.利息天数的确定:实际天数/365，实际天数/360，30/360，实际天数/实际天数。•例:利率互换中的固定利率是10%，计算基础是实际天数/实际天数，请问从2003年10月15日至2004年10月15日这段期限内的固定利率支付额是多少?•3.报价•四利率互换的作用•1.利用比较优势降低融资成本•2.锁定资金以避免风险•3.锁定资产风险抵押•4.投机二、货币互换•一、含义•货币互换是互换双方交换币种不同、计息方式相同或不同的一系列现金流的金融交易。多数情况下，双方文换的不同币种的名义本金按即期汇率折算应当是相等或大体持平的。•二、货币互换的交易步骤•1.本金的初期交换•2.利息的互换•3.到期日本金的再次交换•三、互换交易的风险•1.信用风险信用风险即一方违约时金融机构必须兑现另一方的合约而可能遭受的损失。•2.利率风险利率风险主要来自计息方式或计息期限的不匹配。•3.汇率风险在货币互换中，如是互换币种的汇率发生变化，可能会给交易方带来损失。•四、货币互换的范例•例一：英镑美元日本5.75%8.875%香港5%9.25%日本公司需借入5年期的6000万GBP，香港公司需借入一笔USD，GBP/USD=1.3，中间人收取按年度本金金额的0.25%.日本公司中间人香港公司USD7800USD78001.期初交换债券GBP6000GBP6000美元债券英镑债券USD7800GBP6000•2.期间交换利率GBP利率5.0%日本公司中间人香港公司USD利率8.875%USD利率9.125%GBP利率5.25USD利率8.875%美元债券GBP利率5.0%英镑债券•3.期末交换债券日本公司中间人香港公司GBP600GBP600USD7800USD7800美元债券GBP600英镑债券USD7800•例二：•日本A公司根据市场推断制定了美元借款计划，作为该公司扩大海外出口业务的资金。考虑到短期利率的走势、预测及业务规划，公司拟定筹集5年期的浮动利率资金。按照市场行情，如果A公司直接以美元借入中长期浮动利率资金，其成本为“LIBOR+0.375%”左右。由于A公司在日本国内金融界信誉颇传，一金融机构(B银行)已承诺以优惠固定利率向A公司提供贷款，经商定，利率为4.9%。公司拟以其日元贷款能力优势换取美元利率债务。经过寻找，找到了对手方C银行，与A达成货币互换交易协议：A公司按半年期固定利率4.9%向C支付日元利息，C银行向A公司支付“6个月LIBOR-0.3%”的利率、期初、期末各交换一次本金。•••结果：A的实际借款成本为“6个月LIBOR-0.3%”，比直接在市场上借入美元的浮动利率成本“6个月LIBOR+0.375%”节省了0.675%。日元年息4.9%美元6个月LIBOR-0.3%日元年息4.9%BACcontent第三节互换定价CONTENTSwelcometousethesepowerpointtemplates,NewContentdesign,10yearsexperiencecontent第四节互换发展CONTENTSwelcometousethesepowerpointtemplates,NewContentdesign,10yearsexperienceThankyou!