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1金融衍生工具教程2第一章金融衍生工具导论3本章学习指导本章内容本章系统地论述金融衍生工具的含义、特征和种类，并通过对金融衍生工具市场发展等的研究，进一步分析了其性质、功能及其运用。大纲要求理解金融衍生工具及其特点，掌握金融衍生工具的分类、构件和金融衍生工具市场的功能，了解金融衍生工具产生的背景和发展动因。4第一节金融衍生工具的含义和特点金融衍生工具：英文名称是FinancialDerivatives,是给予交易对手的一方，在未来的某个时间点，对某种基础资产拥有一定债权和相应义务的合约。广义上也可把金融衍生工具理解为一种双边合约或付款交换协议，其价值取自于或派生于相关基础资产的价格及其变化。5一、对金融衍生工具含义的理解包含三点：金融衍生工具是由基础金融工具派生而来的金融衍生工具是对未来的交易金融衍生工具具有杠杆效应6二、与金融基础工具相比金融衍生工具的特点金融衍生工具的构造具有复杂性这是因为基本衍生工具如期货、期权和互换的理解和运用已经不易；而当今国际金融市场的“再衍生工具”更是把期货、期权和互换进行组合，使金融衍生工具构造更为复杂。这种复杂多变的特性，导致金融产品的设计要求较高的数学方法，大量采用现代决策科学方法和计算机科学技术，仿真模拟金融市场运作，在开发、设计金融衍生工具时，采用人工智能和自动化技术。一方面使得金融衍生工具更具有充分的弹性，更能够满足使用者的特定需要；而另一方面也导致大量的金融衍生工具难以为一般投资者理解，更难以掌握和驾驭。7金融衍生工具的交易成本较低金融衍生工具的交易成本较低。金融衍生工具可以用较为低廉的交易成本来达到规避风险和投机的目的，这也是金融衍生工具为保值者、投机者所喜好并迅速发展的原因之一。衍生工具的成本优势在投资于股票指数期货和利率期货时表现得尤为明显。例如，通过购买股票指数期货，而不必逐一购买单只股票，投资者即可以少量的资本投入及低廉的交易成本来实现其分散风险或投机的目的。又如，在浮动利率市场具有借款优势的借款人可与另一在固定利率市场具有借款优势的借款人进行利率互换交易，来达到双方均降低成本的目的。8二、与金融基础工具相比金融衍生工具的特点金融衍生工具设计具有灵活性运用金融衍生工具易于形成所需要的资产组合，创造出大量的特性各异的金融产品。交易者参与金融衍生工具的交易大致有以下目的：有的是为了保值；有的是利用市场价格波动风险进行投机牟取暴利；有的是利用市场供求关系的暂时不平衡套取无风险的额外利润。出于各种复杂的经营目的，就要有各种复杂的经营品种，以适应不同市场参与者的需要。所以，金融衍生工具的设计可根据各种参与者所要求的时间、杠杆比率、风险等级、价格参数的不同进行设计、组合、拆分。可见，金融衍生工具的设计具有较大的灵活性。9二、与金融基础工具相比金融衍生工具的特点金融衍生工具具有虚拟性虚拟性是指信用制度膨胀下金融活动与实体经济偏离或完全独立的那一部分经济形态。它以金融系统为主要依托，其行为主要体现在虚拟资本（包括有价证券、产权、物权、金融衍生工具、资本证券化等）的循环运动上。虚拟经济是以信息技术为工具的经济活动，是一种涉及权益的经济，虚拟经济的运作需要以大量的衍生工具为媒介，人们的交易对象正是虚拟化了的产权、信用和风险，交易的目的在于谋取差价。金融衍生工具独立于现实资本运动之外，却能给持有者带来收益，是一种收益获取权的凭证，本身没有价值，具有虚拟性10第二节金融衍生工具的种类一、按照金融衍生工具自身交易方法分类1.金融远期（Forwards）2.金融期货（FinancialFutures）3.金融期权（FinancialOptions）4.金融互换（FinancialSwaps）11二、按照基础工具种类的不同分类1.股权式衍生工具（EquityDerivatives）2.货币衍生工具（CurrencyDerivatives）3.利率衍生工具（InterestDerivatives）12三、按照金融衍生工具交易性质的不同分类1.远期类工具（Forward-BasedDerivatives）2.选择权类工具（Option-BasedDerivatives）13第三节金融衍生工具的构件一、金融衍生工具市场的参与者1.保值者（Hedgers）2.投机者（Speculators）3.套利者(Arbitrageurs）4.经纪人（Broker）14二、金融衍生工具市场交易方式1.公开叫价2.场外交易（OTC）3.自动配对系统15三、金融衍生工具市场的组织结构1.交易所2.清算所3.经纪行16金融衍生工具的功能1.转化功能转化功能是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具一切功能得以存在的基础。通过金融衍生工具，可以实现外部资金向内部资金的转化、短期流动资金向长期稳定资金的转化、零散小资金向巨额大资金的转化、消费资金向生产经营资金的转化。第四节金融衍生工具的功能定位172.定价功能定价功能是市场经济运行的客观要求。在金融衍生工具交易中，市场参与者根据自己了解的市场信息和对价格走势的预期，反复进行金融衍生产品的交易，在这种交易活动中，通过平衡供求关系，能够较为准确地为金融产品形成统一的市场价格。183.规避风险功能转化功能是金融衍生工具最主要的功能，也是金融衍生工具一切功能得以存在的基础。通过金融衍生工具，可以实现外部资金向内部资金的转化、传统的证券投资组合理论以分散非系统风险为目的，对于占市场风险50％以上的系统性风险无能为力。金融衍生工具恰是一种系统性风险转移市场，主要通过套期保值业务发挥转移风险的功能。同时，从宏观角度看，金融衍生工具能够通过降低国家的金融风险、经济风险，起到降低国家政治风险的作用。194.赢利功能。金融衍生工具的赢利包括投资人进行交易的收入和经纪人提供服务的收入。对于投资人来说，只要操作正确，衍生市场的价格变化在杠杆效应的明显作用下会给投资者带来很高的利润；对纪经人来说，衍生交易具有很强的技术性，经纪人可凭借自身的优势，为一般投资者提供咨询、经纪服务，获取手续费和佣金收入。205.资源配置功能金融衍生工具价格发现机制有利于全社会资源的合理配置。因为社会资金总是从利润低的部门向利润高的部门转移，以实现其保值增值。而金融衍生工具能够将社会各方面的零散资金集中起来，把有限的社会资源分配到最需要和能够有效使用资源者的手里，从而提高资源利用效率，这是金融衍生工具的一项主要功能。21第五节金融衍生工具产生的背景和影响一、金融衍生工具产生的背景1.全球经济环境的变化2.新技术的推动3.金融机构的积极推动◆银行在面临巨大市场竞争压力下拓展新的业务◆银行国际监管的外在压力迫使银行积极实现赢利方向的转移4.金融理论的推动22二、金融衍生工具对金融业的影响1.促进了基础金融市场的发展2.推进了金融市场证券化的发展3.为货币政策的制定提供参考4.对金融业的不利影响金融衍生工具的发展及其广泛运用在带来正面效应的同时，也产生了负面影响。→加大了整个国际金融体系的系统风险→加大了金融业的风险→加大了金融监管的难度23第六节金融衍生工具市场的沿革与发展前景一、历史回顾1972年，美国芝加哥交易所的IMM率先推出英镑、德国马克等六种国际货币的期货合约。1981年，场外交易中出现了货币互换交易，利率互换交易紧随其后。1982年，货币期权交易、股指期货交易在费城股票交易所和堪萨斯交易所相继问世。1986年至1994年的近十年间，金融衍生工具市场经历了一个迅速扩张的时期，一跃成为主要的国际金融市场之一。2420世纪中后期，对欧洲货币联盟认识的变化引起欧洲各国利率、汇率走势的剧烈变动。美元对日元汇率的几次大幅震荡、亚洲金融危机以及以美国为代表的主要股票市场指数的增长,都为金融衍生工具交易的扩张提供了强大的动力。1999年，欧元正式启动，刺激市场开发出了一系列和欧元相关的新型衍生品合约。伴随着金融衍生工具的发展，金融机构在风险管理上也取得了很大进步，相应地开发出了许多用于风险管理的复杂数学模型和软件，如用于市场风险测量的VaR技术（J．PMorgan），用于利率风险管理的随机规划模型，用于信用风险管理的人工神经网络模型等。25面对金融衍生工具日新月异的发展，监管的指导思想开始明显地突出衍生工具的风险和风险监管，并逐渐从外部监管向激励内部管理倾斜。1996年初，巴塞尔协议的补充规定提供了银行业处理市场风险的统一标准；1997年的巴塞尔资本金协议重点强调了金融衍生工具及其他类似表外业务信贷风险的处理办法。而1999年6月的资本协议对银行业风险的衡量构建了一个更为灵活、完善的解决方案。26二、现状描述进入21世纪后，金融衍生工具的发展更是日新月异。基础衍生工具的数量稳步增长，而由基础衍生工具衍生出的新式衍生工具产品已经近似于量身定做的程度。随着衍生工具风险的不断加大，近年来，学术界在金融衍生工具的风险管理方面又提出了TRM模型，该模型在原有VaR模型只关注概率因素的基础上又加进了价格和偏好两个要素，它试图将客观风险与交易主体的偏好结合起来，以求达到对风险的全面度量，从而实现对风险的全面控制。27在风险监管方面，新的巴塞尔协议于2004年正式颁布，该协议在三大支柱的基础上，进一步吸收了新的风险管理理念与管理技术，在原有信用风险和市场风险概念的基础上，又将操作风险列入风险管理的范畴。28我国在保持金融市场稳步发展的同时，也积极推动金融衍生工具市场的发展。2006年9月，中国金融期货交易所正式成立，标志着我国金融衍生产品的发展步入了一个新的阶段，并且我国将于近期推出第一个金融衍生交易产品——沪深300股指期货；2007年4月15日，新的《期货交易管理条例》正式实施，相关措施也相继出台，为股指期货的推出铺平了道路。29金融衍生工具对经济发展的影响答案：金融衍生工具是以一定规模和质量的传统金融市场为基础而产生和发展的，金融衍生工具市场的发展又对金融业的不断完善与深化起着积极的影响作用。①促进了基础金融市场的发展。金融衍生工具市场在扩大了金融服务的范围和金融作用的力度的同时，能够促进基础金融市场的发展。一方面，金融衍生工具市场是一种分散风险、互助互保的机制，它以传统金融工具为标的物，达到为金融资本避险增值的目的；另一方面，金融衍生工具市场是从基础金融市场衍化而来的，衍生工具的价格在很大程度上取决于对基础货币工具价格的预期，这一功能客观上有利于基础金融工具市场价格的稳定，有利于增强基础金融工具市场的流动性。30②推进了金融市场证券化的发展。证券化是指借款人和贷款人之间通过直接融资实现资本的转移，而不是通过银行的中介来确定债权和债务关系。金融市场证券化是20世纪80年代以来国际资本市场的最主要特征之一，金融衍生工具市场促进金融市场证券化发展的作用，主要表现在为银行及其他金融机构、公司和政府部门等提供新型证券工具，以及与传统交易相结合形成的品种繁多、灵活多样的交易形式。31③为货币政策的制定提供参考。央行可以依据金融衍生工具市场提供的经济参考数据和未来价格走势的信息来制定货币政策，从而使得金融衍生工具市场对宏观经济政策的制定产生影响，而货币政策是通过金融市场传导政策信号，金融衍生工具市场的发展，可以促使货币政策的传导更为有力，加速货币政策的传导时效。32④对金融业的不利影响。金融衍生工具的发展及其广泛运用在带来正面效应的同时，也产生了负面影响。第一，金融衍生工具的应用，加大了整个国际金融体系的系统风险。由于金融衍生工具消除了整个国际金融市场的时空障碍，使整个市场都相互关联。因而，任何源于某一市场的冲击都将很快传递到其他市场，引起连锁反应，加大整个国际金融体系的系统风险。第二，金融衍生工具的应用，加大了金融业的风险。金融机构为了扩大利润来源，大力发展表外业务，从事金融衍生工具的风险随业务量的增大而扩大。第三，金融衍生工具的应用，加大了金融监管的难度。由于金融衍生工具交易规模大，品种不断创新，场外交易占据较大的市场份额，从而加大了对其进行有效监管的难度。同时对金融机构的安全性和金融体系的稳