宇通客车投资价值分析报告

第1页宇通客车投资价值分析报告一、公司简介郑州宇通集团有限公司（简称“宇通集团”）是以客车为核心、以工程机械、房地产为战略业务、兼顾其他投资业务的大型企业集团，总部位于河南省郑州市。2007年，宇通集团连续第五年荣列国家统计局发布的“中国最大500家企业集团”，同时在“2006年度中国企业集团竞争力500强”中排名第211位，继续成为行业内唯一入选的企业。2007年，宇通集团销售额突破125亿，较2006年增长24%，国内客车市场占有率达到22%以上。全年海外销售客车3319台，销售额达到13.9亿人民币，分别较2006年同比增长84％、92%，企业规模、国内国外市场销售业绩在行业继续位列第一。2009年，宇通集团客车产品销售28186辆，同比增长2.3%，同年宇通品牌价值达到78.96亿元，继续位列中国客车企业之首。公司于1997年在上海证券交易所上市（简称“宇通客车”，代码600066），是我国A股市场的一支老牌蓝筹绩优股。公司主要经济指标连续十余年快速增长，连续十年获得中国工商银行AAA级信用等级。宇通集团下属企业有：客车行业龙头郑州宇通客车股份有限公司、中德合资猛狮客车有限公司、郑州宇通重工有限公司、重庆客车有限公司、兰州宇通客车有限公司、洛阳宇通客车有限公司、上海博皓实业有限公司、郑州科林车用空调有限公司等企业。图表1：郑州宇通企业集团构成。郑州宇通企业集团成立于2003年9月11日，是以客车业务为核心，依托“宇通”品牌实力、资源优势而设立的产业联合体。下属企业有十五家之多，总部设于河南省会郑州。图表1（1）、主要经营业务宇通集团对内整合下属各企业，合理配置资源，充分发挥宇通品牌优势；对外形成规模效益，增强资本优势，促进共同发展。宇通集团将以产品为龙头，以资本为纽带，以企业文化和管理模式为核心，形成涵盖客车、工程机械、汽车零部件、房地产开发等行业，集制造、科研、投资、贸易于一体的，跨区域、多元化、高科技、国际化的大型企业集团，成为中国客车第一品牌、世界客车业的知名品牌。第2页目前，宇通已形成了6米至25米，覆盖公路客运、旅游、公交、团体、专用客车等各个细分市场，普档、中档、高档等产品档次的70余种的完整产品链，并成为豪华高档客车的代名词。如今，宇通客车已远销古巴、俄罗斯、伊朗、沙特以及香港、澳门等海外市场。（2）、管理理念经过多年的发展，宇通企业综合实力居国内同行业之首，形成了自身独特的企业文化和先进的管理理念：――以市场为导向，依据市场做研发，进行合理的产品规划，拥有行业内首家博士后科研工作站和发改委等五部委联合认定的首家“国家级技术中心”。――强调产品质量，建立全过程的质量控制监督系统，2004年，宇通顺利通过了由德国管理体系认证有限公司（DQS）颁发的ISO/TS16949:2002版质量管理体系认证。这是国内首家获此认证的客车企业，标志着以宇通为代表的客车行业在质量管理方面已经与国际同步接轨。――充分应用各种信息技术以提高企业内部管理水平。宇通客车从1994年就开始进行管理信息系统的建设，目前已成功引进和实施了SAP管理系统、CRM客户关系管理系统。新形势下，宇通提出“为您创造更大价值”的品牌主张，以客户价值为导向，形成产品、服务、品牌层层递进、环环相扣的价值链，为客户提供最佳的盈利解决方案，实现战略合作，共同发展。（3）、战略目标到2010年，形成以大中客车为主的新兴产业集团，实现销售目标超过220亿元，国内大中型客车市场综合占有率达到五分之一以上，国内外总销量占世界市场份额10%以上。到2012年，宇通集团将成为中国一流的以客车为主业的多元化发展的企业集团，进入世界知名客车品牌前列。二、宏观经济分析1宏观经济运行分析A．国内生产总值GDP通常而言，持续、稳定、快速的GDP增长表明经济总体发展良好，上市公司也有更多的机会获得优良的经营业绩；我国经济稳定快速增长，纵使是在金融危机的情况下，2008年GDP同比增长9%；09年一季度GDP同比增长率达到了8.7%。近一两年来，上市公司业绩的快速增长正是处于宏观经济持续向好、工业企业效益整体提升大背景下的增长，中国经济的快速增长为上市公司创造了良好的外部环境。居民收入和城镇化率的提高,是客车销售增长的基石。1995年之后中国人均可支配收入持续稳定增长,城镇地区居民在2000年后年均可支配收入增长超过10%,农村地区居民在2004年后年均可支配收入增长超过10%。在这一时期我国的城镇化率也从1995年的30.9%提升到2010年的46.9%。这一系列改变构成了国内客车行业发展的基石。第3页B．通货膨胀、利率、汇率通货膨胀——今年以来我国CPI高位运行，因此在每月CPI数据公布前后，市场也普遍预期政府将会采取加息等措施来抑制通货膨胀，引发了股市波动，影响股民的投资心理预期利率——由于今年存在着房地产泡沫的倾向，银行方面在利率方面很多时候是采取的紧缩的政策。对企业进行贷款融资产生一定的影响，加大了融资成本，因而在贷款融资方式上会采取谨慎的态度。汇率——目前，人民币正处于渐进的升值进程中，出口导向型公司特别是议价能力弱的公司盈利前景趋于黯淡，亟待产业升级，提高利润率和产品的国际竞争力；需要进口原材料或者部分生产部件的企业，因其生产成本会有一定程度的下降而受益；2宏观经济政策分析在市场经济条件下，国家用以调控经济的财政政策和货币政策将会影响到经济增长的速度和企业经济效益，进而对证券市场产生影响。近年来，我国一直坚持实施稳健的财政政策和货币政策，维持经济持续稳定发展，防止出现“大起大落”。当前要继续坚持实施稳健的财政政策和货币政策，货币政策要稳中适度从紧。流动性过剩问题已经成为当前我国经济运行中的突出矛盾，“稳中适度从紧”货币政策的提出在于要努力缓解流动性过剩矛盾。三、行业分析大中型客车产品市场的成长性依然具有吸引力。主要的判断依据：1）、中国人口过度分散的国情、较高的公路密度和相对较低的铁路密度决定了中国的陆路客运始终无法摆脱对公路客运的依赖；2）、动车组客运时代，铁路客运确实对相同线路的公路客运造成了冲击，但是高铁客运时代，铁路客运对公路客运具有正面促进作用，短期看是因为高铁客运的性价比较差，价格敏感性的消费者回流公路客运，长期看，高铁客运的性价比必然提高，高铁客运将带来全社会出行频次的增加，进而为公路客运带来更多的运输需求，公路客运景气程度的再次提升将产生旺盛的客车产品需求；3）、铁路客运和公路客运的重新定位驱动公路客运行业的装备换代升级，为大中型客车制造业带来新增的高端需求；4）、公交车节能减排、城市化进程不断推进将产生大量的城市公交车产品更新换代和新增需求；5）、海外市场需求快速复苏。大中型客车产品的盈利能力不断增强。一方面，铁路客运的舒适性、安全性、经济性不断提高，客观上也带动了公路客运用车辆各项性能的提升。大中型客车产品的价格逐年提高，为大中型客车制造企业提高毛利水平注入强劲动力；另外一方面，大中型客车制造业寡头垄断的行业格局正在形成，以宇通、金龙为首的行业龙头的市场定价能力不断增强，为大中型客车制造业提高盈利水平提供了有力的保障。第4页2010年前4个月汽车产销维持高位。4月，我国汽车销售155.5万辆，环比下降10.4%，同比增长34.4%。1-4月，汽车销售616.6万辆，同比增长60.5%。销售情况符合市场预期，整体来看目前汽车销售继续保持在较高水平。我们暂时维持行业全年销售1600万辆、增长18%的预测。据中国汽车工业协会汇总的97家客车生产企业数据显示，2010年上半年，汽车行业总体继续保持良好发展，作为商用车的主要品种，客车产品市场也结束上年同期低迷走势，需求明显回升。上半年，客车销售19.60万辆，同比增长38.82%。总体来看，上半年客车市场大致呈现出以下三个方面的特点：一、客车市场需求全面回升，大型客车表现更为突出二、六大地区客车市场需求呈较快增长，主要细分市场表现同样出色三、客车行业骨干企业销量明显回升，市场占有率维持较高水平但还是存在一定的风险因素如：1）、信贷紧缩超出预期，上游原材料钢价大幅上涨等2）、宏观经济景气程度上升缓慢，客运市场需求低迷；四、公司分析1、公司行业地位2010年8月份客车市场产销情况综述2010年8月客车生产30203辆，累计生产221853辆，销售30118辆，累计销售227482辆，同比累计增长分别为35.64%和37.98%。大型客车2010年8月大型客车销售TOP108月份大型客车的产销量分别为5631辆和5343辆,产量同比累计增长76.66%，销量同比累计增长80.29%;产销环比分别增长20.37%和17.30%。第5页中型客车2010年8月中型客车销售TOP108月份中型客车的产销量分别为5409辆和5295辆，产量同比累计增长19.07%，销量同比累计增长18.72%，产量环比增长11.92%，销量环比增长16.19%。轻型客车2010年8月轻型客车销售TOP108月份轻型客车的产销量分别为19163辆和19480辆,产量同比累计增长32.17%，销量同比累计增长35.63%，产量环比增长14.70%，销量环比增长6.33%。从以上8月份的汽车市场的销售情况来看，还是比较乐观的，各种不同类型的车型的销售量都在稳步上涨。给客车行业的发展带来了新的契机，也预示着行业将以快速和稳定的发展形式，在比较长的一段时间里持续下去。同时宇通汽车在大型和中型汽车类型里，其销量和市场占有率都是具有绝对优势的。第6页1-9月份客车生产企业销量前十排名客车生产企业销量（万辆）同比增长华晨金杯6.1827.44%江铃3.7363.17%郑州宇通2.8249.61%南京依维柯2.5643.47%北汽福田2.0514.40%金龙联合1.772.83%厦门金旅1.5442.51%（苏州）金龙1.5242.22%少林0.838.97%中通0.6526.21%总计23.5878%（占据总市场份额）2010年汽车行业市场占有率排名前十的企业2、公司治理结构分析股本结构，公司前十大股东股东名称持股数(万股)持股比例股份性质增减变化郑州宇通集团有限公司17,102.2032.90%流通A股,流通受限股份-交通银行-博时新兴成长股票型证券投资基金1,750.003.37%流通A股-7.89%中国公路车辆机械有限公司1,264.542.43%流通A股-第7页兴业银行股份有限公司-兴业全球视野股票型证券投资基金1,024.891.97%流通A股-上海浦东发展银行-嘉实优质企业股票型开放式证券投资基金855.261.65%流通A股-UBSAG809.211.56%流通A股-17.48%交通银行-华安策略优选股票型证券投资基金750.651.44%流通A股-22.53%中国民生银行股份有限公司-东方精选混合型开放式证券投资基金631.391.21%流通A股-10.74%中国工商银行-嘉实策略增长混合型证券投资基金558.211.07%流通A股-泰康人寿保险股份有限公司-投连-个险投连549.161.06%流通A股-合计持有25,295.52万股,占总股本48.66%，较上期减少2,459.50万股。占总股本4.73%其中流通股占的比例为82.35%。股份总数51,989.17万股由股本结构可以看出，宇通公司的主要控股公司是宇通集团有限公司，其持股比率达到了32.9%，其管理决策不受外界无关营业股东控制，对于管理层制定的生产、销售决策可以很好的执行。3、企业竞争力分析a、公司优势产品竞争优势：产品型谱完整应对所有客户要求1、科学地设置市场部职能，有效地解决了产品和市场两张皮的问题。2、产品型谱完整，基本上能够应对所有客户的要求。3、角色的转变对形成产品竞争优势提供了实际支持。出口竞争优势：加强售后服务体系建设首先，要清醒地认识客车出口的风险。早在2005年就与中国出口信用保险公司签署了战略合作协议，建立起全面的海外业务风险管理体系，为宇通出口业务的健康发展提供了必要的保障。其次，加强售后服务体系的建设。2008年，宇通只