金融项目投资决策与管理(ppt49页)

项目金融：决策与管理ProjectFinance:Decision&management投资决策与投资管理的关系投资管理就是为了获得最大投资收益，而对投资活动进行决策、计划、组织、实施、控制的过程。从时间顺序上看，投资管理可大致分为投资的先期的融资管理和后期的用资管理。投资决策就是对投资项目作出选择的行为或过程。LectureOutline•PART0引子：投资的艺术•PART1预备知识•PART2项目的投资决策•PART3项目的融资管理PART0引子投资之难真实商业决策中，大约1/3最初就是失败的，因为这些决策从未被执行过。当把那些只得到部分执行或一开始被采用后来又被放弃的决策考虑在内时，失败率就攀升到50%。(Nutt)微软公司在不久前也有数据显示：超过74%的商业项目落后于预定计划或以失败结束，每年花费740多亿美元。投资之重投资一般要占用大量的资金投资一般对现金流量会产生重大影响投资回报存在不确定性投资的刚性和一定程度的不可逆性投资决策之本投资决策的科学化“人治到法治”“三级会审制”投资决策三原则“风险性、收益性、流动性”投资决策的战略导向“主业发展、企业目标、成本”低成本策略与目标市场策略“格兰仕、$142空调、银泰、Wal-Mart、吉利汽车”先发优势与后发优势投资决策流程机会分析初步可行性研究详细可行性论证投资决策项目评估项目建议书收益与风险的权衡(Trade-off)投资目标收益风险投资决策框架投资策略（收益/风险定义）投资条件与投资环境分析投资决策（狭义）（收益/风险评价）投资方案实施投资分析（收益/风险识别）目标──投资决策的一般原则战略──总体规划策略──决策准则与政策思路计划备选方案数据、信息收集分析方法与评价指标选择方案分析比较是否投资具体方案投资时机投资方式（投资角色、产权形式）融资方式、财务结构、投资组合融资、建设、经营市场分析政策分析自身条件分析反馈广义投资决策纯净水“娃哈哈、农夫山泉、五大连池”非常可乐银泰与利星UT-STARCOM德隆国际长虹垄断彩管Dell投资之鉴PART1预备知识投资的概念•投资(Investment)：为未来的、不确定的预期收益而作出的确定的现值的牺牲。•资产(Asset)：各类主体所拥有的产生未来收入的、具有货币价值的经济资源。•资本(Capital)：资产的现值（货币形式）•利息(Interest)：连接未来收入与资本（现值）的桥梁TimeValueofMoney复利的力量达依尔的国际象棋货币之所以具有时间价值，至少有三个因素:(1)货币可用于投资；(2)货币购买力的变化；(3)未来收入的不确定性单利：只对本金计算利息i.n复利：利滚利(1+i)n连续复利：i=er–1货币的时间价值基本性质：风险报酬率系统风险与非系统风险风险衡量：离散程度：标准差置信程度：VaRCAPM模型Kj＝Rf＋Bj×（Km－Rf）投资的风险价值投资项目在有效期内发生的各项现金流入与现金流出的统称，投资决策评价的主要依据之一现金流入营业收入：净销售收入残值收入：固定资产报废流动资金回收：项目终了的流动资产收回现金流出投资支出：固定资产投资和流动资产投资付现成本：营业成本除去折旧部分现金净流量现金流量(CashFlow)计算现值使得在将来不同时间发生的现金流可以比较，因而它们可以被加起来贴现率：用于计算现值的利率（DiscountRate）现值的计算又称为现金流贴现（DCF）分析假设，那么trDF)1(89.752,1105.01000,155PVttrFVPV15%5000,155trFV,,贴现(discount)多期现金流FV5FV4FV3FV2FV1543210PVTTtrFVrFVrFVpv11122211年金(Annuity):一系列定期发生的固定数量的现金流永续年金普通年金先付年金指项目从各种渠道取得的资金所平均付出的代价。大小取决于资金来源的构成及各种筹资渠道的资本成本加权平均资本成本是项目投资的最低收益率，基准折现率必须大于加权平均资本成本。加权平均资本成本(WACC)1deDEWACCRtRVVPART2项目的投资决策投资决策方法一览净现值法(NetPresentValue,NPV)内部收益率法(Internalrateofreturn,IRR)平均报酬率(Averageaccountingreturn,AAR)回收期法(PaybackPeriod)净现值法(NPV)InvestmentInitial11NtttrCFNPVNPV0，说明投资额在有效期内可以收回，且投资收益率大于期望的投资收益率，那么，该方案在财务上是可行的。NPV0，不可行经济本质：超额报酬对名义现金流的贴现应用名义收益率；对实际现金流应用实际收益率NPV的经济本质：实例分析一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。年份年初投资收回现金基本报酬（10%）投资收回年末未收回投资123420000150009500345070007000700070002000150095034550005500605034501500095003450（3250）合计280004795200003250NPV敏感性分析当i＜i0时，A优；当i＞i0时，B优。iNPV10%15%20%25%（i0）400017%1500NPVANPVB23.4%内部收益率(IRR)经济本质：是使投资项目的净现值等于零的贴现率。期探网：容易理解，并与NPV相似常规项目（净现金流量的正负号在项目寿命期内仅有一次变化）IRR有唯一实数解。非常规项目（净现金流量的正负号在项目寿命期内有多次变化）计算IRR的方程可能但不一定有多个实数解。NPV=C0+C1/(1+IRR)+C2/(1+IRR)2+…+CT/(1+IRR)T=0年平均报酬率（AAR)AAR=项目年平均净收益/年原始投资额投资利润越高，项目的投资价值越大此法计算简单，主要缺点是未利用现金净流量信息AAR标杆的确立比较任意估计长期投资项目误差达，如R&D项目回收期法(PaybackPeriod)兼顾项目获利能力和风险的评价指标静态投资回收期不考虑折现，项目投资之日算起，用各年的净收入回收全部投资所需要的时间动态投资回收期考虑现金流折现，回收全部投资所需时间若回收期小于预期的回收期，则方案可行此法计算较简单，便于理解，但计算结果较粗略，一般只用于投资方案的初步评价PaybackrulecanleadtothewrongdecisionPeriodProjectAProjectBProjectC0-100-100-10016040024060031050804-10-40100PaybackPeriodNPV(r=.1)-11.7-3.828.4DiscountedPaybackPeriodrule:NumberofyearsuntilNPV0PeriodANPVBNPVCNPV0-100-100-100-100-100-100160-45.540-63.60-100240-12.460-140-100310-4.95023.580-39.94-10-11.7-40-3.810028.4D.P.P.PART3项目融资管理项目融资与公司融资•公司融资主要利用自身的资信能力安排融资。外部资金拥有者在决定是否投资或是否提供贷款时的主要依据是公司作为一个整体的资产负债、利润及现金流量状况。•项目融资是为一个特定项目所安排的融资，以该项目的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，二元期权以该项目资产抵押作为贷款的安全保障。如果项目的经济强度不足，则可能要求借款人以直接担保、间接担保或其它形式给予项目附加的信用支持。项目融资与公司融资的区别公司融资项目融资融资机构项目A项目B项目F项目发起股东项目B项目A项目发起人项目B项目A贷款担保贷款贷款••••••••••••支持项目F借款人融资机构项目F借款人借款人融资机构项目融资特点•项目导向主要依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于投资者或发起人的资信来安排融资•有限追索•风险分担•非公司负债型融资（off-balancefinance）•贷款的信用支持结构多样化•利用蔽税收益降低融资成本•融资结构复杂，融资成本较高项目融资的用途•为超过投资者自身筹资能力的大型项目融资•为政府建设项目提供形式灵活多样的融资，满足政府在资金安排方面的特殊需要•为跨国公司海外投资项目安排有限追索权融资，以限制项目风险•利用财务杠杆实现公司的目标收益率•在一定程度上隔离项目风险与投资者风险项目融资参与者之间的基本合同关系融资顾问项目投资者法律/税务顾问项目公司管理公司银行租赁公司其它金融机构设备、能源、原材料供应商项目产品购买者工程公司工程建设合同产品销售或设施使用合同供应合同担保股本资金贷款/租赁项目管理合同收购新西兰钢铁联合企业的公司结构合资协议B公司C公司D公司A公司2亿新元可转换公司债券控股公司新西兰钢铁联合企业1亿新元普通股票管理公司(A公司的子公司)贷款协议国际银团抵押+担保贷款50%10%10%30%100%100%BOT模式•BOT既是一种融资方式，也是一种投资方式。项目融资只是BOT的一个阶段。•政府是BOT项目实施过程的主导。政府只是让渡BOT项目经营权，但拥有终极所有权。政府不干涉项目公司的正常经营，但要参与项目实施过程的组织协调，并对项目服务质量和收费进行监督。•政府与项目公司是经济合同关系，在法律上是平等的经济主体。•BOT以项目为融资主体，项目公司承担债务责任。•项目特许权通常通过规范的竞争性招标来授予。BOT概念模型政府确定目标项目包装招标BOT财团投标获取专营权融资项目设计与建设项目运营获取收入接受项目转让项目（20~50年后）BOT项目基本结构东道国政府政策、法律项目公司项目协议行业主管部门工程合同工程承包商信贷机构贷款协议供应合同设备、原料供应商保险公司经营维修合同保险合同经营商投资者股东协议技术、财务与法律顾问采用BOT模式融资的典型结构其它投资者投资财团项目公司股本资金红利经营公司项目所在国政府销售收入产品或服务用户贷款银团国际金融机构商业银行政府出口信贷机构设备供应商工程承包集团工程分承包商项目建设资金股东协议经营协议融资安排融资安排工程承包合同特许权协议最低收入担保BOT项目的安全框架信贷机构政府出口信贷银行商业贷款工程承包商项目发起人机构投资者建筑担保经营合同设备供应商完成担保供应合同效能担保设备合同股东协议价格与供应担保经营商政策与财务支持保险合同项目公司出口信贷使用者或产品购买者保险机构原料供应商工程合同股本金投入购买协议政治风险担保股本金投入安全框架项目协议性能担保通货膨胀与汇率担保安全框架深圳沙角B电厂的投资结构香港合和实业公司日本兼松商社中资公司合和电力公司深圳沙角B电厂深圳特区电力开发公司项目建设资金国际贷款银团日本进出口银行45%5%50%建设经营经营期利润10年后无偿转让股本资金股本资金(延期付款)人民币从属贷款债务资金债务资金合作协议深圳沙角B电厂项目的融资结构工程担保银行广东省国际信托投资公司股本资金从属性贷款日本进出口银行深圳沙角B电厂广东省政府国际贷款银团中国人民保险公司B方工程承包财团项目经营公司股本资金A方担保工程履约担保项目贷款支持信项目风险担保项目保险出口信贷工程承包合同电力购买协议煤炭供应协议成都水厂BOT项目的组织结构法国通用水务51％日本丸红会社25％成都自来水公司24％项目公司东道国政府（国家计委成都政府）原水供应者产品购买者(成都自来水公司)项目投资者（通用水务－日本丸红联合体）工程承包商西南市政设计院贷款银行运营公司原材