金融远期与金融互换

期权与金融衍生品专题(金融远期与金融互换)安毅[e-mail]中国农业大学期货与金融衍生品研究中心一、金融衍生品概述中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•衍生品是现代市场体系中最激动人心的创新。•迅速发展源于20世纪70年代。产生中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•20世纪70年代。–浮动汇率与通胀–放松管制与竞争加剧–定价方法日渐完善–资本国际化和不确定性增加中国农业大学期货与金融衍生品研究中心产生•划分1：•一般衍生工具（远期、期货、期权、互换）•混合衍生工具（介于现货和衍生品之间的工具，如可转换债券）•复杂衍生工具（期货期权、互换期权、复合期权、奇异期权）中国农业大学期货与金融衍生品研究中心类型•划分2：•场内交易（期货、期权）•场外交易（远期、期权和互换）中国农业大学期货与金融衍生品研究中心产生•影响金融衍生品的若干因素风险再分担/收益率减少市场波动性增加学术研究技术进步和其他因素利率波动价格、汇率波动外汇期权√√金融期货√√√√外币期货和期权√√√远期汇率协议√√指数化的货币期权票据√√利率上下限√√利率期货√√√利率互换√√期货期权√√√股票指数期货和期权√√√学费期货√√资料来源：《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》产生4.衍生品市场的发展2梅拉梅德弗里德曼《货币需要期货市场》2007Eurex全球第一个EXT信用衍生品1992历史股票期权（伦敦证券交易所）玉米期货（CBOT）外汇期货（CME）外汇期权(CBOE)互换协议19世纪20年代早期1851年1865年1972年1973年70or80年代信用衍生品标准化保证金对冲制度标准化、规范化时代股票期权获得成功CFTC放松交易限制场外交易的范围广泛的期权种类1982年利率互换引入美国，规模扩大1985，ISDA成立，合同标准化做市商制度的建立•20世纪的最后十年，美国银行业信贷业务日渐萎缩，为此，政府和美联储陆续出台了一系列政策，促使商业银行实现业务多元化。例如，鼓励商业银行特别是具有人、财、物优势的大银行，全面“转产”，开发以金融衍生品交易为主的附营业务。•国外市场上的基础产品如即期、远期、汇率买卖、拆借、现券、利率互换，经过多年的发展，利润已经摊薄，市场朝着更复杂的衍生品发展。发展中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•如今金融衍生品交易已在全球衍生品市场占绝对主导地位。•金融期货交易的份额会远远超过商品期货•现在国际商品期货的金融属性越来越强中国农业大学期货与金融衍生品研究中心发展•从1990年代中期开始，金融衍生品交易所产生的利润，已成为大约100家全世界最大的商业银行的主要盈利来源。•欧盟国家61％的养老基金和保险公司直接或通过外部基金管理者使用衍生品。发展中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•利率衍生品是规模最大的衍生品。•信用衍生品发展突飞猛进。•两个市场的关系越来越密切，市场之间已经形成了紧密的价格传导机制。•金融衍生品和其他金融创新结合的趋势，并影响了全球稳定。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心发展•与衍生品的表外性相关的是交易透明度问题。•所谓透明度主要体现在两个方面。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心风险•资产负债表无法显示市场隐含的巨大风险。•在公司或者银行从事衍生品交易活动后，会计平衡表仅能记录表面上的资产和负债信息，很难揭示出实际隐含的风险内容。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心风险•OTC衍生品交易缺乏足够的报告制度和披露制度。•监管当局、交易对手方及其他机构很难对公司信用等级和交易情况进行准确评价。•当市场承受压力时，缺乏关于某公司市场及信用风险方面的信息，以及对公司风险管理能力方面的信息，势必将从多方面冲击市场稳定。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心风险•进入20世纪90年代以后，衍生品交易在其中发挥重要作用的金融危机和金融体制动荡已经发生多次。•1987年美国股灾。•1992年开始的欧洲货币体系危机。•1994年墨西哥金融危机（tesobonoswap）。•1997年开始的东南亚金融风暴。•2007年次级债风暴引发的全球金融危机中国农业大学期货与金融衍生品研究中心危机•我国的衍生品种类主要集中在商品衍生品。•金融衍生品开始起步。–利率互换–远期利率协议–国债远期交易–一些零售的利率期权中国农业大学期货与金融衍生品研究中心中国概况品种持续时间交易内容交易概况停止原因权证1992.6-1996.6.30主要有飞乐、宝安、金杯、申华定价和机制设计不合理，投资者认识不足，有的投机严重，多数权证反映平淡。停止认股权证上市，我国证券市场实行现货交易的观点占据主导地位。EXT衍生品——我国权证的历史发展什么是权证？按照交易性质划分：认沽权证与认股权证按照行权形式划分：美式、欧式和百慕大式按照发行主体划分：备兑权证与股本权证中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•伴随股改重新推出权证。•按照交易性质划分：认沽权证与认股权证•2005年8月22日，宝钢权证（JTB1）上市。连续3天被巨大的买单封住涨停。•2006年3月2日，招行CMP1和华菱JTP1上市。供给量增加。繁荣短暂过去。•2007年5月30日。大牛市中权证再次火暴。首先是钾肥认沽权证暴涨。其他认沽权证跟风上涨。权证市场再起中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•2007年5月30日。•大牛市中权证再次火爆。•钾肥认沽权证暴涨•其他认沽权证跟风上涨。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•2000年后，我国的金融衍生品市场重新起步。•汇率制度改革后，汇率风险显著加大，单纯的外币衍生品逐步向本外币链接的衍生品乃至本币衍生品过度，本币利率风险管理工具也随之出现。•市场主体包括：早期的国有大银行为做市商、各类公司、机构和个人客户。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。•浮动汇率制带来的是外汇价格的波动，风险加大。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心金融创新中的衍生品市场发展•2005年后，我国场外金融衍生品市场开始发展–引入远期询价交易、建立做市商制度–推出国债远期交易、人民币利率互换和远期利率协议–出台新的《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》。•这些创新将逐步增强我国商业银行的风险管理能力，也将进一步推动信贷业务以及相关的资产证券化，深入完善金融结构。•掌握的要点•基本种类和原理•套期保值、投机和套利原理•中国的发展状况和方向（存在的问题）•金融衍生品与金融危机中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•为什么要学习金融衍生品•了解金融衍生产品的价格形成•掌握更多金融信息，丰富投资信息•了解金融衍生品如何影响金融结构和金融稳定中国农业大学期货与金融衍生品研究中心二、金融远期中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•远期合约早已存在。现实生活中比比皆是。远期合约今天议定的合约…议定的条件和内容价格数量和质量结算日期交付地点其他条件…未来的目标结算时：付款交易中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•远期合约是期货合约、互换合约的基础。•重要的金融远期合约产生在20世纪80年代，晚于金融期货。•利率和汇率的远期交易较为复杂。远期合约中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•一些金融远期合约的特点是，合约中确定的远期价格不是一个点的价格，而是一个区间的价格。–如，远期利率协议和综合远期外汇协议。•这两种金融远期可以减轻金融机构的风险，因此被广为采用，并且发展迅速。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•我国当前应关注的金融远期品种是：•远期利率协议•国债远期交易•外汇远期交易•无本金交割远期外汇交易中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•1.远期利率•现实的利率是即期利率。•企业融资面临的一个问题：如何锁定远期利率成本3月6月r1现在rf（一）远期利率协议中国农业大学期货与金融衍生品研究中心r2•2.远期利率协议•能够确保融资成本稳定的基本途径：远期利率协议。•企业或金融机构可以根据自己对利率走势的判断与银行签订远期利率协议，以规避风险。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心3月6月r1现在rfr2121122TTTrTrrf中国农业大学期货与金融衍生品研究中心市场不断变化，rf也不断变动•协议利率是指交易双方商定的，合约期间的远期利率。•协议利率实际上是一种固定利率。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•远期利率协议（forwardrateagreements，简称FRA）是指交易双方确定的一种未来某一期间利率的买卖协议。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心3月6月r1现在rfr2•关键点：•双方确定的协议利率并不表明今后在双方之间必然展开实际的信用关系。•需要资金的一方往往格局市场利率进行借代。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•3.协议利率与参考利率•远期利率协议实际上是规定：•交易双方根据事先约定一个远期协议利率和某种参照利率进行赔付或支付。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•即•在协议规定的结算日，如果参考利率与协议利率不同，则一方必须向另一方支付一定的差额做出补偿。•要点：谁向谁支付补偿？中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•4.远期利率协议的买方和卖方•买方多是准备未来于某日期借入资金的经济主体，即未来的债务人–（注：还有类型的买方，待续）。•目的：为了防止未来利率上升带来更多的利息负担。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•卖方通常是准备在未来某日期贷出资金的经济主体，即未来的债权人。•（注：还有类型的卖方，待续）•卖方之所以卖出远期利率协议，是为了现在就锁定将来贷出资金的利率，防止利率下降造成利息收入减少。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心参考利率协议利率银行：卖方支付企业：买方支付•当未来结算时•如果市场利率高于协议利率，卖方向买方支付参考利率与协议利率的差额•如果市场利率低于协议利率，买方向卖方支付协议利率与参考利率的差额中国农业大学期货与金融衍生品研究中心计算日1计算日2•5.FRA的一些重要词汇中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•交易日，指签订远期利率协议的日期。•即期日，指交易日后的两天，即协议开始生效的日期。交易日即期日基准日交割日到期日确定合约利率参考利率支付交割额递延期限协议期限中国农业大学期货与金融衍生品研究中心3月6月r1现在rf•交割日，也称结算日，是指交易双方结算其中一方向另一方所支付利息的日期，即名义贷款或存款的开始日。•基准日，又称利率确定日，通常为交割日的前两个工作日。在这一天，交易双方将确定参考利率的大小。交易日即期日基准日交割日到期日确定合约利率参考利率支付交割额递延期限协议期限中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•到期日，是指协议中确定的名义贷款或存款的最后一天。•协议期限，是指在交割日与到期日之间的天数。交易日即期日基准日交割日到期日确定合约利率参考利率支付交割额递延期限协议期限中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•参考利率是一种市场利率，在远期利率协议签订时无法对其进行准确判断。参考利率多是采用银行同业拆借利率的平均利率作为标准。•在国际金融市场上，远期利率协议的参考利率主要有伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆借利率、纽约银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•在中国，远期利率协议的参考利率是经中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间市场具有基准性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率•究竟选哪一种则由交易双方共同约定。•3MShibor中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•交割差额是在交割日那天，协议一方交给另一方的金额。•交割差额的大小由参照利率和协议利率的偏差、合约规定的期限和名义本金决定。参考利率协议利率银行：卖方支付企业：买方支付中国农业大学期货与金融衍生品研究中心•名义本金是远期利率协议买卖双方确定支付差额的基础。•之所以称为名义本金是因为这个本金是观念上的本金，在实际交易中并不发生真正的资金转移。•由于远期