铜冶炼及压延加工行业信用评级方法

铜冶炼及压延加工行业信用评级方法大公国际资信评估有限公司二00九年七月七日大公铜冶炼及压延加工行业信用评级方法 目录摘要................................................................1行业信用风险分析....................................................3行业界定........................................................3行业信用风险要素................................................3周期性波动......................................................3资源依赖性......................................................4政策影响........................................................4产业结构........................................................5价格波动........................................................6替代产品........................................................6公司信用分析........................................................6评级思路........................................................6公司信用风险因素分析............................................7经营环境........................................................7经营与竞争......................................................9战略与管理.....................................................10财务分析.......................................................12主要评级要素及部分指标映射.........................................15铜企业的主要评级要素...........................................15部分指标映射...................................................16大公铜冶炼及压延加工行业信用评级方法 摘要铜是国民经济、人民生活及国防工业、科技发展必不可少的基础材料和重要战略物资，被广泛应用于机械、电力、建筑、电子、汽车、冶金、包装、国防和高科技等重要领域。铜行业位于国民经济产业链的前端，在经济发展中具有十分重要的地位。铜冶炼及压延加工行业（以下简称“铜行业”）对资源和能源具有高度依赖性；属于典型的周期性行业，受下游需求波动的影响大；产品价格的形成机制复杂，具有金融衍生性；存在产品替代风险等。除铜行业的上述共有特征外，我国铜行业还具有一定的特殊性，主要表现为：我国的后发经济属性造成铜行业受国家政策影响相对较大；我国铜资源匮乏导致了我国铜行业对外依存度高、产业结构呈“倒三角”型，开采薄弱，冶炼和加工产能过剩；我国铜行业的行业集中度低，既有大规模的国有企业，也有大量的中小企业。大公国际资信评估有限公司（以下简称为大公）铜行业信用评级方法是大公在汲取国际著名评级机构评级理念的基础上，结合中国国情，深入分析中国铜行业信用风险形成的特殊性后制定的评级框架。本方法的主要目的是帮助评级报告使用者了解大公在评价国内铜企业信用风险时所考虑的因素及基本思路，增强信用评级的透明度，以便使用者更好地识别和防范信用风险。本方法由以下三个部分构成：第一部分对铜行业进行界定，并归纳铜行业的外部经营环境所引致的系统性信用风险因素。铜行业主要是指以铜的冶炼及压延加工为主业的企业，同时也包含了上下游一体化的铜企业；本部分既反映了铜行业资源依赖性高，铜产品价格形成机制复杂、价格波动性高等固有属性，同时也揭示了中国铜行业受政策影响大、行业集中度低及中国铜资源匮乏引致的铜企业对外依存度高等特殊性，并就此对中国铜行业的系统性信用风险形成机制及轨迹进行阐述。第二部分为铜行业的公司信用分析。本部分首先给出了大公对铜企业进行信用分析的框架。之后从经营环境、经营与竞争、战略与管理和财务分析四个方面阐述了大公评价铜企业信用品质时所考虑的影响因素。大公评价铜企业信1大公铜冶炼及压延加工行业信用评级方法 用品质时既考虑到宏观经济环境、法规与政策环境、供需结构、原材料价格等在内的外部经营环境影响，同时又考虑到经营与竞争（规模、资源自给率、产品多样化、所处地域及技术工艺水平）、战略与管理（公司战略、公司治理、管理素质及风险管理）、财务分析（资本结构、资产质量、盈利能力、现金流充足程度及外部财务弹性）等企业内在信用品质差异，对铜企业的信用风险水平进行准确评价。第三部分为主要评级要素及部分指标映射。本部分提供了大公在确定铜企业信用评级时主要考虑的因素及部分指标映射，这部分充分体现了大公信用评级定性分析和定量分析相结合的原则。大公根据多年评级信息及数据的积累，给出了信用评级时考虑的部分指标映射。2大公铜冶炼及压延加工行业信用评级方法 第一节行业信用风险分析一、行业界定铜是国民经济、人民生活及国防工业、科技发展必不可少的基础材料和重要战略物资，被广泛应用于机械、电力、建筑、电子、汽车、冶金、包装、国防和高科技等重要领域。铜行业位于国民经济产业链前端，在国民经济中具有十分重要的地位。铜行业产业链包括：铜矿开采、铜冶炼和铜的压延加工。铜冶炼指对铜精矿等矿山原料、废杂铜料进行熔炼、精炼、电解等提炼铜的生产活动。铜的压延加工指铜及铜合金的压延加工生产活动。本方法所指铜行业主要包括以铜的冶炼及压延加工为主业的企业，其中既包括单纯从事铜冶炼或压延加工的企业，也包括拥有铜矿和从事一些深加工项目的冶炼企业，即实现了一体化经营的企业。二、行业信用风险要素铜行业对资源和能源具有高度依赖性；属于典型的周期性行业，受下游需求波动的影响大；其产品价格的形成机制复杂，具有金融衍生性；存在产品替代风险等特征。除铜行业的上述共有特征外，我国铜行业还具有一定的特殊性，主要表现为：我国的后发经济属性造成的铜行业受国家政策影响相对较大；我国铜资源匮乏导致了我国铜行业对外依存度高、产业结构呈“倒三角”型，开采薄弱，冶炼和加工产能过剩。大公在对整个铜行业的运行特征进行全面分析后认为，目前及未来一段时间内，我国铜行业的信用风险主要来源于以下几个方面：（一）周期性波动铜产品用途广泛，但绝大多数都是作为工业的中间产品，其需求受下游行业的发展状况影响较大。现阶段我国铜的需求结构与欧美发达国家存在较大差异，目前在国内的铜消费领域中，电力行业占50%以上，家电行业中的空调、冰箱占到了10%以上，其次是建筑、交通运输等行业。而在欧美国家，建筑业是铜的昀大消费领域，占比接近50%；其次是电力、电子和交通运输行业。大公铜冶炼及压延加工行业信用评级方法 铜消费量较大的几个主要行业均与宏观经济高度相关。铜下游行业的周期性变动通过需求变动传导至铜行业，致使铜行业也表现出周期性波动，并与宏观经济周期具有高度相关性。当宏观经济处于上升期时，下游行业增长迅速，对铜的需求增加，产品价格上升，行业整体盈利水平提高，偿债能力增强；当宏观经济处于下降期时，下游行业增速放缓甚至出现负增长，铜产品需求萎缩，价格下跌，行业整体盈利水平下降，偿债能力降低。（二）资源依赖性我国铜行业资源依赖性强，对外依存度高。这主要体现在两个方面：（1）铜矿资源对外依存度高，世界铜矿资源主要集中在拉美、北美和中非，而精铜消费主要集中在亚洲、北美和欧洲。我国铜储量占全球铜储量的6%左右，但是铜消费量却是世界昀大，占世界总消费量的四分之一左右。这种供给与消费区域的不一致，导致我国长期以来铜矿资源自给率严重不足，每年需要大量进口铜精矿来满足冶炼需要，铜冶炼行业的利润受到上游铜矿开采业的侵蚀；（2）我国废杂铜主要依赖进口。铜行业具有循环经济特征，废杂铜回收也是主要原料来源之一。我国废金属回收率偏低，主要通过进口满足废杂铜需要。我国铜行业的高度资源依赖性及高对外依存度导致了铜精矿市场多数时间表现为卖方市场，尤其是在经济上行后期，铜资源经常供不应求，铜冶炼及加工行业往往由于处于弱势的谈判地位，利润遭到侵蚀，盈利能力下降甚至亏损，债务保证能力下降，企业信用风险加大。（三）政策影响铜行业作为战略性产业以及高耗能、高污染行业受政策影响较大。税收政策、产业政策和环保政策等都对铜行业有直接影响，同时国家宏观调控政策及其下游行业产业政策也会对其产生间接影响。税收政策方面：我国铜行业是原料进口主导型行业，国家通过调整铜原料及产品的出口退税率、铜矿产资源税等税收政策调控铜行业，以维护国内铜行业的持续稳定发展，同时限制高耗能、高污染、资源性产品出口，促进节能降耗、鼓励原材料进口。4大公铜冶炼及压延加工行业信用评级方法 产业政策方面：国家通过“十一五”规划、《铜冶炼行业准入条件》以及《有色金属产业振兴规划》等产业政策引导行业的发展方向。如鼓励行业内兼并重组、提高行业集中度、促进资源向优势企业集中，另外还通过提高市场准入条件，实现控制产能、节能减排目标等。环保政策方面：国家主要通过每年出台的《产业结构调整目录》，提高环保标准，限制高耗能、高污染的项目上马，达到减少资源消耗、促进环保水平提高的目的。税收政策的调整会直接影响到相关企业的盈利能力和需求空间，从而影响到其对债务的保障能力；产业政策的调整对行业内企业的影响不一，总体来讲，对规模大、技术高的企业有利，能够保证其更好地发展，提高其偿债能力，而对数目众多的中小企业将构成生存压力，影响其信用品质；环保标准的提高势将加大企业的环保投入，短期内对行业内所有企业都是压力，影响其偿债能力，长期来看，有利于淘汰中小企业，提高行业集中度，降低行业竞争程度。除上述政策外，国家对铜产业上下游行业的调控政策会影响到其上游行业原材料供给和下游行业用铜需求，进一步影响到铜行业的供需变化，对铜行业产生间接影响。总之，政策的变更、调整及政策的执行力度和效果是形成铜行业信用风险的主要因素之一。（四）产业结构目前我国有色金属行业产业结构不合理，行业产业链发展不平衡，整体产业结构呈“倒三角”型。作为基础的采选业昀为薄弱，受矿产资源的制约，产量和规模增长有限；下游高端深加工企业发展不足，一些科技含量高的铜加工产品主要依靠进口；与之相对应的是铜冶炼和初级产品加工产能增长迅速，加剧了铜精矿的对外依赖程度，造成产能过剩和闲置，进一步降低了冶炼及加工压延行业的盈利水平。未来一段时间内，铜行业的产业调整将加快，除市场竞争的内在动力外还受国家政策引导，铜行业调整的方式、手段、进程都会对铜企业的经营竞争、盈利5大公铜冶炼及压延加工行业信用评级方法 能力造成影响。产业结构调整构成了影响铜企业信用风险的一个重要因素。（五）价格波动产品价格波动频繁、波动幅度大是铜行业的重要特征：（1）铜价（指精铜价格，也即铜矿资源的价格）受到包括国内外供需矛盾、美元汇率、国际基金、世界经济和主要国家经济走势、国内外库存规模等多重因素的影响，价格形成机制复杂；（2）国内铜市场与世界铜市场关联性很高，国内铜价随世界铜价波动而波动，价格起伏较大；（3）铜作为一种世界性的大宗期货商品，具有较显著的金融衍生品特征，这种属性也使铜产品价格