银行业专题研究

敬请阅读末页的免责条款行业研究专题研究银行并购经验及中国银行业并购之战略选择李珊珊[e-mail]2008年8月6日商业银行并购专题研究金融银行推荐（维持）经济周期和并购周期的曲线高度一致。并购成功与否的关键在整合阶段，只有制定了清晰的战略目标，精密的整合计划的并购才有可能成功。我们认为国内银行海外并购可以选择以从香港和东南亚成熟地区到中东澳洲，再到欧美市场为主线。‰经验表明，经济周期和并购周期的曲线高度一致。经济衰退后的复苏往往伴随着大规模的并购浪潮。19世纪末以来全球5次大规模的并购浪潮中前四次均发生在衰退后的复苏期中。并购活动由弱弱合并，以强并弱逐渐转向强强合并，由国内并购转向跨国并购，银行逐步成为并购的主角；反垄断法的出台，金融自由化的推进，促使并购形式由较单一的横向并购逐步转向纵向。‰整合是决定并购成败的关键。研究发现，在宣布收购日前后1个月的时间里，无论是大规模的收购还是小规模的收购，收购方的整体表现较差。2/3的并购以失败而告终。在银行并购失败的案例中，50%以上的失败原因是出在整合阶段，所以整合是决定并购成败的关键。‰通过大通曼哈顿，汇丰，瑞士银行等经典成功或失败案例的分析，我们得到几点启发：成功的并购需要收购者制定清晰的战略目标和周密的整合计划，双方能够优势互补，时机的选择也很关键。在并购后的短期内，银行的效率指标可能会出现一定恶化，但中长期看并购效率是可以实现的。没有十全十美的并购，但清晰的战略目标，精密的整合计划可以使结果让很多方面满意。‰中国银行业并购的现状和并购地域的战略选择。我们认为反垄断法的颁行不会对国内银行的并购趋势产生影响。国有大银行的国内分支机构已较为充足，目前已完成的国内并购主要集中于股份制银行和小银行之间的强弱并购。从海外并购的地域选择上看，考虑到文化、地域、金融市场和法律完善程度等因素，我们认为国内银行海外并购可以选择以从香港和东南亚成熟市场到中东及澳洲，再到欧美市场为主线，以非洲拉美等发展中或不发达国家为辅线的方式。同时需要把握好区域经济危机提供的并购时机，如关注次贷危机的进展，也许会有好的并购机会出现。上证指数2742行业规模占比%股票家数（只）141.1总市值（亿元）4817024.1流通市值（亿元）945115.0重点公司市值（亿元）4156120.8行业指数%1m6m12m绝对表现2.1-44.9-17.6相对表现2.23.24.5-60-40-2002040Aug-07Nov-07Mar-08Jul-08(%)银行沪深300相关报告1、《银行业2008年投资策略》2008/01/072、《银行业2008年中期策略》2008/06/13重点公司主要财务指标股价07EPS08EPS09EPS08PE09PEPB评级招商银行23.71.041.581.9915.011.94.0强烈推荐-A浦发银行23.31.261.722.2013.510.62.7强烈推荐-A兴业银行24.81.722.463.2310.17.72.6强烈推荐-A民生银行6.00.440.520.6811.68.81.9强烈推荐-A工商银行5.10.240.360.4314.211.72.7审慎推荐-A建设银行5.80.300.460.5312.811.02.7审慎推荐-A深发展21.01.161.782.3511.88.92.6审慎推荐-A华夏银行11.60.500.871.0613.411.02.1审慎推荐-B中国银行4.00.220.290.3513.611.22.1审慎推荐-A北京银行12.50.540.941.1213.311.22.5审慎推荐-A资料来源：招商证券行业研究敬请阅读末页的免责条款Page2正文目录一、并购浪潮发生时间的历史规律............................................4二、并购发生对参与双方的影响..............................................6三、并购成败的经典案例分析................................................8成功案例一：大通曼哈顿的三次收购.........................................8成功案例二：汇丰的并购史................................................10成功案例三：花旗和旅行者集团的合并......................................11效果尚不明显的案例：美洲银行收购舰队波士顿..............................12失败案例一：瑞士银行(SBC)收购瑞士联合银行(UBS)..........................13失败案例二：美联银行收购核心州银行......................................14几点启发:...............................................................15四、中国银行业并购现状和战略方向.........................................151、反垄断法的颁行不会影响我国银行业的并购趋势...........................152、我国商业银行海外并购战略展望.........................................163、对招行收购永隆的看法.................................................17行业研究敬请阅读末页的免责条款Page3图表目录图1：经济周期和并购周期曲线....................................................................................4图2：历史上五次并购浪潮产生的经济背景..................................................................5图3：选择并购对象的要素...........................................................................................6图4：中小规模收购前后收购方的累积超额回报（CAR）............................................6图5：中小规模收购前后被收购方的累积超额回报.......................................................6图6：大规模收购前后收购方的累积超额回报（CAR）................................................7图7：大规模收购前后被收购方的累积超额回报...........................................................7图8：17家商业银行并购前后规模经济值....................................................................7图9：历史上并购失败的成因分布................................................................................8图10：美国大通曼哈顿银行的3次并购.......................................................................9图11：JP摩根与大通曼哈顿银行合并前后盈利能力..................................................10图12：汇丰控股90年代末并购前后盈利能力.............................................................11图13：花旗并购前后的盈利能力................................................................................12图14：美洲银行收购舰队波士顿前后盈利能力...........................................................13图15：失败案例一：瑞士银行(SBC)收购瑞士联合银行(UBS)....................................14图16：失败案例二：美联银行收购核心州银行...........................................................14图17：中国银行业并购路径展望................................................................................17表1：1994-2000年欧洲境内每年兼并收购的规模分布................................................5表2：1988-1990迎接欧共体诞生的并购浪潮..............................................................8表3：大通兼并摩根的互补效应....................................................................................9表4：大通兼并摩根的互补效应..................................................................................10表5：花旗和旅行者集团的互补效应...........................................................................12表6：国内银行境内并购案.........................................................................................16表7：国内银行海外并购案.........................................................................................17行业研究敬请阅读末页的免责条款Page4一、并购浪潮发生时间的历史规律经验表明，经济周期和并购周期的曲线高度一致。经济衰退后的复苏往往伴随着大规模的并购浪潮。从19世纪末到当前，全球共发生过5次大规模的并购浪潮。其中前四次均发生在经济衰退后的复苏周期中，最近一次并购浪潮开始于上世纪90年代以来的经济全球化进程中，金融自由化的推进又成为本轮并购的助推器。图1：经济周期和并购周期曲线数据来源：招商证券研发中心从并购的演变趋势上主要存在以下几个特点，一是并购活动由弱弱合并，以强并弱逐渐转向强强合并，甚至超强并购；二是反垄断法的出台，金融自由化的推进，促使并购形式由比较单一的横向并购逐步转向纵向并购，银行业务趋向全能化；三是随着经济全球化的推进，并购区域由国内并购转向跨国并购。从并购主体看，第一次并购浪潮的主体是实业企业，当时银行的数量虽多，但实力普遍弱小，银行只是并购的配角，后来随着银行实力的壮大，银行逐步成为并购的主角。行业研究敬请阅读末页的免责条款Page5图2：历史上五次并购浪潮产生的经济背景第一次并购浪潮：