套期保值与套利

第四章套期保值与套利2020/1/3仰恩大学经济系SHI2本章内容第一节套期保值交易第二节实物交割第三节基差第四节套利交易1232020/1/3仰恩大学经济系SHI3Hedging2020/1/3仰恩大学经济系SHI4第一节套期保值交易一、套期保值的概述套期保值的概念套期保值就是通过买卖期货合约来避免现货市场上相应实物商品交易的价格风险。具体操作方法是：在期货市场上买进（卖出）与现货市场品种相同、数量相同的期货合约，以期在未来某一时间在现货市场上买进（卖出）商品时，能够通过期货市场上持有的期货合约的平仓盈利来冲抵因现货市场上价格变动所带来的风险。2020/1/3仰恩大学经济系SHI5套期保值需遵循的原则品种相同原则：即期货合约代表的标的资产与需保值的现货资产的品种、质量相同，例如铜期货合约对现货进行铜保值。数量相等原则：即期货合约代表的标的资产数量与需保值的现货资产数量相等，如200吨铜在上海期货交易所需用40张铜期货合约来保值（5吨/张）。方向相反原则：即在同一时刻，现货市场交易方向应与期货市场交易方向相反。时间相同原则：即期货交易应与现货交易同步，在现货交易开始时买入（卖出）期货合约，而现货交易结束时，将期货合约平仓。2020/1/3仰恩大学经济系SHI6二、套期保值交易方式按首先在期货市场买卖方向的不同，套期保值可以分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值又称多头套期保值，卖出套期保值又称空头套期保值。2020/1/3仰恩大学经济系SHI7套期保值是指借助于期货头寸来降低现货头寸风险的方法。套期保值包括空头套期保值（出售期货保值）和多头套期保值（购入期货保值）。当持有现货多头头寸或先期空头头寸（现在已经决定将来要出售若干现货）时，可采用空头套期保值；当持有现货空头头寸或先期多头头寸（现在已经决定将来要购进若干现货）时，可采用多头套期保值。2020/1/3仰恩大学经济系SHI82020/1/3仰恩大学经济系SHI9（一）买入套期保值买入套期保值的概念套期保值者由于将来需要买入现货，首先在期货市场买入相应期货合约，在实际需要买入现货时，将期货合约平仓的交易行为称为买入套期保值。2020/1/3仰恩大学经济系SHI10买入套期保值的操作过程例：某铜材加工厂，1月签订了6月交货的加工合同，加工期为一个月，需买进原料5,000吨，合同签订时原材料价格为19,000元/吨，该厂认为该价格较低，欲以此价格为原材料成本，而该厂又不愿1月份买进原材料，而是决定5月份再买进原材料加工。由于担心到那时原料价格上升，于是在期货市场上做了买入套期保值。假设5月份的现货价格及买入和卖出的期货合约的价格如下表所示，则买入套期保值操作过程如下。2020/1/3仰恩大学经济系SHI11买入套期保值操作过程（单位：元/吨）由上表的分析可知，该厂以期货市场盈利300元/吨抵补了现货市场成本300元/吨的上涨，则实际的购原料成本为19,300-300=19,000（元/吨），达到了既定的19,000元/吨原材料价格套期保值目标。如果不进行套期保值，该厂将亏损：5,000×300=1,500,000元。2020/1/3仰恩大学经济系SHI12买入套期保值的利弊利弊能够规避原材料价格上涨所带来的风险。买入套期保值交易会失去价格下跌的好处。在买入套期保值操作中，则失去了由于价格下跌而可能获得低价买进商品的好处。提高了企业资金的使用效率。节省了仓储费用、保险费用和损耗费用。能够促使现货合同的早日签订。2020/1/3仰恩大学经济系SHI13买入套期保值适用对象加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨。供货方已经跟需求方签订好现货合同，将来交货，但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨。2020/1/3仰恩大学经济系SHI14卖出套期保值卖出套期保值的概念套期保值者由于将来需要卖出现货，首先在期货市场卖出相应期货合约，在实际需要卖出现货时，将期货合约平仓的交易行为称为卖出套期保值。2020/1/3仰恩大学经济系SHI15卖出套期保值的操作过程例：某农场5月种植大豆时，大豆的现货价格是2,500元/吨，该农场认为以该价格出售将有好的利润，由于担心11月收获大豆时价格下跌，该农场对将要收获的大豆进行卖出套期保值交易以保持利润。假设11月份的大豆的现货价格及大豆卖出和买入的期货合约价格如下表所示，则卖出套期保值操作过程如下。2020/1/3仰恩大学经济系SHI16卖出套期保值操作（单位：元/吨）由上表的分析可知，该农场由于准确地预测了价格变化趋势，果断地入市套期保值，成功地以期货市场盈利200元/吨弥补了现货交易的损失，实际销售价格为2,300+200=2,500元/吨，保证了目标利润。2020/1/3仰恩大学经济系SHI17卖出套期保值的利弊利弊能够帮助生产商、销售商和农场规避未来现货价格下跌的风险。卖出套期保值交易者在锁定销售价格的同时，得付出机会成本。有利于现货合约的顺利签定。2020/1/3仰恩大学经济系SHI18卖出套期保值适用对象有库存产品尚未销售或即将生产出来产品的生产厂家和种植农产品的农场，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。手头有库存现货尚未出售的储运商，已签订以某一具体价格买进某一商品但尚未销售出去的贸易商，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。担心库存原料下跌的加工制造企业，需要进行卖出套期保值交易。2020/1/3仰恩大学经济系SHI19三、套期保值实现的条件期货价格与现货价格走势一致（价格平行性）价格平行性是指期货价格与现货价格的变动方向相同，变动的幅度也大致相同。期货价格与现货价格到期聚合（价格收敛性)价格收敛性是指随着期货合约交割月份的逼近，期货价格收敛于标的资产现货价格。2020/1/3仰恩大学经济系SHI20四、套期保值的避险效果及影响因素套期保值的避险效果以期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损，实现持平套期保值。期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损有余，实现有盈套期保值。期货市场的盈利不足以弥补现货市场上的亏损，实现减亏套期保值。2020/1/3仰恩大学经济系SHI21套期保值的避险效果的影响因素时间差异对一个品种进行套期保值时，往往有若干不同月份的期货合约可供选择。期货价格与现货价格的波幅时常不一致，特别是对于那些具有明显生产周期的农产品来说，季节性供求关系的剧烈变动对两个市场的影响程度不一样。地点差异同种商品在不同地区其现货交易价格并不相同。品质规格差异数量差异2020/1/3仰恩大学经济系SHI22第二节实物交割一、实物交割实物交割方式集中交割方式即所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式。滚动交割方式即除了在交割月份的最后交易日过后对所有到期合约全部配对交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之间的规定时间也可以进行交割的交割方式。2020/1/3仰恩大学经济系SHI23交割结算价集中交割方式的结算价上海期货交易所的铜、铝、天然橡胶、燃料油四个品种的交割结算价为相应期货合约最后交易日结算价；大连商品交易的交割结算价，则是该合约自交割月份第一个交易日起至最后交易日所有结算价的加权平均价。滚动交割方式的结算价交割商品最后交割的实际价格是以交割结算价为基准，再加上不同等级商品质量升贴水以及异地交割仓库与基准交割仓库的升贴水。2020/1/3仰恩大学经济系SHI24实物交割的程序集中交割方式的交割程序上海期货交易所集中交割日期为16～20日大连商品交易所集中交割日期为11～17日郑州商品交易所集中交割日期为19～28日2020/1/3仰恩大学经济系SHI25以上海期货交易所集中交割程序为例介绍集中交割程序：买方申报意向。卖方交付标准仓单和增值税专用发票。交易所分配标准仓单。买方交款、取单。卖方收款。2020/1/3仰恩大学经济系SHI26滚动交割方式的交割程序滚动交割方式实行“三日交割法”。以郑州商品交易所为例予以介绍。交割配对交割通知实施交割2020/1/3仰恩大学经济系SHI27实物交割商品的入库和出库实物交割商品的入库交割预报交割商品入库领取《标准仓单注册申请表》取得仓单实物交割商品的出库申请标准仓单注销开具提货单联系货物出库2020/1/3仰恩大学经济系SHI28二、期货转现货期货转现货交易的概念期货转现货（简称“期转现”，exchangeoffuturesforphysicals，EFP）是实物交割式套期保值的一种延伸。期转现交易是指持有同一交割月份合约的买卖双方之间达成现货买卖协议后，变期货交易为现货交易的交易。期货市场的实物交割，买卖双方买卖的是期货合约规定的标准交割商品或其替代品。而期转现是现货贸易商品利用期货市场进行非标准仓单的期转现，一方面实现套期保值的目的，另一方面避免了违约的可能。2020/1/3仰恩大学经济系SHI29期转现的具体操作交易双方达成协议后共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方达成的平仓价格由交易所代为平仓。同时，买卖双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约商品种类相同、数量相当的现货交换。现货买卖协议中一般都以某日的期货价格为基础，商定一个差额，以此来确定现货买卖价格。2020/1/3仰恩大学经济系SHI30期转现交易的优越性买卖双方加利用期转现可以节约期货交割成本，灵活商定交货品级、地点和方式。买方企业可以根据需要分批分期地购回原料，减轻资金压力，减少库存量；卖方企业可以提前回收资金。期转现使买卖双方在确定期货平仓价格的同时，确定了相应的现货买卖价格，达到更好的套期保值避险效果。期转现比远期合同交易和期货交易更有利，远期合同交易有违约问题和被迫履约问题，而期货交易存在交割品级、交割时间和地点的选择等灵活性差的问题，而且交割成本较高。期转现能有效地解决上述问题。2020/1/3仰恩大学经济系SHI31例3：在郑州商品交易所交割部的指导下，浙江新世纪期货经纪公司和上海南都期货经纪公司的两个客户进行了小麦期转现交易，期转现结果双方很满意。2001年9月25日～27日，浙江新世纪期货经纪公司2号客户与上海南都期货经纪公司的15号客户进行了仓单期转现，期转现仓单量为20,000吨小麦。2020/1/3仰恩大学经济系SHI32双方买卖的是11月交割的小麦期货合约，买方为上海南都期货经纪公司15号客户，平均建仓价格为1,092元/吨；卖方为浙江新世纪期货经纪公司2号客户，建仓价格为1,182元/吨。9月25日的期货结算价1,098元/吨，双方当日商定以1,100元/吨平仓期货合约，以1,087元/吨价格交收二级小麦仓单。达成协议后，双方到交易所申请期转现。交易所批准后，于9月26日将双方期货合约平仓，9月27日进行仓单转让和货款划转（11月合约实际交割日从11月8日起，所以卖方9月27日进行仓单转换，可减少40天的仓储成本）2020/1/3仰恩大学经济系SHI33期转现后双方实际买卖二级小麦仓单的价格（交货价格减去平仓盈亏）分别为：买方实际买入价格：交货价格－（平仓价格－建仓价格）1,087－（1,100－1,092）=1,079（元/吨）卖方实际卖出价格：交货价格－（平仓价格－建仓价格）1,087－（1,100－1,182）=1,169（元/吨）这样，买方实际买仓单的价格是1,079元/吨，比建仓价格1,092元/吨少13元/吨（即节省13元/吨）。卖方实际卖仓单的价格是1,169元/吨，比建仓价格1182元/吨少13元/吨（即亏损13元/吨），但是卖方节省了仓储费和利息：①仓储费：40天×0.3元/天/吨=12元/吨（仓储费用为0.3元/天/吨）；②利息：1,182×1.7%×40/360=2.2元/吨(贷款利率若按1.7%计算），总计14.2元/吨。所以卖方期转现净盈利14.2－13=1.2元/吨，可见卖方也比到11月份交割更有利。由上例可知，期转现可使双方实