银行行业：信贷短期化反映存款稳定性差 促存款回流是未来政策方向

请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师：陈志华(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490510120011联系人：杨靖凤(8621)[e-mail]信贷短期化反映存款稳定性差，促存款回流是未来政策方向报告要点6月份信贷规模较快增长，略超市场预期12日，央行公布信贷数据情况：6月人民币信贷投放6339亿，人民币存款增加19100亿。当月新增信贷环比增加823亿。居民当月新增贷款2398亿，环比增加223亿，其中短期居民新增贷款1171亿，环比增加259亿，中长期居民新增贷款1180亿，环比减少83亿；非金融企业新增贷款4022亿，环比增加773亿，其中，企业短期新增贷款2727亿，环比增加1341亿，企业中长期新增贷款945亿，环比减少239亿；票据融资当月新增237亿，环比减少331亿；6月扣除票据后的一般性贷款为6102亿，环比增加1154亿，增幅较大。短期贷款增长快，既有银行预期加息，为提高贷款收益率，主动调整的因素；也有银行存款不稳定，波动大，为符合存贷比监管和流动性匹配，被动选择短期贷款的因素。短期居民贷款增长较快可能是由于监管部门大力推动小额零售贷款发展，且其收益率较高，银行更加注重小额零售业务发展。票据融资新增主要是由于银行利用票据融资调整信贷资产流动性，使其可以根据存款情况进行信贷投放。6月人民币存款余额同比增长17.6%，比上月末高0.5个百分点。当月人民币存款增加19100亿元，同比多增5685亿元，环比多增8000亿，其中，住户存款增加10065亿元，环比增加9352亿；非金融企业存款增加4340亿元，环比减少357亿；财政性存款减少1344亿元，环比减少4875亿。存款的环比增加主要是居民存款环比增加较多。居民存款环比增加较多主要是银行为应对半年度考评，加大了揽储力度和存款季节性回升因素共同导致。但是，由于理财产品的大量发行，资金在存款和理财产品之间大规模流动，严重冲击了存款的稳定性。据了解国有行月末存款有大幅增长。预计居民和企业存款在7月份将季节性环比减少，但财政存款7月份环比会增加，总体7月份存款增长稳定。近日，银监会叫停资产池中涉及委托贷款、信托转让、信贷资产转让和套利票据的理财产品，以及高息揽存、银银合作等行为。短期看来，加大对理财产品的监管力度有利于减少其对存款的分流，缓解中小银行揽存压力。M1同比增速为13.10%，环比增加0.4个百分点，同比降低11.46个百分点。M2同比增速为15.90%，环比增加0.8个百分点，同比降低2.56个百分点。6月份的（M1-M0）与（M2-M0）比值较上月微有增加，预示通胀高企下存款活期化依旧，但已在较高水平，进一步活期化的空间不大。货币乘数小幅下降，升值预期弱化，存准率上调可能性降低我们估算6月货币乘数为3.57，已经处于历史较低水平。而即时汇率与美元兑人民币NDF之差降至0.1以下，创出新低，预示人民币升值的预期有所弱化（6月外汇占款符合我们预期，跌破3000亿）。根据我们的研究，下半年美元很可能走强，升值预期可能进一步下降，热钱流入可能显著减少，外汇占款增速下降是大概率事件。因此准备金率上调的可能性在进一步降低，相反如果由于美元大幅升值、进出口不景气而导致外汇占款大幅下滑，则资金面可能出现阶段性超调风险（下半年公开市场到期资金平均1500亿，比上半年月均减少900亿）。银行行业行业研究研究报告维持“看好”2011-7-122请阅读最后一页评级说明和重要声明促存款回流，央行酝酿政策放松，四季度或可实际体现基于上述情况，我们认为未来货币政策及其他相关监管政策将围绕促使存款回流银行进行，具体为：降低存款负利率（除通胀率自然回落外，不排除再次加息的可能）；法规监管减少存款分流的渠道，促成存款回流银行体系；择时回归稳健，下调准备金率（预计在通胀回落至5%以下）。7月已经加息一次，未来存在继续加息一次的可能，同时银监会刚出文规范理财产品销售及叫停部分融资类理财产品发行，减少存款分流的渠道，有利于存款回流银行体系。一旦存款回流银行体系，商业银行信贷投放和货币创造能力将得以提升为通胀回落后的适度放松做准备。结合通胀走势（10月份将回落至5%以下），我们认为四季度货币政策松动的概率较大，而三季度货币政策酝酿松动，但实际商业银行层面难以有效实施宽松政策。6月份信贷规模较快增长，略超市场预期12日，央行公布信贷数据情况：6月人民币信贷投放6339亿，人民币存款增加19100亿。当月新增信贷环比增加823亿。居民当月新增贷款2398亿，环比增加223亿，其中短期居民新增贷款1171亿，环比增加259亿，中长期居民新增贷款1180亿，环比减少83亿；非金融企业新增贷款4022亿，环比增加773亿，其中，企业短期新增贷款2727亿，环比增加1341亿，企业中长期新增贷款945亿，环比减少239亿；票据融资当月新增237亿，环比减少331亿；6月扣除票据后的一般性贷款为6102亿，环比增加1154亿，增幅较大。短期贷款增长快，既有银行预期加息，为提高贷款收益率，主动调整的因素；也有银行存款不稳定，波动大，为符合存贷比监管和流动性匹配，被动选择短期贷款的因素。短期居民贷款增长较快可能是因为监管部门大力推动小额零售贷款发展，且其收益率较高，银行更加注重小额零售贷款业务发展。票据融资仍有新增主要是由于银行利用票据融资调整信贷资产流动性，使其可以根据存款情况进行信贷投放。信贷规模总体基本符合投放进度，但根据我们的了解，6月信贷投放波动较大，国有行在最后一周有大规模信贷投放。图1：新增居民贷款比重（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-06新增居民短期贷款比重居民中长期贷款比重居民贷款比重资料来源：中国人民银行，长江证券研究部图2：居民贷款同比增速（%）10%20%30%40%50%60%70%2008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-04居民贷款同比居民短期贷款同比居民中长期贷款同比资料来源：中国人民银行，长江证券研究部3行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明图3：新增非居民贷款比重（%）-100%-50%0%50%100%150%2009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-06非居民短期贷款比重非居民中长期贷款比重票据融资比重非居民贷款比重资料来源：中国人民银行，长江证券研究部图4：企业贷款同比增速（亿元）3%13%23%33%43%53%63%73%2008-012008-032008-052008-072008-092008-112009-012009-032009-052009-072009-092009-112010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-05-55%-5%45%95%145%195%245%企业贷款同比企业短期贷款同比企业中长期贷款同比票据同比-右轴资料来源：中国人民银行，长江证券研究部6月人民币存款余额同比增长17.6%，比上月末高0.5个百分点。当月人民币存款增加19100亿元，同比多增5685亿元，环比多增8000亿，其中，住户存款增加10065亿元，环比增加9352亿；非金融企业存款增加4340亿元，环比减少357亿；财政性存款减少1344亿元，环比减少4875亿。存款的环比增加主要是居民存款环比增加较多，而居民存款环比增加较多主要是银行为应对半年度考评，加大了揽储力度和存款季节性回升因素共同导致。但是，由于理财产品的大量发行，严重冲击了存款的稳定性，资金在存款和理财产品之间大规模流动，据了解国有行月末存款有大幅增长。预计居民和企业存款在7月份将季节性环比减少，但财政存款7月份环比会增加，总体7月份存款增长稳定。图5：当月新增短期贷款比重和长期贷款比重（%）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-06新增短期贷款比重新增中长期贷款比重资料来源：中国人民银行，长江证券研究部图6：当月新增存款（亿元）-14,000-9,000-4,0001,0006,00011,00016,00021,00026,0002008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-06当月新增存款当月新增居民存款当月新增非居民存款资料来源：中国人民银行，长江证券研究部存款的环比增加主要是居民存款环比增加较多，而居民存款环比增加较多主要是银行为应对半年度考评，加大了揽储力度和存款季节性回升因素共同导致。预计居民和企业存款在7月份将季节性环比减少，但财政存款7月份环比会增加，总体7月份存款增长稳定。4请阅读最后一页评级说明和重要声明图7：居民存款季节性明显-7500-2500250075001250017500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20112010200920082007资料来源：中国人民银行，长江证券研究部图8：非金融性企业存款季节性明显-15000-10000-500005000100001500020000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20112010200920082007资料来源：中国人民银行，长江证券研究部图9：财政性存款季节性明显-12000-10000-8000-6000-4000-20000200040006000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2011201020092008资料来源：中国人民银行，长江证券研究部图10：机关团体存款季节性明显-1000010002000300040005000FebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2011201020092008资料来源：中国人民银行，长江证券研究部图11：居民短期贷款季节性明显02004006008001000120014001600JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2011201020092008资料来源：中国人民银行，长江证券研究部图12：居民中长期贷款季节性明显0500100015002000250030003500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2011201020092008资料来源：中国人民银行，长江证券研究部5行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明图13：企业短期贷款季节性明显-1000010002000300040005000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2011201020092008资料来源：中国人民银行，长江证券研究部图14：企业中长期贷款季节性明显0100020003000400050006000700080009000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2011201020092008资料来源：中国人民银行，长江证券研究部M1同比增速为13.10%，环比增加0.4个百分点，同比低11.46个