家族企业资本结构的优化研究

I家族企业资本结构的优化研究摘要随着中国在国际中经济地位的不断提升，作为我国经济体系中重要组成部分的家族企业也随之获得了更大的发展空间。但是发展带来的不只是机遇，同样也有挑战，怎样应对挑战，促进家族企业更好更快的发展也就成为我们必须思考的问题。资本结构是现代财务管理的核心内容，是企业做出融资决策和投资管理的重要依据。只有合理的安排企业的资本结构，才能为企业带来收益，满足各个利益相关者的要求。本文从国内外关于资本结构的研究出发，将资本结构理论带入家族企业这一特殊地组织形式中，立足于我国家族企业发展的实际，阐述了目前我国家族企业资本结构的现状及特征，分析了呈现这种状况的因素。说明在现阶段市场经济还不成熟的背景下，怎样通过各种措施为家族企业的发展提供更好的内外部的环境，使其融资条件得以改善，进而优化其自身的资本结构，为家族企业的长远健康发展提供动力。关键词家族企业资本结构优化IIOptimizationResearchofFamilyBusinessCapitalStructureABSTRACTWiththecontinuousimprovementofChina'sinternationaleconomicposition,thefamilybusinessalsogetsalargerspacefordevelopmentasanimportantpartinoureconomicsystem.Butthedevelopmenthasbroughtnotonlyopportunities,butchallengesaswell.Itistheproblemthatwemustthinkabouthowtodealwiththechallengestopromotethedevelopmentofthefamilybusiness.Capitalstructureisarolecontentofthemodernfinancialmanagement.Onlyreasonablearrangementsforthecapitalstructureinordertogeneraterevenuefortheenterprisetomeettherequirementsofstakeholders.Thisarticlebegunwiththedefinitionofthefamilybusinessandcapitalstructuretheory,indicatedtheobjectivesituationthefamilybusinesswasfacedbasedontheactualdevelopmentofthefamilybusiness.Byresearchinganddiscussingthecapitalstructureofourfamilybusiness,weanalyzedthesituation,characteristicsandinfluencingfactorsofthefamilybusiness'scapitalstructure.Basedonthefactthatthemarketeconomywasnotwelldeveloped,werevealedthemeasurestoprovidebetterinternalandexternaldevelopmentenvironmentforthefamilybusiness,soastoimprovefinancingconditions,optimizethecapitalstructureandpromotethelong-termhealthydevelopmentforthefamilybusiness.KEYWORDSFamilyEnterprise,CapitalStructure,OptimizeI目录1绪论……………………………………………………………………11.1选题背景和研究意义…………………………………………….11.1.1选题背景………………………………………………………11.1.2研究意义……………………………………………………11.2国内外研究现状………………………………………………….21.2.1国外研究现状…………………………………………………21.2.2国内研究现状…………………………………………………31.3本文研究思路…………………………………………………….42家族企业及资本结构优化的相关理论………………………………52.1家族企业相关理论………………………………………………52.1.1国际上关于家族企业的定义…………………………………52.1.2国内关于家族企业的定义……………………………………52.2现代资本结构理论……………………………………………….63家族企业资本结构的现状、特征及其影响因素分析………………83.1家族企业资本结构的现状………………………………………83.2家族企业资本结构的特征………………………………………93.3家族企业资本结构的影响因素…………………………………113.4不同的资本结构对企业价值的不同影响……………………144家族企业资本结构优化的相关建议…………………………………154.1外部建议…………………………………………………………154.2内部建议………………………………………………………16结论……………………………………………………………………18参考文献…………………………………………………………………19附录A……………………………………………………………………20兰州理工大学经济管理学院本科生毕业论文11绪论1.1选题的背景和研究意义1.1.1选题的背景家族企业作为商品生产中最早出现的组织形式，在当今世界中仍然有举足轻重的地位。在世界各国，无论是发达国家还是发展中国家，家族企业都在迅速的成长和发展并创造大量的财富、缴纳数目庞大的税收，为各国经济做贡献。美国学者克林·盖尔西克曾说过“即使最保守的估计也认为家庭所有或经营的企业在全世界企业中占65%到80%之间。全世界500强企业中有40%由家庭所有或经营”[1]。在美国，家族企业占企业总数的2/3，创造了全美50%的就业机会和GDP的50%；在欧洲，家族企业也占有不小的份额，前15大家族控制上市公司的比例均在20%以上；比利时和法国甚至达到36.63%和33.80%，家庭企业在所在国的作用非常明显。因此，作为一种重要的经济力量，家族企业对全世界的经济都有着深远的影响。我国也是全球范围内受家族企业影响最大的国家之一。根据《福布斯》于2011年发布的《中国家族企业调查报告》显示，截止2011年9月30日，沪深两地证券市场中共有民营企业1268家，460家为家族企业，占民营企业上市总数的37%。改革开放以来，家族企业在我国由少变多，其经济地位也日益重要。就像储小平教授所说：由于政治原因，家族企业的发展虽然一度受到限制，但并未消失，就是计划经济最为鼎盛的时候“家族主义”也依然存在。得益于我国深厚的家族文化的影响，由家族制发展而来的家族企业对我国的国民经济仍然具有十分重要的意义。通过市场经济改革的不断深入与完善，我国家族企业虽取得了重大的发展和突破，但依然存在着许多问题制约着家族企业的发展。特别是2001年以来,随着一批家族企业公开发行股票和上市,家族企业经营过程中存在的一些突出问题就反映了出来：融资方式单一、股权高度集中、负债比例两极化发展、治理结构不合理等，这些问题受到各界普遍关注,都与家族企业的资本结构密切相关。1.1.2研究意义随着中国国际地位的提高，中国与世界的联系日益紧密，受世界经济趋势的影响也日兰州理工大学经济管理学院本科生毕业论文2益明显。家族企业作为影响国民经济的主要力量，目前正处于发展的关键时期。如何引导家族企业持续健康的发展下去，也就成为亟需解决的问题。家族企业发展到一定程度会受到资本的限制，如何吸纳新的资本，促进现有资本结构的优化将具有重要的意义。企业生产经营所需的资金从哪里来，融资的成本是多少，用什么方式筹集都是经营者必须考虑的问题，正是资金成本、营运资金等这些物质条件支持着企业的正常运作。企业通过对资本结构的分析研究，可以寻找最佳的资本结构，以最小的代价，最低的风险获取最大的经济利益。家族企业在建立资本成本理念的基础上，通过比较和分析，确定合理的方案，制定可行的措施对资本结构实施优化，提高家族企业的治理效率，实现稳定的可持续发展。首先，优化资本结构有利于降低家族企业的财务风险，改善财务状况。只要是企业，在市场中生存必然面临着多变的市场风险的冲击，无论哪个企业都无法避免，企业的经营风险受公司的决策管理人员在经营管理过程中的决策影响，而企业的财务风险却与公司的财务结构及融资决策紧密联系。因此通过优化资本结构可以使家族企业财务结构更加合理，使其融资资本风险与融资成本相配合，使家族企业股价上涨，促进企业价值最大化目标的实现。其次，优化资本成本有利于降低家族企业资金成本。由于企业随时都有可能面临财务风险，企业筹资规模的变化则会引起边际资本成本的变化。为了达到降低综合资本成本以实现企业价值最大化的目标，企业的决策者可根据最佳资本结构来决定不同来源的资金规模，保证家族企业的综合资本成本最低。最后，通过资本结构的优化，明晰了家族内部股权，有利于降低内耗，使其更好地实现家族企业的经济目标，避免企业财务决策的短期行为，形成科学、高效的治理结构，促进家族企业长期稳定发展。1.2国内外研究现状及分析1.2.1国外研究现状及分析资本结构是企业筹资决策的核心问题，资本结构理论作为西方财务管理中的三大核心理论之一，在西方已经有相当深入的研究，形成各种流派。现代资本结构理论源于20世纪50年代的MM理论，70年代的权衡理论使资本结构又有了新的发展，80年代的信息不对称理兰州理工大学经济管理学院本科生毕业论文3论更加拓宽了资本结构的研究领域。美国的Modigliani和Miller(简称MM)教授在1958年创立MM理论被认为是现代资本结构的开端，该理论第一次用严谨的语言、严格的假设研究了资本结构和企业价值之间的关系，即不考虑公司所得税的情况下，公司的价值与企业的资本无关[2]；1963年，MM教授对该理论进行修正，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出,可以降低综合资本成本，增加企业的价值。权衡理论的代表人物包括罗比切克和梅耶斯，他们在1966年所写的《最优资本结构理论问题》对权衡理论第一次做了阐述，权衡理论认为，企业可以利用税收屏蔽的作用平衡破产成本和代理成本，进而增加企业价值。美国经济学家梅耶在1984年提出“啄序理论”：企业将根据成本由高到低，按“内源-债权-股权”的序列进行融资。国外早在90年代就已经对家族企业的资本结构问题展开了研究，许多学者从各种角度，选取不同的样本，希望能揭示资本结构对家族企业市场价值的影响以及影响是否巨大。Holdmess，Sheehan（1998）在《公开发行后大股东的角色》一文中对大股东与资本结构的关系进行了阐述[3]。分析说明两个问题：一是股权结构与公司绩效之间无相关关系；二是公司选择的资本结构是由其动机决定的，而所谓的动机与企业面临的风险及每个大股东对企业的控制相关。ChandraSMishra，DanielLMcConaughy（1999）对家族企业规避负债的假设进行了检验。通过对上市家族企业和非家族上市企业的比较发现：家族企业的负债比普通上市公司少；家族企业的融资遵循啄序理论，即“内部融资—负债-股权融资”。Romano（2000）经过实证研究得出大股东对家族企业的控制与企业融资方式的关系：家族控制与债务融资呈现强正相关关系，而与股权融资呈现明显的负相关关系[4]。Anderson（2003）认为家族控制代表了一个特殊的大股东阶层，这个阶层虽然想维持控制，并把公司传给后代，但由于其家族的独特性，他们更倾向于减少公司风险，由于债务能用作减少风险