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长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第1页金融市场与投资梅建平教授亚洲金融危机的根源以及“日本病”长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第2页1987-1996年实际GDP的年增长率9.9%8.5%7.7%5.1%3.1%3.0%2.3%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%中国小虎四虎印度拉丁美洲日本美国长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第3页1997－2005年实际GDP的年增长率8.8%5.1%4.4%2.6%2.4%1.1%1.2%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%中国印度四虎美国拉丁美洲小虎日本长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第4页提纲及重要概念公司资本结构与投资结构的辟配EVA－公司能否赚取其资本成本？金融媒介的过程是否有效－分辨好坏企业长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第5页方法及其弱点运用跨国的财务比率分析，来评价全球公司的财务健康状况弱点:–不同的会计标准增加了比较的难度–有些国家可能集中于某些行业，这会导致结果出现偏差–我们的样本并没有包括所有的公司长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第6页财务评级和比率方法:通过比较评级表格中的财务比率，人们可以自行判断一个公司的财务状况是否健康。三年(1994-1996)中值AAAAAABBBBBBEBITDA利息保障倍数(x)20.314.98.516.033.632.27营业资金/总债务(%)11672.347.534.718.410.9税前资本回报率(%)31.523.619.515.111.99.1营业收入/销售额(%)2419.216.115.415.112.6长期债务/资本(%)13.421.932.743.453.965.9总债务/资本(%)23.629.738.746.855.868.9长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第7页融资模式杠杆度的范围很大，以及文化因素?在大多数亚洲国家，危机之前的债务有快速增长在大多数高负债的国家中，固定资产投资有快速增长大多数增长是通过债务，而不是通过保留盈余来融资的(依赖度上升)长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第8页融资模式总债务/股权9293949596中国香港2623333639印尼5954588192韩国123129127132NA马来西亚3129384562菲律宾8178504969新加坡3734334558中国台湾7173716765泰国7181103135155拉丁美洲3135343331德国6167615958日本136139139135138美国106102979490问题:哪些国家的财务杠杆过高?为何法国和日本没有遭受金融危机之苦?长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第9页固定资产的百分比变动问题:哪些亚洲国家出现了投资过热？其资金来源于何处？93949596平均值中国香港2117151317印尼NA37363533韩国111524NA17马来西亚1521182620菲律宾NA951511新加坡NA32202725中国台湾NA3-5248泰国NA47271729拉丁美洲NA81287德国NA1163日本NA5536美国NA3353长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第10页举债占投资的百分比答案：资金是从借债而来。93949596平均值中国香港2362365845印尼37561037067韩国8652756269马来西亚1944576145菲律宾4646287325新加坡1419665839中国台湾5562502347泰国71721026978拉丁美洲3417131019德国168886日本111715913美国91121108长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第11页债务结构和保障短期债务更多，为什么？因为当债务过多时，长期融资变得成本高昂随着亚洲地区债务保障比率的下降，流动性问题开始出现作为全面指标的Z评分模型:一个评估公司违约的多因素模型，包括：资产回报率，净销售额与资产比率,股权债务比率,流动资本,和保留盈余长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第12页9293949596平均值中国香港586263646163印尼525656504552韩国54525352n/a52马来西亚666461615961菲律宾515260585456新加坡778280807880中国台湾646665686165泰国646462606062拉丁美洲383340394840法国515050515251德国313131313131日本575653545655美国403538353636流动债务总额/债务总额注意:多数偿还期都在一年以内!长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第13页9293949596平均值中国香港19.2925.8521.7713.5911.0718.31印尼0.030.522.183.072.441.65韩国1.421.411.891.771.071.51马来西亚9.099.7611.739.626.749.39菲律宾1.892.592.934.313.683.08新加坡12.414.3711.78.88.0511.06中国台湾5.734.716.35.124.085.19泰国4.64.123.832.471.923.39拉丁美洲15.579.5214.4514.2825.3615.84法国3.062.883.873.854.753.68德国5.34.795.966.297.095.89日本21.573.493.683.464.317.3美国4.615.576.837.337.626.39现金流量-EBITDA/利息支付EBITDA-利息、税收、折旧前盈余。利息支付额太高，而盈余太少。长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第14页Altman的Z评分值Z评分越高,金融危机发生的可能性越小。但马来西亚是个例外，其Z评分值较高，但仍发生了危机。9293949596平均值中国香港10.613.79.37.26.99.5印尼2.32.83.62.82.62.8韩国1.31.51.61.5NA1.5马来西亚6.08.46.34.83.95.9菲律宾2.43.54.94.33.43.7新加坡3.96.05.23.92.94.4中国台湾2.53.23.72.93.23.1泰国3.14.52.92.31.52.9拉丁美洲1.01.01.31.51.91.3法国1.51.31.61.61.81.6德国3.03.13.33.33.63.3日本2.02.02.01.92.12.0美国2.72.82.93.63.83.2长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第15页业绩衡量ROE-股权回报率ROCE-雇佣资本回报率EVA=ROCE-利息(我们能否比仅把钱放在银行里做得更好？)高的Q值:股票市场过热了!金融媒介:过多的银行债务，且债券市场的规模太小长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第16页税后股权回报率9293949596平均值中国香港292427242125印尼141212151313韩国54811NA7马来西亚121414141313菲律宾471612910新加坡10109889中国台湾12101412811泰国1310119510拉丁美洲361012149法国736365德国7386117日本532244美国4816161812盈利状况恶化加剧了投资者信心危机。在1992年衰退以后，美国有了很大改善。长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第17页税前雇佣资本回报率盈利状况恶化加剧了投资者信心危机。在1992年衰退以后，美国有了很大改善。9293949596平均值中国香港222121191620印尼121111111011韩国7689NA8马来西亚121211111011菲律宾677857新加坡988778中国台湾8710758泰国977757拉丁美洲151514142316法国756555德国424354日本654565美国9911121311长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第18页EVA=雇佣资本回报率(ROCE)–借贷利率许多亚洲公司所赚的钱并不足以超过其资本成本。法国和德国公司也在浪费资本。9293949596平均值中国香港15141210712印尼-12-10-7-8-9-9韩国-3-3-10NA-2马来西亚333313菲律宾-13-8-8-7-10-9新加坡332112中国台湾-9-9-7NANA-8泰国NANANANANANA拉丁美洲-3-4-2-3-2-3法国-10-11-7-8-5-8德国010231日本334354长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第19页资产市值/账面值(x100)亚洲公司投资过多的原因，在于股票投资者对股票支付了很高的价格=股票市场价格太高了!9293949596平均值中国香港230277254205210235印尼7796149137136119韩国657777727272马来西亚149217202162157178菲律宾109162162141150145新加坡8813510810291105中国台湾117158164124145142泰国141249174147107164拉丁美洲2125NA383831法国525752535854德国425150495750日本909498899693美国989596121124107长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第20页“日本病”日本：在泡沫破灭之后停滞–经济增长停滞，失业率高以及通货紧缩–股票市场收益银行部门的坏账问题–高达100万亿日元，占GDP的18%–在1997年和1998年主要银行破产：“护航系统”终结政府：–对经济问题反应迟缓–增加政府债券–实行零利率政策长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第21页日元/美元汇率Japan(60’stomid2006)08016024032040001/31/6006/30/6211/30/6404/30/6709/30/6902/29/7207/31/7412/31/7605/31/7910/31/8103/31/8408/31/8601/31/8906/30/9111/30/9304/30/9609/30/9802/28/0107/31/0312/31/05长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第22页GDP增长率,1956-2005-4-202468101214161956195919621965196819711974197719801983198619891992199519982001200456-73Average(9.2%)74-90Average(3.8%)91-2005Average(1.1%)长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第23页失业率(%,SA)22.533.544.555.5619901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第24页通货膨胀率(GDP紧缩)-3%-2%-1%0%1%2%3%4%19901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006Year长江EMBA长江EMBA学以致用经世济民学以致用经世济民第25页增加政府债券新发行的政府