对于人民币国际化的影响的实证分析

对于人民币国际化的影响的实证分析陈尘（哈尔滨工程大学经济管理学院11—932班，哈尔滨市，150001）摘要:发源于美国的次贷危机引起全球性的经济衰退，各国经济复苏的前景堪忧。同时，危机的爆发和影响的持续也使国际社会开始审视现行以美元为主的国际货币体系，实现国际货币多元化的呼声越来越高。这对加快推进人民币的国际化进程是一个重要的历史契机，有利于改善我国在金融的弱势地位。实现人民币在国际金融市场必定实现人民币的金融市场面对海外开放。那么人民币实现国际化是否会对国内的金融市场产生较大影响？如果产生影响，究竟是刺激了本国的金融市场的发展还是抑制本国的金融市场的发展。本文利用计量分析的方法实证检验了这一命题。结果显示，人民币的国际化程度与我国对外贸易发展之间存在着强烈的双向因果关系。因此，要坚定不移地推动人民币国际化，进一步发挥其对我国金融发展发展的正向推动作用。关键词:人民币国际化;金融市场发展;国际货币体系AnEmpiricalAnalysisontheImpactoftheRMBInternationalization.ChenChen（SchoolofEconomicsandManagement,HarbinEngineeringUniversity,Harbin,150001）Abstract:OriginatedintheUnitedStatessubprimemortgagecrisiscausedbytheglobalrecession,worryingeconomicrecoveryprospects.Atthesametime,crisisandtheimpactofthecontinuingalsotheinternationalcommunitybegantore-examinethecurrentdollar-basedinternationalmonetarysystem,internationalcurrencydiversificationismoreandmorehigh.ThisisanimportanthistoricalopportunitytoacceleratetheprocessofinternationalizationofRMB,isconducivetotheimprovementofourcountryinfinancialvulnerableposition.RMBintheinternationalfinancialmarketwillachieveRMBfinancialmarketinthefaceofoverseasopen.ThentheRMBinternationalizationwillhaveagreaterimpactonthedomesticfinancialmarket?Iftheinfluence,isthedevelopmentofstimulatedthedevelopmentofdomesticfinancialmarketsortorestraintheirownfinancialmarket.Thispaperusesempiricaleconometricanalysismethodtotestthisproposition.Theresultsshow,thereisatwo-waycausalrelationshipbetweenthedegreeofinternationalizationofstrongRMBandChina'sforeigntradedevelopment.Therefore,mustnottomoveorretreattopromotetheinternationalizationofRMB,furtherplayitspositiveroleinpromotingthedevelopmentofChina'sfinancialdevelopment.Keywords:RMBinternationalization;financialmarketdevelopment;theinternationalmonetarysystem随着经济实力的增强和国际地位的提高，我国的对外贸易和对外金融活动步入了异常活跃期。特别是在美国次贷危机和欧洲债务危机发生后，中国经济率先走出危机继续维持高速增长的态势，令世界为之瞩目。加之近年来人民币汇率呈逐渐走高的趋势，人民币的国际化进程已经具备了一定的基础。目前人民币在周边国家已经作为支付货币和结算货币被普遍接受，很多国家把人民币当作储藏货币。在2012年九月二十日发布的《金融夜发展和改革“十二五”规划》中，明确提出了“探索建立国际板”的要求。上海证券交易中心建立以人民币为计价单位的“国际板”是人民币国际化改革的重要步骤。一直以来，不论是政府部门还是学术界都力推早日实现人民币国际化，那么人民币国际化程度对我国金融市场发展的影响如何?当前对于这一问题的研究较少出现，仅有的几篇文章也只是停留在定性分析上，鲜见文章利用实证检验的方法分析两者间的关系，这也使本文的研究更有意义。一、文献综述理论界关于人民币国际化问题的探讨开始得较早且形成了一系列明确的研究思路，主要集中在以下三个方面:一、是基于货币国际化的一般规律及条件，结合中国现实经济特征，分析人民币国际化的可行性;韩剑(2011)[1]在对货币国际化决定因素的计量检验基础上，认为人民币具备了成为国际货币的潜力，但对外贸易结构、金融市场发展及开放水平、资本账户管制、美元惯性及政治障碍等因素构成了人民币国际化的现实障碍。曲凤杰(2010)［2］认为，基于亚洲区域一体化特点及现实，在相当长的时期内，日元和人民币都不可能成为与美元相抗衡的国际货币，希望借助人民币国际化以摆脱美国金融霸权更是不现实的;人民币距离成为区域核心货币的目标尚有很大差距。二、是基于货币国际化的成本与收益分析，探讨人民币国际化的影响，张宇燕和张静春(2008)［3］指出，人民币国际化能够给中国带来诸多收益:获得铸币税收入;扩大对外贸易规模，巩固中国同贸易伙伴间的联系;维护国内金融体系的稳定，促进金融市场发展;缓解人民币升值压力;使中国在未来亚洲货币合作机制中占据更有利的地位。他们还认为，相对于货币国际化所需付出的成本，人民币国际化的收益将是系统性的、长远的。三、是基于人民币国际化面临的国内外经济、金融、制度环境分析，研究人民币国际化的路径。李稻葵和刘霖林(2008)［4］提出了“双轨制”。“双轨制”的第一轨是在中国境内实施有步骤、渐进式的资本项目可兑换，改善国内金融体系效率，推动外贸企业以人民币结算;第二轨是在境外，主要是在中国香港，利用其成熟国际金融市场和相对独立的国际金融中心优势，不断扩大以人民币计价的金融产品规模和交易水平，推动人民币国际化进程。二、人民币国际化对于我国的金融发展的实证分析根据张宇燕及张静春的观点，我们可以分析得知人民币国际化对我国影响最大的企业将是涉及外贸和对外投资的企业。改革开放以来，大型企业都存在对外贸易和对外投资，所以我们在此引入对于沪深指数加权之后的大盘指数。同时为了消除国家宏观经济的影响，我们引入国民收入、市场利率以及汇率等变量。（一）模型的假设1、假定人民币国家化程度为p，对外资产金融负债之和为q，外汇储备为m，人民的收入为Y，并且以国民生产总值GDP表示，市场利率为r，汇率为h，综合股市衡量指数为A0，上证指数为A1，深成指数为A2，现金货币之间的转换成本为tc0。2、假定综合股市的衡量指数为上证指数和深证指数的加权平均，其加权量为两个股市的挂牌交易的股票数目。即目全国上市交易的股票数股票数目深圳交易所挂牌交易的*2股票数目上海交易所挂牌交易的1（0AAA3、研究股票的只受到货币价格波动、利率波动、汇率波动和国民收入波动的影响。4、股市所受利率因素主要受贷款利率。5、人民币的供给市场由M2决定，即S=M2。6、人民币的价格由供需关系决定，即P=M/S。7、由于各个变量的单位不统一，因此我们只考虑变量前后时期变化的大小，即11)(tttXXXXX=P，r，h，A0Xt代表t时期的变量的值8、假定各个参量变化量的大小的遵循线性关系。（二）模型的构建为了使人民币国际化的参量化，我们在此引入博源基金会“人民币国际化”课题组在2011年出版的人民币国际化课题小组在论文《当前人民币国家的程度有多高》中建立的模型[5]人民币国际化的程度的衡量模型ymyqp)(。根据公式我们可以得到下表。表名称单位：亿元对外投资和负债之和外汇储备金融开放度2005167020.57103676.010.402006214094.8511412.840.962007284510.50169139.800.382008309862.58207095.990.342009367517.89227535.020.362010443381.94259274.890.39表1数据来源：人民银行以及外汇管理局并且根据上海股市交易所以及深圳股市交易所各自挂牌的股票数目，我们可以得到加权之后从2005年至2011年的股市衡量指数，并且同时列出2005至2011年的利率和汇率。如表2股市大盘衡量指数利率国民收入（单位：亿元）2026.855.58%183868.004491.126.12%210871.0011396.207.02%257306.004639.805.58%314045.008730.705.31%340507.007980.285.81%397983.005768.736.56%471564.00表2上述所有数据来源于东方财经网（）由于分析影响时，我们只分析各个变量之间的波动变化率。所以根据表1和表2我们可以得到表3PA0ryh1.371.220.100.18-0.05-0.581.540.150.230.00-0.13-0.59-0.210.19-0.100.060.88-0.050.08-0.030.09-0.090.090.17-0.010.07-0.280.130.18-0.06表3根据表3所得数据我们可以将数据引入至spss进行回归分析的分析。分析结论如下图1所示对于表三的数据进行回归分析之后我们可以得到如下多元一次方程hryPA801.216184.1468.3592.00由上述结果我们可以知道，我国金融开放度每增大一个百分点，对人民币股市影响小于一单位。国民收入和汇率的稳健运行将稳定金融市场，而利率的稳定将稳定股市的正常运行。（三）模型的意义根据上一部分的函数，我们可以了解到我国的人民币走向国际化将对我的金融市场的正常运营产生一定影响，但是其影响力度小于国民收入即GDP和利率以及汇率的影响，因此我们提出了以下建议：一、稳定国家正常的经济运行，促进国家宏观经济的正常发展，这将有利于削弱人民币国际化对于本国的市场的正常运行的影响。二、加快对于人民币市场的利率以及汇率市场的改革，这将加快我国金融市场的发展，有利于人民币国际化，加速金融市场的开放。三、从边贸推动下的人民币区域化策略起步，逐步推进人民币在国际贸易中作为结算货币的便利程度，提高人民币使用规模，并相应做好监管方面的准备。通过同时逐步稳定的增加人民币国际化的程度和国民收入，稳定的促进本国金融市场的改革和进步发展。最终，我认为人民币国际化可以采取双轨制，第一个轨是立足于中国境内，实行有步骤、渐进式的资本账户可兑换，并提高金融体系的效率，逐步提高国民收入和金融抗风险能力。第二个轨是在以香港为主的境外，扩大人民币计价的债券市场规模及交易水平，发展以人民币计价的股票市场，充分利用香港国际金融中心的优势，尽快在境外建成与欧元证券、美元证券相抗衡的人民币金融市场。参考文献［1］韩剑．人民币国际化的潜力及障碍［J］．中国经济问题，2011，(11):57－64．［2］曲凤杰．后危机时代人民币国际化:定位、挑战和对策［J］.