零售”大消费稳步拓展,加速布局互联网金融

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/37公司深度研究|其它计算机应用证券研究报告Table_Title石基信息（002153.SZ）“酒店+餐饮+零售”大消费稳步拓展，加速布局互联网金融Table_Summary酒店信息系统控局者——国内五星级酒店市场占有率达90%以上公司在国内酒店信息系统领域具备绝对市场优势，目前在国内五星级酒店市占率90%以上。2013年上半年，公司完成签订技术支持与服务合同用户总数880家，子公司西软科技用户总数4530余家。高端酒店是酒店信息系统市场的黄金客户群，其信息系统更加完善复杂，毛利率远高于竞争激烈的中低端酒店信息系统。“酒店+餐饮+零售”大消费布局，畅联迎来爆发式增长期2007年公司收购Infrasys，获得自主产权的餐厅收银系统（POS）产品和技术；2010年7月公司收购南京银石，产品包括SOFTPOS、储值卡系统、第三方支付平台E-PAY、短信平台E-BOX以及Powerswitch等；2011年8月公司收购上海正品贵德70%的股权，进一步拓展了餐饮行业的市场和业务，目前客户数量超过6,000家。对Infrasys、南京银石、正品贵德的战略性收购是公司完成“酒店+餐饮+零售”拼图的重要环节，公司正在收购中电器件，将加速拓展渠道布局，建立在高端消费链条之上的第三方支付战略，将为公司打开超越IT服务提供商之外的广阔增长空间。此外，我们预计未来几年畅联间夜数将呈几何级数递增，更重要的是“畅联”一旦成型，将在酒店信息系统层面完成对酒店预订产业链的整合，相比传统渠道分销商更贴近酒店客户资源，战略意义显著。淘宝合作加速互联网金融布局，行业最优战略配置标的之一公司中报披露，与淘宝旅游、去哪儿、腾讯财付通、苏宁易购等新兴渠道的合作也在洽谈之中，公司成长空间将被打开；此外，微信已经开启了线下支付的商业模式，同时PayPal和支付宝也都在加速优化产品形态，微信支付将点燃国内支付产品新一轮革命。公司在国内高端酒店信息系统近乎处于垄断地位，为业绩稳定增长提供了稳固的保障，畅联业务的推广已获得主流分销渠道商的认可，有望成为业绩增长的加速器，对Infrasys、南京银石、正品贵德的战略性收购是公司完成“酒店+餐饮+零售”拼图的重要环节。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.11、1.52与2.25元，考虑到中电2013年底并表，EPS分别为1.11、1.66与2.46元，维持“买入”评级。风险提示市场推广低于预期的风险；人力资源成本上升的风险；宏观经济环境下滑导致企业IT投入减少的风险；重大产品开发进度低于预期的风险。盈利预测：Table_Excel12011A2012A2013E2014E2015E营业收入（百万元）720.87789.99919.811,224.691,772.11增长率(%)18.13%9.59%16.43%33.15%44.70%EBITDA(百万元)277.62299.41346.81470.36705.64净利润(百万元)264.11294.78343.04469.32695.94增长率(%)23.48%11.61%16.37%36.81%48.29%EPS（元/股）0.8540.9541.1101.5182.251市盈率（P/E）38.0734.1129.3121.4314.45市净率（P/B）9.207.826.134.773.58EV/EBITDA34.6431.2925.5417.8210.90数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心Table_Grade公司评级买入当前价格32.53元前次评级买入报告日期2013-09-24Table_Baseinfo基本数据总股本/流通股本（百万股）309/163流通A股市值（百万元）9,737每股净资产（元）4.16资产负债率（%）12.88一年内最高/最低（元）33.75/19.30Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：惠毓伦[e-mail]分析师：康健[e-mail]_Report相关研究：石基信息（002153.SZ）：餐饮与支付业务增长迅速，期待畅联爆发2013-08-26石基信息（002153.SZ）：业绩符合预期，稳步拓展“酒店+餐饮+零售”大消费布局2013-04-01石基信息（002153.sz）：下游不景气导致公司上半年业绩低于预期2012-08-21Table_Contacter联系人：赵国进[e-mail]-20%3%26%49%72%2012-092013-012013-052013-09石基信息沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/37石基信息|公司深度研究目录索引一、公司价值分析...............................................................................................................4（一）核心投资逻辑...................................................................................................4（二）维持“买入”投资评级....................................................................................5二、国内酒店信息系统行业的领军者.................................................................................7（一）酒店信息系统控局者——国内五星级酒店市场占有率达90%以上.................7（二）石基数字酒店信息系统——为客户打造完美的信息化解决方案......................8（三）石基昆仑—新产品的孵化器...........................................................................11三、大消费版图趋于完整，布局第三方支付.....................................................................12（一）回顾公司发展历程——战略明确、执行力强.................................................12（二）收购INFRASYS获得自主产权POS产品和东南亚客户市场...........................12（三）收购南京银石获得客户资源和关键技术.........................................................12（四）刷卡一体化与PMS、POS结合提升公司议价能力.......................................13（五）收购中电器件，拓展渠道加速布局................................................................15四、畅联业务迎来爆发式增长期.......................................................................................16（一）在线酒店预订市场中，畅联的平台地位已经形成..........................................16（二）在线旅游预订行业发展迅速...........................................................................19（三）在线酒店预订仍处于起步期，市场潜力巨大.................................................20（四）在线酒店预订市场结构趋于分散化................................................................21五、盈利预测与分析.........................................................................................................30六、风险提示....................................................................................................................31附：海外旅行分销系统演进..............................................................................................32（一）海外旅行分销系统起源于民航业...................................................................32（二）酒店分销行业形势.........................................................................................33（三）酒店分销行业应用的IT技术发展历程...........................................................34（四）酒店分销行业IT系统发展趋势——直连趋势明显.........................................35识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/37石基信息|公司深度研究图表索引图1：04-12年公司营业收入（万元）...................................................................5图2：04-12年公司净利润（万元）.......................................................................6图3：2013年一季度国内星级酒店数量占比.........................................................8图4：2013年一季度国内星级酒店营业收入占比..................................................8图5：石基信息酒店管理系统构成..........................................................................9图6：石基昆仑成功案例......................................................................................11图7：沃尔玛全国集中收单系统...........................................................................14图8：针式打印机主要用户行业分类....................................................................15图9：石基信息“畅联”（TWI）业务原理..........