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对冲基金及主权财富的分析姓名：杨佳威学号：12081022对冲基金1）发展情况人才缺失、投资者单一、营销渠道局限、监管环境不确定及行业标准和自律缺失，使得中国阳光私募大佬们向对冲基金经理的转型之路依然遥远。硬币的另一面是，对冲基金业蕴藏的巨大机遇并不因为这种种忧虑而失色，人民币国际化与升值预期、境内居民的财富增长带来的国内外投资需求趋旺，依然吸引着各路顶级人才对该行业趋之若鹜。阳光私募尚难冠对冲之名大致说来，对冲基金有两大特色：一是投资策略类型繁多且不断推陈出新，投资领域不拘一格;二是注重控制风险，关心投资者本金的安全性，追求绝对收益。从这两大特征看，中国阳光私募基金的对冲之路尚且遥远。投资策略依然单一国内私募对于海外对冲基金的主要操作策略非常感兴趣，有条件的私募基金已经尝试着在海外发行对冲基金，或是以自有资金在国内利用股指期货、融资融券、量化模型等工具和手段来尝试做一些对冲策略，但就行业整体来说，这些都还是个小的开端，阳光私募仍难称得上是真正意义上的对冲基金。2）业绩有绝对收益投资目标，但无相应的业绩表现除了操作手法上的差异，对冲基金和其他传统产品的区别还在于对绝对收益的追求。而在这方面，阳光私募基金还有所欠缺。截至2011年5月30日，在5月份有净值公布的722只产品中，只有359只在发行面值以上，占比仅为49.72%。另外我们注意到，国内阳光私募基金月度正收益占比与股票市场及股票型公募基金相比优势微弱，对冲基金则表现较优。3)投资组合4）活跃的市场一方面，很多发行在海外的基金，多数在香港市场设立，以华人投资者为主要服务对象，且以香港市场上市的券种为主要投资标的。它们多数只是挂了对冲之名，并无对冲之实，以基于基本面分析、运用长仓的理念投资股票市场为主要策略。另一方面，和所有亚洲对冲基金一样，当前国内少有的对冲基金尝试也基本上只是基于多空策略，对于事件驱动型、趋势型、可转换套利型等其他策略较少涉猎。欧洲、美国等地的对冲基金之所以有比较强的生命力，并且从2000年开始有了质的增长，很大一个原因在于缤纷多姿的投资策略给予了投资者无限丰富的选择，在任何不同的市场环境下，投资者总能找出一款适应该市场、获取正收益的基金。而当前国内的阳光私募基金，最多只能称为做多策略对冲基金，其除了募集对象、发行途径之外，与传统的投资工具并无实质性差异。主权财富基金所谓主权财富（SovereignWealth），与私人财富相对应，是指一国政府通过特定税收与预算分配、可再生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府控制与支配的，通常以外币形式持有的公共财富。传统上，主权财富管理方式非常被动保守，对本国与国际金融市场影响也非常有限。随着近年来主权财富得利于国际油价飙升和国际贸易扩张而急剧增加，其管理成为一个日趋重要的议题。国际上最新的发展趋势是成立主权财富基金（SovereignWealthFunds，SWFs），并设立通常独立于央行和财政部的专业投资机构管理这些基金。1）发展情况与一般的投资基金相比，中国主权财富基金在资金来源、经营实体等方面有着显著的特点，表现为特殊的资金和深厚的政府背景、庞大的资金规模和巨大的能量以及较低的透明度。另外，中国主权财富基金的投资策略主要考虑资产的长期投资价值，对短期波动并不过分关注，对投资组合的资产配置、国别、行业领域等都有严格的要求。投资范围主要包括境外的股权、固定收益和另类资产，投资区域涵盖发达国家市场和新兴国家市场，其中另类资产投资主要包括私募股权投资、对冲基金和房地产投资等。中国主权财富基金承担着境外投资领域内的所有风险，尤其受其主权国家政府背景的影响，使其面对着更高的法律风险和政治风险。近年来，随着主权财富基金的日益壮大，不同国家纷纷以维护国家安全为由开始对其施加限制和干预。2）业绩虽然SWFs成立时间较早，但因总量规模一直不大，并不引起世人注意。据估计，1990年全球SWFs的规模只有约5亿美元，在最近10～15年间，得益于油价上涨和新兴市场经济体国际收支大幅盈余，近年来SWFs才获得惊人的增长，目前总量已经达到2万～3万亿美元，名列全球前五大的SWFs合起来规模超过2万亿美元(阿联酋的阿布扎比投资局约有8750亿美元、挪威央行的NBIM约有3549亿、新加坡的政府投资公司约有3300亿美元、沙特阿拉伯的各种SWFs约有3000亿、科威特投资局约有2500亿美元的资产规模，见下表)。从基金管理资产规模相对于基金所在国GDP百分比的相对规模来看，则阿联酋、挪威、新加坡、科威特、卡塔尔、文莱等国SWFs的比率均超过100%，而俄罗斯的比率不到15%、中国的比率不到10%。值得指出的是，全球SWFs的资本集中度是相当高的，其中最大5只基金的规模相当于全球总规模的70%以上。3）投资组合运行一次仿真后执行优化，然后重复整个过程多次来获得每个决策变量的分布。整个分析过程通过软件的随机优化功能自动完成。根据中国主权财富基金的投资准则，将每种资产的分配权重都设定为决策变量，最小值设为10%，最大值设为40%。约束条件是各项决策变量之和等于100%。将组合总量的风险收益率作为最大化的目标。运行随机优化，在N次试验中运行仿真，然后在M次迭代中运行优化程序直到得到一个最佳结果。然后将上述过程重复T次，最后会生成一个每个决策变量有T个值的预测表。换句话说，运行仿真以及在优化模型中使用预测或假设统计量来寻找决策变量的最佳分配。然后，再运行一次仿真，生成不同的预测值，优化这些更新值。因此最终每个决策变量都会有一个单独的预测表，说明最佳决策变量的范围。本文设N=1000，M=500，T=20。随机优化的结果是：只有在美国国债占40%、黄金占28.39%、道琼斯工业指数占21.61%、原油占10%时，风险收益率才能达到最大化为1.8116。如果放弃分散化投资原则，其它设定条件都不变，将各项资产的分配权重范围扩大到0-100%时，运行优化结果是100%投资于美国国债，且此时的风险收益率可高达732。4）活跃的市场主权财富基金的资金来源主要有三大类:一是自然资源出口的外汇盈余,包括石油、天然气、铜和钻石等自然资源的外贸盈余,主要以中东、拉美、俄罗斯等地的基金为代表;二是外汇储备盈余,主要以亚洲地区新加坡、马来西亚、韩国、中国以及中国台湾、香港地区的基金为代表;三是依靠国际援助基金,以乌干达的贫困援助基金为代表。迄今为止，全球范围内已设立了SWFs的22个国家和地区中，由资源输出国或大宗商品出口国利用相应的出口收入创建SWFs的，有阿联酋、科威特、沙特、卡塔尔等OPEC产油国，以及俄罗斯、挪威、文莱等非OPEC产油国、美国阿拉斯加等盛产石油的独立地区，同时还有铜矿出口国智利以及钻石出口国博茨瓦纳等；由长期以来存在持续贸易顺差的东亚新兴市场国家和地区利用国际收支盈余创建的主权投资基金的，有新加坡、马来西亚、韩国和中国等。