风险投资-创新与金融的结合(风险投资创新与金融的结合,

风险投资:创新与金融的结合刘曼红，Ph.D.维欣风险投资发展研究中心主任Email:[e-mail](10)6251-0457事实：说明了什么1996,GM,fordandChrysler,三大汽车公司共雇佣114。7万人，总收入约4650亿美元。而微软公司只雇佣了2。2万人，总收入约114亿美元。但是，微软公司的市场价值超过了这三大汽车公司市场价值的总和。这个事实说明了什么？奇迹：从哪里来？今年，哈佛工商管理学院毕业生的捐款是往年的10倍，奇迹，奇迹从哪里来不到30岁的百万富翁亿万富翁比比皆是，为什么两部分人：风险投资家及创业者互相扶植，相辅相成，缺一不可风险投资在美国成功的秘密原因有二1。内因：风险投资公司，尤其是有限合伙制的内部激励机制。而事实证明有限合伙制是一种使权,责,利密切结合的有效的资金运行模式2。外因：国家的税收政策，以及其他优惠政策。通过各种税收法规,政府不仅给予投资者,资金管理者,而且给予资金使用者以税收优惠,大大刺激了风险投资以及高科技企业的发展.风险投资：对风险企业的投资阶段1997美国全国美国东南部起始期:–5%13%早期:–15%28%扩张期:–53%36%晚期:–17%13%风险投资于各个工业－1997美国全国美国东南部医疗保健:–18%32%通讯：–20%27%软件与IT:–25%13%其他:–37%18%为什么风险投资这么热推进高科技发展:风险投资与高科技的关系新的金融形式:–外来投资者的进入,非公开市场–股权形式–介入管理–利润的分配–利益,责任与权利美国风险投资简史ARD于1946创建，为美国第一家风险投资公司–ARD最初投资于DEC,7万美元,占该公司77%股份，14年后，这些股票的市场价值为3。55亿美元，增长5000倍(如不考虑复利因素)美国早期风险投资的特点：分散；私营；小型1957前苏联卫星上天，对美国是个刺激SBIC的发展及优惠的税收政策风险投资简史-2SBIC,每融到一美元，就可以从SBA低息借款4美元。1970s,ERISA（雇员退休收入保险法):谨慎的人1980,风险投资公司被重新定义为企业发展公司，而不是投资顾问公司。这种定义的推动作用。1980,法律规定养老金是合法的有限投资者－－LPs.风险投资家：一种特殊的金融家–见到银行家企业家：这家伙能借给我多少钱？–见到风险投资家企业家：这家伙能帮我赚多少钱？风险投资是一种金融业务两种基本的金融工具–EQUITY–DEBT–二者性质上的区别–风险投资是一种EQUITY–复杂的激励机制–与法律密切相关买方金融与卖方金融卖方金融–银行等–传统的金融业务–存款与贷款–提供服务，赚取服务费买方金融–风险投资公司等–新型的金融业务–购买资产–通过管理增值–赚取利润风险投资与银行贷款的区别风险投资–权益资本–高风险，高利润–无形资产–流动性差–长期性–考核：未来–无抵押担保要求–收益渠道：利润–相对昂贵银行贷款–借贷资金–低风险，安全保值–有形资产–高流动性–短期性–考核：现状–一般要求抵押担保–收益渠道：利息–相对便宜风险投资四阶段筹资阶段：寻找资金来源天使机构投资者投资阶段：选择风险企业一次筛选二次筛选管理阶段：积极参与退出阶段：三种退出方式：上市，兼并，破产风险投资的第一阶段：融资美国：70%私人风险投资公司筹集民间资金西班牙，比利时：70%政府机构意大利，德国，丹麦，法国银行风险投资机构50%日本：大公司，大银行新加坡：银行和政府风险投资机构6．2风险投资者众生相：耶鲁大学捐赠基主要投资者的投资份额公司养老基金19%公共退休基金23%捐赠基金11%银行控股公司12%富有家庭和个人10%保险公司7%投资银行5%非银行金融机构4%其它9%美国：机构投资者彻底改变了风险投资的规模成熟投资者风险投资工业的膨胀也是风险投资工业的挑战巨大的规模例子:加州公共养老金：共计＄1300亿美元,如果只投入基金的5%到风险投资中,就会有65亿美元！1978,养老金只占风险投资的15%,1994,增长到46%风险投资的第二阶段：投资投资的方向，如何决定风险投资的供给与需求dealflow的重要性BP的选择第一层次：SCREENING第二层次：DUEDILIGENCE风险投资的第三阶段：管理增值风险投资的运营有限合伙人投资99%普通合伙人投资1%风险投资基金LPGP退出：风险投资过程的终结风险投资成功与否的关键，收益从何来私人资本向公共资本的转折点非公开金融市场向公开金融市场的转换历史教训：1980，欧洲二级市场的建立，随之风险投资的兴旺。1987市场崩溃，随后风险投资的低落对风险企业的作用退出：风险投资三种退出方式IPO-initialpublicoffering--公开上市–收益最高：59.5%被收购或合并–收益次之：14.9%破产–没有收益风险投资的退出050100150200250300350400123456789私人收购兼并公开发行IPO的辉煌业绩，几个例子Netscape：最初估值–3.5mil.Sharesat$12-14=$40-$50mil.后来估值–5mil.sharesat$21-24=$105-120mil.实际:–5mil.Sharesat$28=$140mil.–Firstpublictrading:at$72!–Putnetscapenetworthof$2billion风险企业的IPOFiveLargestVenture-BackedInitialPublicOfferingsfor1998:GlobalTelesystems($222million)CrownCastleInternational($182million)GenesisDirect($167million)AllegianceTelecom($150million)USNCommunications($128million)中国发展风险投资的条件之一:我们需要一个创业者群体国家的扶植创业精神的发扬创业者面临的种种挑战(失败的可能性)瓶颈,瓶颈风险投资公司之间：竞争对手还是合作者领投与跟投的关系领投的意义跟投的利益再好的项目不能孤注一掷投资组合风险投资企业的几种形式上市公司有限合伙制大公司的子公司风险投资运营：风险投资管理公司与风险投资基金风险投资公司有限责任制风险投资基金A有限合伙制风险投资基金B有限合伙制风险投资基金C有限合伙制投资者投资者投资者GP与LP的关系GP：资金管理者，风险投资家LP：投资者，出资人我国情况：–目前所融资金–政府资金支持–政府的角色风险投资中人的重要作用金融家，但不是银行家金融家，但又是企业家凭借什么融资凭借什么投资风险投资家与风险企业家MBA求职热点风险投资与金融市场之一风险投资与金融市场的关系：1。从中小企业，新兴企业融资看，风险投资与金融市场二者是互补关系。2。风险投资四个阶段中的最后一个：退出的途径之一3。金融市场为投资者提供了一种预期，而这种预期的大小直接影响风险投资的投资及融资规模。风险投资与金融市场之二图表标题PUBLICEQUITYVENTURECAPITALNON-VENTURECAPITALPRIIVATEEQUITEQUITYDEBT长期短期资金市场职称黄金市场职称外汇市场职称金融市场政府政策的重大作用税收政策：1969年，美国资本收益税29%--49.5%，风险投资锐减。1978年，又降到28%，81年，降到20%ERISA(employmentretirementincomesecurityact)之中“prudentman”条款。1979年，劳工部对其的重新解释。各国政府对风险投资的政策支持澳大利亚：2：1matching比利时，印度，日本，台湾，马来西亚，新加坡，等：公共资本投资丹麦，芬兰：政府承担50%风险投资的损失法国：政府承担70%风险投资的损失德国：政府承担75%风险投资的损失以色列：政府承担80%风险投资的损失美国风险投资趋向1.风险投资基金平均规模从1980年的1800万美元增长到1993年的6800万美元2.风险投资总融资量从1980年的6。68亿美元到1994年的36亿美元。3.晚期投资的比重从4%增长到26%:原因是提前盈利的需求.4.收益率下降:26%(1965-1984)到18.1%(1991-1994)原因：企业评估价格的上升；晚期投资；风险投资公司决策质量的下降。欧洲：风险投资快速发展1997,欧洲风险投资共融资230亿美元，投入113亿美元，其中英国占几乎一半.1991以后，欧洲风险投资发展迅–德国增长166%–法国增长48%–瑞士增长758%风险投资在中国高科技与金融的结合推动风险投资的外部金融环境：–金融政策–金融法规–金融市场发展风险投资的内部条件：–发掘资金来源–培养合格的职业金融家风险投资：风险特征高风险：什么类型的风险技术风险：在种子投资和起始投资中的主要风险。–“与研究本身的成功相联系的不确定性”外在风险:产品会过时的可能性，例如软件产品传统风险:成本问题，市场需求投资项目的特性顺序性:为了减少投资风险。市场状况可能会发生巨大变化，因而会改变该项目的最终盈利不可逆转性：在每个阶段的投资大都不可逆转，这种沉积成本会增加投资的风险推迟性及中断性：每个阶段投资的项目可能被推迟或中断。风险投资：对风险企业的投资阶段1997美国全国美国东南部起始期:–5%13%早期:–15%28%扩张期:–53%36%晚期:–17%13%风险投资于各个工业－1997美国全国美国东南部医疗保健:–18%32%通讯：–20%27%软件与IT:–25%13%其他:–37%18%美国风险投资趋向1.风险投资基金平均规模从1980年的1800万美元增长到1993年的6800万美元2.风险投资总融资量从1980年的6。68亿美元到1994年的36亿美元。3.晚期投资的比重从4%增长到26%:原因是提前盈利的需求.4.收益率下降:26%(1965-1984)到18.1%(1991-1994)原因：企业评估价格的上升；晚期投资；风险投资公司决策质量的下降。欧洲：风险投资快速发展1997,欧洲风险投资共融资230亿美元，投入113亿美元，其中英国占几乎一半.1991以后，欧洲风险投资发展迅–德国增长166%–法国增长48%–瑞士增长758%风险投资的活力:两大机制1.内部激励机制:–投资者与资金管理者managementfeecarriedinterest–资金管理者与企业家equityordebthowmanyshares2.税收机制:–资本增值税–遗产税什么是目的?美国的社区发展风险投资CDVC.社区发展风险投资的起源社区发展风险投资的推广经济的发展风险投资业的成熟当前的中国:追求利润是动力中国的国情:政府资金政府在风险投资方面的作用:–资金的支持–税收的优惠中国政府资金的特色:–大力支持的必要性–是GP还是LP–混淆的弊病GP从哪里来?中介的作用风险投资与高科技之悖论风险投资推进了高科技发展,美国,欧洲,以色列但风险投资的目的?高科技创造的BARRIER为什么BARRIER这么重要,市场市场…只要有市场,就有利润,就有风险投资中国的服务业中国的农业风险投资的动力政府的认识政府的力量政府的角度私人的认识私人的力量私人的角度