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1第二篇金融中介与金融市场第十一章金融基础设施2第十一章金融基础设施第一节金融体系的要素第二节中央银行体制下的支付清算体系第三节初级市场与二级市场第四节证券价格与证券价格指数第五节资本市场的效率3第一节金融体系的要素三释金融体系金融体系包含了许多既相互独立又相互依存的要素：金融中介（如商业银行、保险公司等）金融市场（包括股票、固定收益证券市场以及外汇交易市场等）金融基础设施第十一章金融基础设施4第一节金融体系的要素金融基础设施狭义主要是指以中央银行为主体的支付清算体系。在广义上，还包括确保金融市场有效运行的法律程序、会计与审计体系、信用评级、监管框架以及相应的金融标准与交易规则等。第十一章金融基础设施5国际清算银行支付与结算委员会（CPSS）和国际证监会组织（IOSCO）制定与发布金融市场基础设施FMIs）原则框架，其中包括系统重要性支付系统中央证券托管系统中央证券清算系统中央交易对手和交易信息库等第一节金融体系的要素第十一章金融基础设施6第二节中央银行体制下的支付清算体系我国股票市场支付清算系统和中央银行组织支付清算的职责支付清算系统也称支付系统，是一个国家或地区对伴随着经济活动而产生的交易者之间、金融机构之间的债权债务关系进行清偿的系统。具体地讲，它是由提供支付服务的中介机构、管理货币转移的规则、实现支付指令传送及资金清算的专业技术手段共同组成的，用以实现债权债务清偿及资金转移的一系列组织和安排。第十一章金融基础设施7现代的支付清算体系伴随着中央银行制度的发展而发展的作为中央银行的中国人民银行有履行“维护支付、清算系统的正常运行”的职责；“应当组织或协助组织金融机构相互之间的清算系统，协调金融机构相互之间的清算事项，提供清算服务”。目前，现代化的大额实时清算系统已在大多数发达国家和少数发展中国家稳定运行，成为各国中央银行行使其职能的不可缺少的基础性设施。第二节中央银行体制下的支付清算体系第十一章金融基础设施8支付清算系统的作用一国中央银行主持下的支付系统是现代经济活动运行的“基础设施”。安全、高效的支付系统有利于规避金融风险。高效的支付系统还可以为一国中央银行的货币政策服务。通用货币的支付系统，如美元、欧元、日元的支付系统，它们还会对全球经济或区域经济发挥作用。第二节中央银行体制下的支付清算体系第十一章金融基础设施9独立的人民币跨境支付系统（cross-borderinter-bankpaymentsystem，CIPS）人民币跨境贸易支付有两个渠道：一是通过中国香港、中国澳门的清算行系统，即境外贸易结算的参加行委托中国银行香港分行或中国银行澳门分行担任清算行；二是境外参加行委托境内人民币贸易结算代理行代理结算业务。第二节中央银行体制下的支付清算体系第十一章金融基础设施10“结算”和“清算”支付清算的全过程，是由两个相互连接的过程组成的：一个过程可以称为算账过程，对于彼此之间的应收和应付，需要把应收债权与应付债务进行抵消并计算出应收应付的差额。它属于下一过程的准备阶段。另一个过程则是以货币收付行为结清应收应付的差额。这标志着支付清算全过程的完成，意味着相关债权债务关系的终结。第二节中央银行体制下的支付清算体系第十一章金融基础设施11常用的清算方式全额实时结算（realtimegrosssystem，RTGS）：是指对每一笔支付业务的发生额立即单独全部进行交割，表现为每笔转账的支付指令发出时，无须参与轧差，而是逐笔直接进行结算。净额批量清算（bulktransfernetsystem）：是指累计多笔支付业务的发生额之后，在一个清算周期结束前，用净额清算系统的参与者从系统中其他所有参与者那里应收到的全部转账金额与他对其他参与者的应付出的转账金额轧出差额，形成据以结算的净借记余额或净贷记余额。第二节中央银行体制下的支付清算体系第十一章金融基础设施12大额资金转账系统（wholesalefundstransfersystem）：是指单笔交易金额巨大，但交易笔数较少，对安全性要求高，付款时间要求紧迫的支付方式。小额定时结算系统（fixedtimeretailsystem）：又称零售支付系统。该系统主要处理大量的每笔金额相对较小的支付指令。在现实生活中，以上四种清算方式是组合使用的。通常全额实时结算采用的是大额资金转账系统，而净额批量清算采用小额定时结算系统。第二节中央银行体制下的支付清算体系第十一章金融基础设施13票据交换所票据交换所（clearinghouse）是最早形成的支付清算组织。世界上第一家票据交换所于1773年在伦敦成立。中国银行业间最早的票据交换所是于1933年在上海成立的。1952年由中国人民银行接办上海票据交换所1986年以后，全国开始试行扩大同城票据交换，大中城市普遍建立起票据交换所，大大提高了票据清算效率，加速了资金周转。第二节中央银行体制下的支付清算体系第十一章金融基础设施14票据交换所的工作程序任一银行的应收款项，一定是其他银行的应付款项；任一银行的应付款项，又一定是其他银行的应收款项；各银行应收差额的总和，一定等于各银行应付差额的总和。因此，两家银行彼此结清差额的办法就可以由这样的办法代替：所有参加交换的银行分别轧出自己对所有其他银行的应收金额或应付金额，汇总轧出本行是应收还是应付的差额，并据以结清债权债务。第二节中央银行体制下的支付清算体系第十一章金融基础设施15第十一章金融基础设施如A银行要与前来参加清算的B、C、D等几家银行分别交换票据，其他银行也如此。第二节中央银行体制下的支付清算体系16第三节金融市场基础设施金融市场基础设施及其作用金融市场基础设施（financialmarketinfrastructures，FMIs）是指在金融工具之间发挥转换功能并提供相关信息支持服务的流程及框架，包括支付系统、中央证券托管、证券清算系统、中央交易对手（centralcounterparties，CCPs）和场外衍生品交易信息库等。第十一章金融基础设施17作用金融市场基础设施的设计和运作方式对金融稳定会产生重要影响。由于这些基础设施被赋予金融工具之间的转换功能，因此，通过它们可以减轻金融市场参与者之间的关联性，进而降低金融风险传染的几率。当然，如果运用不当，这些基础设施也会成为在金融市场参与者之间传播不稳定因素的渠道。第三节金融市场基础设施第十一章金融基础设施18金融危机以来针对金融市场基础设施的改革：建立场外衍生品交易信息库和中央交易对手场外衍生品交易信息库是一个保存场外衍生品交易在其存续期间所有相关细节的电子登记库。该项改革要求所有的场外衍生品合同均须向交易信息库报告，交易信息库则为监管者、市场参与者和公众提供信息据此提高场外衍生品市场的透明度。第三节金融市场基础设施第十一章金融基础设施19中央交易对手相当于为场外金融衍生品建立一个集中清算机制。目前，衍生品的清算和结算存在两套平行体系，即双边清算体系（bilateralclearingsystem）和中央交易对手体系。通常而言，大部分的场外衍生品交易采用双边清算体系，而大部分在交易所买卖的衍生品（exchange-tradedderivatives）和部分场外衍生品的清算则通过中央交易对手体系。第三节金融市场基础设施第十一章金融基础设施20中央交易对手进行清算的好处中央交易对手介入两个原始交易对手之间，使原始交易对手相互隔离，一方面可以降低金融机构之间的关联性，另一方面还有助于防止金融违约，从而促进金融稳定。中央交易对手进行清算的风险集中清算也会将金融风险集中于中央交易对手中央交易对手自身的稳健性至关重要第三节金融市场基础设施第十一章金融基础设施21金融市场基础设施的国际标准新标准：《系统重要性支付体系核心原则》《证券清算体系建议》《中央交易对手建议》制定新标准是为了确保金融市场基础设施支持全球金融市场保持活力，进而更好地应对金融震荡（financialshocks），一套统一的原则和标准将提高全球金融市场基础设施监管的一致性和有效性。第三节金融市场基础设施第十一章金融基础设施22第四节金融业标准关于金融业标准所谓“金融业标准”（financialstandards）是金融行业须共同遵守的统一规范和通用语言，是能对金融业务活动做出明确界定并作为衡量相关金融行为的参照系。金融业标准作为可衡量的指标，通常是确定的。当然，有些规定究竟是作为标准还是原则，存在一定的模糊性。金融业标准目前主要集中在“金融部门评估规划”中第十一章金融基础设施23“金融部门评估规划”（financialsectorassessmentprogram，FSAP）由国际货币基金组织和世界银行于1999年5月联合推出，旨在加强对成员国（地区）金融脆弱性的评估与监测，以减少金融危机发生的可能性，同时推动一国（地区）金融改革和发展。不包括所有的业务准则，但涵盖了金融业五个主要方面：《有效银行监管》《证券监管目标与原则》《保险核心原则与方法》《重要支付系统核心原则》《证券清算体系建议》。第四节金融业标准第十一章金融基础设施24资本质量标准核心是资本的吸收损失能力，因为只有吸收损失能力才能反映一家商业银行的真实资本充足水平。从资本质量看，最能吸收损失的资本是普通股，其次是优先股，再次是附属资本债，还有其他各种各样的变相债务性资本。对于这些债务性资本，称之为核心资本以外的资本，其中有的吸收损失的能力很差，但过去也算在银行资本内。第四节金融业标准第十一章金融基础设施25会计准则存在的问题1.现有会计准则的一大问题是顺周期性。2.应该适当纠正这种盯市公允会计准则的顺周期性影响。3.围绕会计准则争论的焦点是金融工具的计量问题。4.表外问题值得特别关注。5.目前争议的一个新内容是，美国主张商业银行的信贷资产要按公允会计原则盯市计。第四节金融业标准第十一章金融基础设施26风险管理标准涉及流动性、杠杆率、拨备和减少对外部评级的依赖等方面。流动性覆盖比率主要用来衡量银行短期流动性水平，其核心是测算各项负债的净现金流出与各项资产的净现金流入之间的差额，要求银行拥有更充足的高质量流动性资产以应对短期内可能出现的资金流压力。净稳定融资比率作为流动性覆盖比率（LCR）的补充。第四节金融业标准第十一章金融基础设施27净稳定融资比率目的是测算银行负债和权益类业务提供的资金是否能满足资产类业务的长期资金需要，用以解决更长期的流动性错配问题，它覆盖了整个资产负债表，鼓励银行使用更加稳定、持久和结构化的资金来源。第四节金融业标准第十一章金融基础设施28杠杆率被定义为银行一级资本占其表内资产、表外风险敞口和衍生品总风险暴露的比率。使用补充性杠杆率要求，有助于控制金融体系中杠杆率过高问题。有助于形成更有效的资本约束。BCBS管理层建议将杠杆率最低标准初步定为3%。第四节金融业标准第十一章金融基础设施29拨备标准两个重要的提法：一是逆周期动态拨备，就是景气好的时候多拨备，差的时候可多消耗拨备；二是前瞻性拨备，按照预估损失来拨备。拨备标准重要性如果拨备标准不一，各家金融机构执行得不一样，其资产负债和损益的计量就会有差距。第四节金融业标准第十一章金融基础设施30减少对外部评级的依赖过去，评级公司的评级很大程度上被商业金融机构，甚至被中央银行和监管机构作为风险评估的参数，但经过2008年以来的金融危机，人们发现原来评级为AAA的产品同样靠不住。过去的问题不是评级公司的评级是否可靠，而是在风险管理和监管中过于依赖外部评级。可能的解决办法是加强内部评级，减少对外部评级的依赖。第四节金融业标准第十一章金融基础设施31统计标准现行国际上的金融统计、国际收支统计标准主要由国际货币基金组织制定，主要包括对外汇储备、国际储备以及经常项目和资本项目的界定等，但仍存在争议。了解金融业标准在中国的实践第四节金融业标准第十一章金融基础设施32金融业标准在中国的实践2012年4月6日，国际货币基金组织和