XXXX年零售业投资报告

商业行业年度投资策略2009年12月03日春天的故事――商业零售行业2010年年度投资策略报告长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.LTD投资评级：推荐（上调）要点：本文构建了零售业的波特五力模型，通过分析，我们认为零售业最重要的是消费端，中国的人口、城镇化和收入增长因素决定了总体消费能力不断提升，行业长期向好。微观层面，行业已形成筑底向上态势。企业财报表明，2季度开始销售回暖、净利润增长率持续回升，经济危机下行业与上游的谈判能力充分体现，毛利率始终保持稳定。同步指标显示，刺激消费政策效果明显，在汽车、家电的带动下，扣除物价因素，消费增长创历史新高，农村市场成新亮点。同时，宏观经济向好预期下，收入预期和消费信心都在筑底回升。2010年行业又将迎来一个春天。政策方面，09年所执行的刺激消费政策将继续延续；04年以来福利制度改革的重点在农村，到今天效果逐渐显现，农民转移性收入大幅增加，而消费增速快于收入增速的现象也说明农民消费信心增强；超市同店增长与通胀密切相关，在M1见底6个月后，2010年将进入温和通胀时期；商业物业供给增加是困扰行业的重要问题，我们认为，商业物业的增加有利于超市和专营店，对百货业不利；由于翘尾因素，明年行业运行将呈现前高后稳的态势。分析子行业的2010年运营环境，消费总量增加和温和通胀有益于超市发展，消费升级是现阶段百货业的趋势性主导因素，但物业供给问题需要引起重视；城镇化和消费升级支持家电连锁企业长期发展，以旧换新刺激了城镇居民的更新换代需求，构成家电连锁企业实质利好。看好零售业，给予行业“推荐”评级。目前行业估值比较合理，经济向好背景下，市场会在上半年充分预期，下半年则是预期的理性回归，因此，建议关注行业上半年投资机会。2010年投资主题词：有效扩张、通胀预期和政策受益者。建议关注外延扩张取得积极成效的公司，推荐中兴商业，谨慎推荐重庆百货，建议关注兰州民百。同时，谨慎推荐动态估值有足够吸引力的公司，包括广百股份、大厦股份、新华百货。通胀预期下全面看好超市行业，建议关注内部管理和外延扩张上积极进取的公司，谨慎推荐武汉中百，建议关注基本面有较大改善的华联综超，建议跟踪拟上市企业人人乐、福建永辉。作为刺激消费政策的直接受益者，提高苏宁电器投资评级至推荐。独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。重点公司盈利预测及评级EPSPE投资评级09EPS10EPS09PE10PE中兴商业0.300.4137.7727.80推荐苏宁电器0.610.7431.6025.96推荐重庆百货0.851.0248.3140.27谨慎推荐武汉中百0.370.4233.5729.88谨慎推荐兰州民百0.100.1083.3083.30谨慎推荐广百股份1.041.2729.6024.39谨慎推荐大厦股份0.480.6030.1924.55谨慎推荐新华百货1.001.1829.9125.31谨慎推荐行业表现相关报告《拥抱农村内市场，寻找成长动力》（09年年度策略）12/08/09《这里的黎明静悄悄》（2季度策略）03/31/09《相对估值与业绩改善预期下的投资机会》（中期策略）06/17/09《合理预期理性看待行业投资机会》（4季度策略）09/23/09研究员姚雯琦(86-755)83515144[e-mail]2长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD商业零售行业2010年年度策略报告目录一、零售业长期向好趋势未变..............................................................................................................4二、微观层面，行业已形成筑底向上态势..........................................................................................62.1企业销售回暖、毛利率和费用率稳定、净利润增长率持续回升................................................62.2刺激消费政策作用下，家电、汽车带动消费增长创历史新高，农村市场成消费亮点.............82.3收入预期和消费信心回升................................................................................................................8三、2010年将迎来行业又一个春天.....................................................................................................93.1政策层面，将延续09年的刺激消费政策......................................................................................93.2福利制度改革效果日渐显现............................................................................................................93.3通胀预期为行业传递积极信号......................................................................................................103.4物业供给增加有利于超市和专营店的发展、对百货业不利.......................................................113.5翘尾因素决定了明年前高后稳的态势..........................................................................................12四、子行业2010年前景分析..............................................................................................................124.1消费总量增加和温和通胀有益于超市发展..................................................................................124.2消费升级是现阶段百货业的趋势性主导因素..............................................................................134.3城镇化和消费升级支持家电连锁企业长期发展，更新换代加速构成明年行业实质性利好...13五、看好零售业，特别是上半年的投资机会....................................................................................145.1行业估值合理..................................................................................................................................145.2看好上半年，一致性预期促使市场提前反应，给予行业“推荐”评级。...............................165.3“推荐”超市和家电连锁子行业，“谨慎推荐”百货子行业......................................................16六、投资逻辑和重点公司推荐............................................................................................................173长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD商业零售行业2010年年度策略报告图表目录图1：零售业的波特五力模型.............................................................4图2、各国人口情况（2007）.............................................................4图3、中国人口增长率...................................................................4图4、中国的城镇化进程.................................................................5图5、中、日、美三国城镇化水平.........................................................5图6、各地的城镇化率...................................................................5图7、08年当年实现的城镇化率...........................................................5图8、人均收入指数，以1978年为基数100.................................................6图9、按季统计的人均收入实际累计增长...................................................6图10、行业收入/净利润累计季同比增速...................................................6图11、重点百货企业的收入/净利润累计季同比增速..........................................6图12、超市的收入/净利润累计季同比增速.................................................7图13、电器连锁企业的收入/净利润累计季同比增速..........................................7图14、行业毛利率变化..................................................................7图15、行业费用率变化..................................................................7图16、社会消费品零售总额..............................................................8图17、分地区的社会消费品零售总额实际累计同比值.........................................8图18、城镇储户收入感受和收入预期指数..................................................9图19、消费者信心指数.....................................