搜索
2013年有望形成供需弱平衡——2013年零售行业投资策略广发证券发展研究中心零售小组欧亚菲2012年12月目录一、2013年行业增速将缓慢回升二、收入及投资影响行业中长期发展、CPI成行业短期增速主因素三、行业供需关系决定了行业财务和指数表现四、应需而变，创新为王-国内零售业未来仍有提升空间五、投资策略数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心广发零售行业指数增速低位盘整限额以上批零总额增速较以前年度处于低位行业处于景气低点11月广发零售行业指数增速为18.81%，环比降0.37个百分点，主要是必须消费品增速较低影响限额以上企业1-11月份累计零售额同比增长14.7%，整体看较以前年度增速处于低点本年行业增速较大幅度下降受多方面因素影响：一方面是宏观经济及CPI持续下行；另一方面行业受到网购、商业物业大量供给冲击一、2013年行业增速将缓慢回升05010015020025030035009年1、2月平均May-09Aug-09Nov-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Apr-11Jul-11Oct-1112年1.2月平均May-12Aug-12Nov-120%5%10%15%20%25%30%35%广发零售行业指数增长率010002000300040005000600070008000900010000Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-1011年1.2月平均Apr-11Jun-11Aug-11Oct-11Dec-11Mar-12May-12Jul-12Sep-12Nov-120%5%10%15%20%25%30%35%限额以上企业商品零售总额公布同比11月份金银珠宝、化妆品类等上升较快11月份超市类商品增速有所放缓：食品、日化较上月增速回落3.3个和1.5个百分点；当月百货类商品增速反弹明显：服装、化妆品和金银珠宝分别较上月提升1.9、2.9和10.1个百分点数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2011.11-2012.11限额以上企业主要商品类别增速指标名称2011-112011-122012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-11粮油、食品、饮料、烟酒类24.7028.5017.9018.5018.1016.8016.8016.7018.5021.8018.5服装鞋帽针纺织品类22.5026.7019.4019.5019.0020.2018.4021.1020.4018.7020.6化妆品类17.3016.9016.9014.2014.0015.7015.1017.9015.7018.1021.6金银珠宝类16.2035.6010.4012.5018.2019.5014.0014.9012.5010.3020.4日用品类24.0023.4015.7016.0015.8018.5018.2017.5015.8019.0017.5家用电器和音像器材类25.0033.408.407.700.509.508.9012.1013.709.2011.3通讯器材类31.3024.8044.1037.6026.0030.4026.3027.9024.7024.2015.2一、2013年行业增速将缓慢回升CPI和RPI底部企稳CPI底部企稳，消费者信心有望回升CPI自2011年7月6.5%的高位逐步回落，2012年11月CPI降为2%，但环比提升0.3个百分点。其中，食品价格上涨3%，消费品价格上涨1.9%，服务类价格上涨2.3%，预计CPI指数仍将企稳并逐步回升2012年10月消费者信心指数和消费者预期指数大幅回升，分别为106.1和109.3展望明年，我们认为居民可支配收入将保持平稳增长，消费者信心有望企稳，并逐步回升数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心消费者信心指数回升0.001.002.003.004.005.006.007.002010-012010-032010-052010-072010-092010-112011-012011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-11CPIRPI（商品零售价格指数）85.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.002007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-09消费者信心指数消费者预期指数一、2013年行业增速将缓慢回升展望明年从需求端来看，我们认为一方面收入分配改革有望实施，同时人口结构变化将推动中低端劳动力薪酬继续上升；另一方面宏观经济及CPI的企稳回升将带动消费信心的恢复我们预计2013年社会消费品零售总额增速较今年将有所回升，行业将保持平稳增长，预计广发零售指数回升至25%左右，预计明年一季度、三季度和四季度会有明显回升但从供给端来看，未来几年将一直面临新增商业项目和网购的分流，传统零售业态增速会慢于广发零售指数增速，百家重点零售企业销售增速回升至15%-20%左右一、2013年行业增速将缓慢回升目录一、2013年行业增速将缓慢回升二、收入及投资影响行业中长期发展、CPI成行业短期增速主因素三、行业供需关系决定了行业财务和指数表现四、应需而变，创新为王-国内零售业未来仍有提升空间五、投资策略数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心全社会固定资产投资增速驱动消费发展固定资产投资增速驱动行业中长期发展我国居民储蓄率较高，投资活动频繁程度的提升撬动了金融系统内资金周转速度，同时创造了社会就业，进而拉动消费投资增速对消费的名义增速的正相关驱动效应明显，名义消费增速滞后一年左右反映投资增速的驱动二、收入及投资影响行业中长期发展、CPI成行业短期增速主因素0%5%10%15%20%25%30%35%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011全社会固定资产投资额增速社会消费品零售总额增速（右轴）数据来源：Wind、CEIC、广发证券发展研究中心收入提升驱动社零总额快速增长人均可支配收入增长驱动行业中长期发展2008年以前，社零总额增速受人均可支配收入增速驱动效应较明显2008年开始社零总额增速与人均可支配收入增速出现明显背离，这一方面说明消费支出滞后于收入增速；另一方面也说明2009年4万亿投资驱动社零总额增速超越均可支配收入增速0.005.0010.0015.0020.0025.002001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-01社零增速(%)人均可支配收入增速(%)二、收入及投资影响行业中长期发展、CPI成行业短期增速主因素数据来源：中华商业信息中心、广发证券发展研究中心百家企业增速中枢与CPI高度正相关CPI是扰动行业短期发展增速的主要因素百家增速尽管呈现出较大波动性，但其中枢与CPI增速保持高度正相关关系温和通胀阶段，经济及就业环境较好，居民倾向于更多消费；而在CPI下行阶段往往对应着较紧的货币环境和较悲观的经济预期，消费增速大概率放缓0%5%10%15%20%25%30%35%-4%-2%%2%4%6%8%10%2008-042008-062008-082008-102008-122009-022009-042009-062009-082009-102009-122010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-10CPI增速百家增速（右轴）二、收入及投资影响行业中长期发展、CPI成行业短期增速主因素数据来源：Wind、广发证券发展研究中心百货行业收入及利润增速与CPI关系专业连锁收入及利润增速与CPI关系百货和超市行业利润增速与CPI高度相关CPI与百货和超市行业利润增速保持高相关关系，并体现出一定前瞻性从趋势上看，百货和超市利润增速领先于CPI约一个季度-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%-40-20020406080百货增速(%)百货利润增速(%)CPI-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%-40-20020406080100120140专业连锁增速(%)专业连锁利润增速(%)CPI二、收入及投资影响行业中长期发展、CPI成行业短期增速主因素目录一、2013年行业增速将缓慢回升二、收入及投资影响行业中长期发展、CPI成行业短期增速主因素三、行业供需关系决定了行业财务和指数表现四、应需而变，创新为王-国内零售业未来仍有提升空间五、投资策略数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2007年是行业资本开支效率分水岭以2007年为中点，之前6年样本标的公司收入复合增速为26%，远高于9%的资本开支复合增速，2008-2011年间资本开支复合增速上升到35%，大幅度超过收入增速。虽然资本支出达到了历史高位，但销售收入并没有恢复2001年以来的高速增长态势，2008-2011保持在20%的复合增速。三、行业供需关系决定了行业财务和指数表现申万零售行业每单位新增资本开支撬动的销售收入增长需求快速增长是驱动行业优异财务表现的主因素1998年之前行业收入保持较快增长，但受到98年金融危机影响，行业首现负增长，2002年开始行业步入快速增长通道，进而延续了10年高速增长利润增速波动较大，出现过3年负增长，分别为1998，1999以及2001年，2006年及之后利润增速大幅提升2006年是零售行业净利率的分水岭三、行业供需关系决定了行业财务和指数表现零售行业收入及利润增速零售行业毛利率及净利率数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心2006年受经济持续向好，第三轮消费升级趋势的推动以及行业竞争比较缓和影响，行业平销迅速提升带来经营效率的逐步提升，管理费用率在不断下降净资产收益率呈现U行走势，2006年开始受益于行业净利率、资产周转率的提升，行业净资产收益率大幅提升4.65个百分点，2007年又进一步提升4.77个百分点，从而使净资产收益率达到13.8%，近年来较稳定数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心零售行业各项费用率中国零售行业各项财务指标三、行业供需关系决定了行业财务和指数表现数据来源：Wind、广发证券发展研究中心零售行业指数在上一轮经济快速增长期表现突出零售行业过去11年零三个季度，其中有7年零售行业指数跑赢沪深300和上证指数，跑赢概率为59.6%在2004年之前以及2010年之后，零售行业明显跑输市场指数，表现一般2004年之前和2010年之后表现普通，主要还是与行业供求关系有关，2004年之前，经济增速较慢，需求增长速度更不上行业扩张速度，而2010年之后，更加适应消费者消费能力的电商渠道和购物中心等的快速扩容导致行业供求关系失衡加剧零售行业指数年度涨跌幅三、行业供需关系决定了行业财务和指数表现目录一、2013年行业增速将缓慢回升二、收入及投资影响行业中长期发展、CPI成行业短期增速主因