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基于分类化视角：金融危机中影子银行的作用概述这篇文章研究了2007年至2009年金融危机中影子银行体系的作用，为此，首先要解释的是为什么在危机前夕，影子银行会有爆炸性的增长，目前对这一问题的解释存在两种对立的观点，一种观点强调银行业的内生性因素，主要包括监管套利和金融创新；另一种观点强调外生性因素，主要是追逐利润。在这篇文章中，我们整合了以上两种解释，以一种分类化的视角对影子银行体系进行了研究。在清楚了监管下的银行体系和影子银行体系的性质之后，我们需要更深入地了解影子银行体系的不同组成部分，这些独立机构不同的经营活动，以及他们提供的不同的金融产品。基于分类化视角下的影子银行表明虽然该体系一些部分通过参与有毒证券的发放在前期的次贷进程中扮演着重要的作用，但是该体系的其他部分通过与监管银行的紧密联系在提供后续的的流通货币和银行间同业拆解方面却起到了关键作用。关键词影子银行，证券化，金融危机，金融监管一、引言影子银行体系，其定义是游离于银行监管体系之外的信用中介体系，已经存在了数十年，直到它在金融危机期间爆发才成为广泛讨论的对象。争论的焦点是为什么影子银行体系扩张得如此之快并在2007-2009年间彻底崩溃。在1950年至1990年期间，影子银行体系一直以较低的速度增长，其增速低于受监管的银行体系，在新千禧年的伊始，影子银行体系也一直以较低的速率增长，金融危机也没有发生的苗头，或者没人会想到影子银行会是金融市场地震的根源。事实上，在2000至2007年间，影子银行系统以一种现象级的速度扩张，在2007年夏之前，它的规模超过了受监管的银行系统。换句话说，影子银行系统在如此短的时间内扩张到如此大的规模，因而它产生的问题足以将全球金融系统带入崩溃的边缘。目前存在两种对于危机前夕影子银行的增长的解释，第一种强调了银行系统的内生性因素，主要是监管套利和金融创新。一方面，由于监管部门对银行表内业务的限制，大型商业银行发现将业务转移到表外有助于保存资本和增加利润，另一方面，由于银行表外金融工具的系统性监管的缺失，使得商业银行处于一个绝好的时机来充分利用金融技术的进步开拓市场。第二种观点强调了银行业的外生性因素，主要是因为对冲基金、养老金、互惠基金和其他机构投资者追逐利润的本性。争论的焦点在于，由于传统的债券市场的低收益率，影子银行迫于外在的压力需要提供给投资者更多的有息债券。尽管两种解释都有自身的优势，但同样也有弱点，内生性理论的问题在于，金融自由化和金融创新早在2000年之前就开始了，为什么影子银行体系的规模会在2007年前夕迎来大规模扩张？外生性理论的弱点在与受监管的银行机构与不受监管的银行机构之间的联系。如果影子银行系统向非影子银行系统销售了大量有毒债券，为什么受监管的银行机构比金融系统中的其他实体机构遭受了更大的损失？根据以上观察的结果，任何对于影子银行系统疯狂扩张原因的令人信服的解释都是将内生性与外生性因素进行了混合。本文开创性的工作就是以一种分类化的视角来阐述影子银行。在弄明白受监管的机构与影子银行系统之间的关系以后，我们会更深入地研究影子银行的不同组成部分，以及不同实体机构的经营活动和这些实体所提供的不同的金融产品。尽管影子银行的一些机构由于发放有毒债券在次贷危机中扮演着主要角色，但是影子银行体系的其他机构却在后续的货币供应和受监管的银行间联系上扮演着重要的角色。文章的结构如下，第二部分介绍受监管的银行业与影子银行在金融危机前夕的联系。第三部分讨论金融危机中特殊目的实体与结构化投资工具的作用。第四部分讨论金融危机中管道的作用。第五部分是政策启示。第六部分是结论。二、金融危机前夕的影子银行系统影子银行系统在2007年金融危机爆发前已经有了一段时间的增长，但它直到危机爆发这个关键的时间节点上才开始被人们广泛讨论并拥有了属于自己名字，美国太平洋投资管理公司的麦卡利在美国联邦储备会议上率先提出了“影子银行”的概念，即一种非银行投资渠道、工具和结构性产品的杠杆化组合。除了其赋予的贬义色差外，这一名词被广泛认可因其巧妙地抓住了影子银行的特征：影子银行的业务与传统商业银行的业务相似却又不受监管部门监管。当第一次讨论这一名词时，美国金融稳定理事会对于这一称呼较为认可，并引申为一种更广泛的定义：影子银行就是在传统银行体系之外的有相关实体及其活动组成的信用中介体系。美国金融危机调查委员会指出影子银行在传统商业银行体系之外从事类银行的金融业务，它们大多数不受监管或受轻微监管。因为并不是常规银行系统以外的实体及其活动都会产生同等规模的风险，所以FSB给出了第二种狭义的定义，将影子银行定义为只包括那些确实产生系统性风险隐患的实体机构。引申为那些处于常规银行体系之外充当信贷中介的实体及其活动，并且会引起系统性金融风险，特别是期限转换、流动性转换、杠杆化以及异常信贷风险转移和监管套利问题。第二种定义可能对于政策制定者有重要意义。作者对这一定义不太满意，理由是对影子银行定义的中心应放在其系统性影响上而不是一些具体的功能。第三个不同，，施瓦兹称尽管影子银行的官方定义只包括相关实体及其活动，但是一个更合适的定义应该抓住“影子银行的关键元素”，就是“非银行提供的金融产品和服务”。施瓦兹想要表达的是影子银行的经营活动不能仅从流量角度来看待，即只看金融转换过程的活动，而是也要从存量的角度看，即关注那些转换过程中所产生的产品。相比之下，我们对影子银行系统的定义尊重了其经营活动的存留量维度，三、SPEs和SIVs的作用影子银行帮助解决收益问题的第一个方式增加ABS的发行量，主要由影子银行的核心实体部门SPEs来运作。其职能是购买、包装证券化资产和以此为基础发行资产化证券它的基本操作流程是从资产原始权益人（即发起人）处购买证券化资产，以自身名义发行资产支持证券进行融资，再将所募集到的资金用于偿还购买发起人基础资产的价款。虽然快速发展的ABS能在某种程度上减轻利润问题，但其较低的收益仍然不能满足市场的需求，于是影子银行系统带来了第二种方法来解决利润问题，既然第一顺位的资产支持债券存在供给缺口，影子银行系统不得不发明第二顺位债券CDOs来弥补市场缺口，由影子银行的核心实体机构SIVs来运作。CDO背后的为一些债务工具，如高收益的债券、新兴市场公司债或国家债券、银行贷款或其它次顺位证券。担保债务凭证是将未来能产生固定现金收入的标的资产，从资产池中依信用评级的风险分类切割成不同的券种以提供投资人作选择，经过重组后的Tranche让投资人可以依据不同的存续期间、收益率、及风险承受程度作为购买的依据。结论使这个金融系统陷入一片沉寂