外汇风险管理及其在我国企业的应用

高级搜索：用外汇风险风险管理到知网平台检索，点击这里搜索更多...《西南财经大学》2007年加入收藏获取最新外汇风险管理及其在我国企业的应用刘珣华【摘要】：2005年汇率改革以后,我国人民币对美元汇率波动加大,企业面临的外汇风险越来越明显,研究外汇风险管理具有一定的理论和实践意义。国外企业防范外汇风险的研究和实践是从上世纪70年代布雷顿森林体系崩溃、浮动汇率成为主流时开始,在实践和研究中发展出一套体系化的原则和工具,主要集中在以下几个方面:一是企业是否应该管理外汇风险。在最初以实践为导向的文献中,一般假设企业应采用积极的态度应对财务风险。但在莫迪利亚尼-米勒定理“在有效市场条件下,企业不能通过财务管理来提高股东的价值”思想推论下,对外汇风险进行管理完全是多余的。支持外汇风险管理的理由主要来自M—M定理在现实中不存在的无税、无交易费用、信息完全的完美市场假设条件上,认为外汇风险管理可以减少税负,税率的累进(凸起)程度越大,外汇套期减少的税负也越多;外汇管理也可以减少破产的可能,对冲风险可以通过减少企业价值的波动性,因而可以降低企业遭遇财务困境的概率;管理外汇风险,还是债务人减少管理者代理成本有效手段。二是如何识别和衡量外汇风险。对于外汇风险的识别和衡量,一般将其分为折算风险、交易风险和经济风险来分别识别和测量。折算风险是指在未来确定日期,以外币标价的净会计头寸(外币标价存量)本币价值的不确定性,它通常等同于资产负债表项目,其会计汇兑损益是未实现的。交易风险是指与已知交易相关的以外币标价的敞口头寸(以外币标价的未来流量)本币价值的不确定性。它常常指一个会计期间记录的可视为支付上汇兑损益的名义数量,其衡量也依赖于会计准则。经济风险试图弥补以上风险概念忽略汇率的基础性、长期性影响,它是从衡量汇率变动对企业未来现金流的影响入手,后被定义为企业价值对汇率波动的敏感程度。广义的经济风险包含了前两个以会计原则为基础风险。以上风险可用下图(图1)来表示其来源。前两者风险的衡量主要是基于会计准则,先识别敞口,然后估计敞口面临的损益。第三类风险的测量主要通过回归方法来进行,从广义上看,它包含了前两类风险的影响。三是如何管理外汇风险。主要可以使用净头寸处理、预付款、提前支付和延期付款、长期结构调整、价格调整、资产和负债管理等内部管理工具,和基于远期合约诸如外币远期合约,期货、掉期以及基于期权合约的外部套期保值。各种工具有其自身的特点,需要根据企业自身的情况加以选择。对于套期保值,现代套期保值理论认为需要根据汇率现价波动和远期价格波动的关系,确定一个最优的套期保值比率,消除可能存在的基差风险。利用上述框架和技术分析我国企业面临的外汇风险及其管理现状,发现:一是汇率改革后我国面临的外汇风险越来越大。一方面是我国人民币汇率波动正在逐步扩大,从汇率改革到2007年3月底,累计升值超过6%,日波动也接近千分之三的上限;另一方面是我国对外经济活动规模不断扩大,贸易总额占GDP的比重达到65%,对外投资规模也日益扩大,境内金融机构的净外币资产规模也日益扩大。外汇风险已成为我国企业面临的一个新的市场风险。二是我国人民币走势总体还将趋于升值。较大的贸易顺差决定我国人民币汇率升值还有一个中长期的升值过程,其波动幅度也会逐步增大。就人民币对美元的短期趋势而言,其日波动具有随机游走的性质,一般预测模型很难有好的表现。如果在预测中参考境外远期无本金交割(NDF)汇率走势,对正确把握即期汇率的走势有一定的帮助。认识汇率走势是衡量汇率风险的基础。三是我国经济存在系统性外汇风险。根据我国新会计准则规定,对折算风险可采取单一汇率方法,以净外汇资产作为暴露部分;对于交易风险,则可使用货币和非货币方法,仅将外币货币性净资产视为外汇敞口,对其进行敏感性分析,或者通过在险价值(VAR)方法分析其风险的大小。对于经济风险,本文使用了修正的Adler-Dumas模型,以我国上市公司为样本做了实证分析,结果发现,我国经济存在系统的外汇风险,汇率改革后A股投资回报对人民币/美元的汇率变动的敏感性显著,钢铁、电力、化纤、电器、运输物流、建材、医药、交通设施、纺织服装、外贸、化工、农林牧渔、电子信息、通信等行业存在明显的行业风险敞口,部分企业投资收益对人民币对美元汇率波动也有显著的相关关系。当然,受制于汇改到现在的时间序列还不够长的数据问题,人民币/美元的汇率波动总体还较小,这一计量结果更应视为定性判断,尚没有足够的数量说服力,并且也可能存在代表性不足的问题。四是我国企业已经采取一些措施进行汇率风险的管理和控制。包括:选择尽量结汇保存尽量少的外汇头寸来回避风险;提高出口产品价格(如纺织品价格2006年上升10%)弥补汇率波动损失;使用进出口押汇、福费廷等贸易融资工具规避外汇风险;使用财务工具弥补外汇风险损失,外币资金平均收益率高于人民币资金平均收益率的利差来弥补外汇净敞口的损失;以及使用远期结售汇工具、期权和掉期等金融衍生产品对冲外汇风险。当然由于企业的意识不足以及外汇市场工具的缺乏,我国企业管理外汇风险的实践还在一个较低的水平上。五是我国企业在利用银行远期结售汇进行外汇风险管理时候最优套期保值比率小于1。通过分析即期汇率价格与远期汇率价格的关系,基于风险最小化的模型分析,我们发现使用银行远期结售汇套期保值最优套期保值率并不等于1,大致在0.76-0.88间,否则有基差风险。基于以上研究,本文建议,企业和政府应改进外汇风险的管理工作。一方面企业要增强意识,提高水平,加强对外汇风险的识别和衡量,并利用可用工具对其进行管理和控制,以应对更大幅度的汇率浮动风险;另一方面,政府应积极发展外汇市场,鼓励金融创新,帮助市场发展出更多可用的避险工具。当然,提高人民币的地位可能是解决外汇风险问题的长久之计。本文的主要工作和贡献体现在以下几个方面:一是比较全面系统地总结了已有文献研究,并对其中的一些观点进行了评析,理清外汇风险管理的逻辑和框架;二是对我国汇率改革以后汇率的走势做了一个计量实证分析的尝试,并且对境外无本金交割远期汇率与人民币即期汇率的关系做了分析;三是对我国经济外汇风险衡量方法进行了总结,并利用上市公司数据,对汇改后我国经济对人民币/美元汇率变动的敏感程度进行了实证分析;四是对我国金融、非金融企业的外汇管理实践进行了总结分析,并计算了利用银行远期结售汇工具的最优套期保值比率,并给出一些建议。最后,在选题上本文选择了一个正日益引起注意的课题,并且是理论性和实践性有机结合的课题;在资料上,本文收集了大量的文献和数据;在研究方法上,本文普遍使用了实证计量的方法,几乎每一个观点都有实证的支持。这些都可以说是本文努力想有所创新的地方。当然,限于水平,还有更多需要进一步努力的地方。【关键词】：外汇风险风险管理汇率套期保值【学位授予单位】：西南财经大学【学位级别】：硕士【学位授予年份】：2007【分类号】：F832.6;F224【目录】：摘要3-7Abstract7-141.前言14-161.1研究背景：汇率制度的变化141.2研究动机：外汇风险应引起更多的关注14-151.3研究框架：总结、分析和应用15-162.关于外汇风险管理已有研究述评16-492.1外汇风险（EXCHANGERISK）、汇率风险（EXCHANGERATERISK）、汇率敞口（EXCHANGERATEEXPOSURE）和外汇风险管理16-182.2外汇风险与利率风险及通货膨胀风险的关系18-222.3公司管理外汇风险的理由22-252.4汇率预测和外汇风险管理25-282.5外汇风险敞口的识别28-322.6外汇风险的测量32-362.7外汇风险的管理策略36-432.8外汇风险的管理工具和技术43-493.我国企业面临的外汇风险日益增大49-553.1我国汇率制度改革和汇率浮动49-523.2我国经济对外交往日益扩大52-543.3外汇风险已经成为我国企业经营面临的一个新问题54-554.我国人民币汇率走势的判断预测55-634.1我国国际收支经常项目盈余决定人民币的升值过程55-564.2时间序列检验短期汇改后人民币汇率波动是一个随机过程56-594.3人民币无本金交割远期（NDF）汇率有助于预测人民币即期汇率走势59-635.我国企业外汇风险的识别和衡量63-735.1我国会计准则对外币交易和外币折算的规定63-645.2我国企业外汇折算风险的识别和测量64-655.3我国企业外汇交易风险的识别和测量65-675.4我国企业外汇经济风险的识别和测量67-736.我国企业外汇风险管理：实践、工具和不足73-846.1目前我国企业外汇风险管理的实践73-766.2我国银行远期结售汇在外汇风险管理中应用76-816.3目前我国企业外汇风险管理中存在的问题81-826.4加强外汇风险管理的建议82-847.结论84-85参考文献85-92后记92-93致谢93-94在读期间科研成果目录94下载全文更多同类文献CAJ全文下载(如何获取全文？欢迎：购买知网充值卡、在线充值、在线咨询)CAJViewer阅读器支持CAJ,PDF文件格式【参考文献】中国期刊全文数据库前10条1陈雨露,侯杰;汇率决定理论的新近发展:文献综述[J];当代经济科学;2005年05期2李国荣,吴大为,余方平;基于差异系数σ/μ的期货套期保值优化策略[J];系统工程;2005年08期3王文辉;;外汇风险的管理及实际应用[J];黑龙江对外经贸;2006年02期4陈荣达;肖德云;;外汇期权敏感性分析[J];武汉理工大学学报;2006年02期5任兆璋;宁忠忠;;人民币汇率预期与人民币NDF汇率的实证研究[J];学术研究;2005年12期6钦少彦,谷文林;谈企业外汇风险管理的财务策略[J];现代管理科学;2005年03期7马永亮;张赫城;;交叉外汇远期合约的定价及应用[J];东北财经大学学报;2006年01期8靳晓龙,戴广平;企业进行套期保值的框架性分析[J];科学与管理;2005年03期9周俊,杨向群;随机利率下汇率联动期权的多维Black-Scholes模型[J];湖南师范大学自然科学学报;2005年02期10赵晓葵;套期保值率及风险运算方法的改进[J];青海大学学报(自然科学版);2005年05期中国博士学位论文全文数据库前1条1林秀容;跨国公司外汇风险之会计衡量与管理研究[D];中南大学;2004年中国硕士学位论文全文数据库前10条1王成善;中集集团汇率风险管理模式研究[D];大连理工大学;2005年2钱敏;人民币汇率制度改革后结售汇业务的风险分析及管理策略[D];对外经济贸易大学;2006年3赵延武;从会计角度对我国企业外汇风险管理的研究[D];中南大学;2004年4钱敏华;我国商业银行外汇业务风险与防范[D];西南师范大学;2001年5吴晓;利用金融工程工具——远期与期货管理汇率风险研究[D];湖南大学;2001年6李徐;金融工程在汇率风险管理中的应用研究[D];湖南师范大学;2004年7雷萍;汇率的非线性组合预测方法研究[D];河海大学;2006年8何晓;对我国企业外汇风险暴露的实证研究[D];武汉大学;2005年9刘位璐;期权在外汇风险管理中的应用研究[D];武汉大学;2005年10曾伦华;我国中小企业外汇风险管理决策的影响因素研究[D];浙江大学;2006年【共引文献】中国期刊全文数据库前7条1徐剑刚;李治国;张晓蓉;;人民币NDF与即期汇率的动态关联性研究[J];财经研究;2007年09期2邹兴军;;新的汇率机制对我国商业银行的影响研究[J];甘肃农业;2006年05期3刘念;;央行干预、财富分配与汇率区间[J];经济师;2007年05期4王璐;王艳芹;霍树彬;;浮动汇率制下汇率风险的管理[J];商场现代化;2006年05期5冯伟;;外贸企业应对汇率风险对策研究[J];市场周刊(理论研究);2007年05期6王琛;;浮动汇率制下企业规避外汇风险的选择[J];上海金融;2006