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赵金厚2009.9农业股板块&农产品期货－与郑商所会员期货朋友交流证券市场“农业”行业范畴广义：指“农林牧渔”，包括种植业、林业、畜牧业、渔业等，可以包括：农资、加工狭义：指种植业－农作物种植活动(国家统计局定义)油料棉花糖料……农业粮食谷物豆类薯类种植业养殖业畜禽养殖特种养殖淡水养殖海水养殖海洋捕捞渔业营林采伐林业农业与其上、下游产业形成庞大的产业链原料中间产品2、林业3、养殖业5、食品制造乳制品发酵制品调味品白酒啤酒黄酒葡萄酒果蔬饮料水水产品畜禽7、为农服务土地种苗农药化肥4、食品加工1、种植业肉制品饲料果蔬果蔬汁糖料糖棉花皮棉林木木材粮食油料食用油农业生产农产品初加工农产品深加工终端消费品6.饮料制造盈利水平沿产业链逐级提升屠宰饲料谷物水产品肉制品调味品、发酵品制糖乳制品果蔬饮料黄酒啤酒葡萄酒白酒0%10%20%30%40%行业名称毛利率葡萄酒白酒制糖碳酸饮料黄酒果菜汁饮料啤酒乳制品方便主食品肉制品谷物磨制矿泉水屠宰植物油加工饲料加工0%5%10%15%行业名称利润率农业食品产业链毛利率分布农业食品产业链利润率分布元生猪规模养猪农户散养生猪蛋鸡平均奶牛淡水鱼农户精养元/亩229125201185-1000100200300400500600199019921994199619982000200320052007稻谷小麦玉米平均收益资料来源：中国农业统计资料;注：单位：元/头、元/百只、元/亩单位生产效益并不太高农业板块在证券市场中属于“小行业”农业板块市值大约为2349亿元,占市场0.9%，最大市值农业公司是北大荒235亿元证券市场行业市值分布农业上市公司市值排名（TOP15〕资料来源：wind9月17日数据采掘16%其他27%房地产5%金融服务30%化工8%交通运输5%有色金属4%机械设备4%农林牧渔1%证券代码证券简称总市值（亿元)600598.SH北大荒235600737.SH中粮屯河142600311.SH荣华实业94000876.SZ新希望94000061.SZ农产品92600108.SH亚盛集团76000860.SZ顺鑫农业71600438.SH通威股份64000930.SZ丰原生化63600695.SH大江股份61002069.SZ獐子岛60600467.SH好当家56002041.SZ登海种业54000998.SZ隆平高科52000735.SZ罗牛山45农业上市公司行业分布申万农业板块公司数量及分布农业公司业务大多多元化板块名称上市公司个数占比农林牧渔51100%种植业1122%林业48%渔业714%农产品加工1122%饲料612%农业综合1224%农业板块主要上市公司盈利测与投资评级主要农业上市公司估值水平与投资评级总股本收盘价(元)百万股2009-9-18081H0909E10E11E09E10E种植业600598北大荒171413.420.340.170.340.360.3839.137.17.6谨慎增持600108亚盛集团14415.060.050.010.120.180.1042.228.1-4.8中性600359新农开发32111.12-0.260.030.160.200.2569.555.62.8谨慎增持600540新赛股份2339.960.040.010.040.080.08249.0124.56.0中性种业600354敦煌种业18613.610.07-0.160.250.350.4554.438.91.6增持002041登海种业17629.200.010.370.300.350.4897.383.43.7增持养殖业002069獐子岛22625.540.550.180.580.650.6844.039.35.3增持600467好当家6348.410.200.090.170.210.3048.441.01.5增持002086东方海洋2449.610.190.080.190.210.2349.945.44.9中性002234民和股份10816.120.48-0.270.070.230.33-70.1-中性林业600189吉林森工3118.900.13-0.080.100.120.1389.074.26.3中性000663永安林业2037.430.020.010.050.080.10148.692.93.6中性600265景谷林业1309.680.07-0.13-0.050.050.10-193.6-中性002200绿大地15125.490.570.410.801.121.4031.922.81.0买入饲料业600438通威股份6888.990.150.120.250.300.3635.930.01.7谨慎增持002124天邦股份13713.300.65-0.070.180.310.3673.943.41.7谨慎增持000876新希望75711.810.300.350.500.550.6023.621.52.5增持动物保健600195中牧股份39021.220.410.390.750.850.9028.325.03.0买入600201金宇集团2818.790.260.110.210.250.3041.935.22.1谨慎增持002100天康生物16416.050.400.250.580.670.7627.523.91.9增持其他000061农产品76911.400.070.180.280.350.4540.732.61.5增持000930丰原生化9646.230.060.130.250.300.3124.920.82.2增持投资评级代码名称EPS（元）PEPEG农业板块估值长期处于较高水平农业板块平均PE约37倍，农业板块估值长期高于市场资料来源：申万研究90.9740.7424.2536.910102030405060708090100Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09农业申万重点公司历史均值0102030405060708090Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09种植业申万重点公司历史均值0102030405060708090100Jan-03Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09养殖业申万重点公司历史均值种植业板块估值水平养殖业板块估值水平农业上市公司投资主题：关注变化行业变化：政策变化：国家对农业扶持力度不段加大(板块效应)价格波动：价格回升或上涨预期，例如糖、棉花、海参、苹果汁自然因素：气候变化、疫情等(价格变化与需求变化预期)公司变化：主营业务：转向非农业务(比较难把握)经营变化：如新产品销售：杂交玉米种子、动物疫苗其他变化：。。。。。。农产品价格波动影响股市宏观判断农产品价格变化影响投资策略和投资主题的选择－通货膨胀、政策预期等增产技术与措施供给增加规模扩大投入增加农业资源价值农业资源拥有者收益农资生产者收益农资需求生产支持生产补贴农产品生产者收益下游产业成本上升压力加大生产效益政府调控部分行业价格管制部分行业效益提升难度加大农产品价格CPI我们对农产品价格波动的分析逻辑资料来源：申万研究中国农产品价格波动分析框架自然因素生产方式供求变化国际市场政府调控价格波动生产规模进口出口食品消费工业原料供给需求经济发展从供求主体分析，中国农产品价格波动可分为两类：•国内供求决定：粮食、水产品、食糖、生猪等•国际供求决定：大豆、棉花、原木、番茄酱、苹果汁等政府调控是农产品价格分析不可忽视的重要因素资料来源：申万研究农产品价格波动事关“三农”问题目前中国农业生产的集约化程度低，农业生产者抗风险能力较弱6.66.87.07.27.47.67.88.08.28.48.68.819781980198519901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006亿人中国农业乡村人口数量变化1999200020012002200320042005耕地面积（万公顷）12921128241276212593123391224412208其中：农垦系统484480481474469482504农村户数（万户）23810241492443324570247932497225222农业从业人数（万人）32911327983245131991312603059629976其中：农垦系统418392321309308299294户均耕地面积(公顷/户)0.540.530.520.510.500.490.48人均耕地面积（公顷/人）0.390.390.390.390.390.400.41其中：农垦系统1.161.231.501.531.521.611.71中国农业集约化程度举例：糖价分析逻辑糖价主要由国内供求所决定资料来源：申万研究中国糖价波动分析逻辑替代品种植面积糖料产量及含糖率单位产量供给含糖食品需求供求变化国内糖价国内食糖期货价格进口产量政府抛储政府吸储国际糖价国际供求国际食糖贸易国际食糖期货价格国际食糖产量燃料乙醇产量石油价格印度食糖产量巴西食糖产量金融资本出口政府调控含糖率气候变化美元贬值理论上股票价值主要看公司基本面宏观研究行业研究公司治理战略分析会计分析报表分析营销分析财务分析初步建模公司调研思考提练盈利预测估值投资评级宏观研究行业研究公司治理战略分析会计分析报表分析营销分析财务分析初步建模公司调研思考提练盈利预测估值投资评级通常上市公司分析模式实际投资更看重“预期”变化股价上涨需要“驱化剂”预期差---ES(ExpectationSpread)是投资机会所在如果新的预期是合理的能够在将来被市场证明是正确的，或者他的新的预期对其他的市场参与主体是有影响力的，可以改变市场一致预期的，那么他就能利用这个信息的不对称获利不同的投资人的ES是不一样的，然后才有投资人的买入，或者卖出行为，导致股价