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华泰联合证券固定收益部2012年4月债券业务简介目录：飞速发展的债券市场市场历史机遇与挑战市场现状业务模式和机会债券投资的风险与收益市场概况飞速发展的债券市场——市场概况中国银行间债券市场概况•市场介绍•前台交易•后台结算•交易风险中国银行间债券市场概况—市场介绍市场交易情况•2011年发行各类债券约7万亿元•2011年交易结算规模达到40.7万笔•2011年交易总量达到67.8万亿元市场规模•债券存量规模达到21.4万亿元（2011年12月）•参与机构涵盖几乎涵盖所有国内金融机构市场主要交易品种•债券（国债、央行票据、政策性金融债、金融机构债券、短期融资券（CP)、中期票据(MTN)集合票据、企业债、公司债、私募债、资产支持证券等）•回购（从1天到365天）•拆借（从1天到4个月）•利率互换（从3个月到10年）中国银行间债券市场介绍—市场概况债券的发行•财政部、中央银行、政策性银行•其他机构（商业银行、保险公司、企业等）市场监管机构•中国人民银行金融市场司•中国外汇交易中心（前台）•中国银行间交易商协会（自律组织）•中央国债登记结算公司（后台）中国银行间债券市场介绍—市场概况中国银行间债券市场介绍—市场概况市场信息渠道•中国货币网（)•中国债券网（)中国银行间债券市场介绍—前台交易前台交易系统模块•拆借模块•回购模块•现券模块•债券远期•利率互换•债券借贷•资产支持证券•信用风险缓释凭证•……中国银行间债券市场介绍—前台交易现券交易模块•做市商报价页面•意向报价页面•对话报价页面•公开报价页面•市场成交页面中国银行间债券市场介绍—前台交易人民币债券做市商制度•25家做市机构•直接点击成交•必须双向报价•报价空白后必须限时补报•重要性日趋增加中国银行间债券市场介绍—前台交易交易方式•见券付款•见款付券•券款对付（DVP）•纯券过户交易方式的选择原则•有利于本方•交易对手的资质•控制交收风险•提高清算的速度中国银行间债券市场介绍—前台交易债券代码的编排规则•国债、央行票据、政策性金融债等债券Eg：12国债01（120001）年份（12）+机构代码（00）+期数（01）•短期融资券、中期票据等其他债券有所不同Eg：12电信集CP001(041255004)债券种类（04）+年份（12）+主承代码（55）+期数（01）12铁道MTN1(1282039)年份（12）+债券种类（82）+期数（039）00国债01央行票据02国开行03进出口行04农发行80企业债81短期融资券（中债规则）82中期票据83集合票据中国银行间债券市场介绍—前台交易交易日期与交割日期•现券、回购：T+0•现券、回购：T+1•远期交易：T+n债券的流通与退市•各种债券规定不同（国债、央行票据的流通发行时公告，其他债券根据公告规定）•债券兑付前3个交易日停止流通中国银行间债券市场介绍—前台交易回购的折算比例•为什么需要？•一般游戏规则•回购的协议的法律瑕疵什么叫开放式回购•相对封闭式回购•网下协议交易•存在违约风险中国银行间债券市场介绍—前台交易封闭式回购的折算比例•为什么需要？•一般游戏规则•回购主协议的法律瑕疵什么是买断式回购•封闭式回购的完善•需要签署相关主协议•业务发展存在一定障碍中国银行间债券市场介绍—前台交易中债估值•构建有效市场收益率曲线•确定有效交易价格•债券组合估值•清算所估值•估值机构多元化•仅限于短期融资券中国银行间债券市场介绍—后台结算三类托管账户•甲类账户•目前仅为商业银行•可自行进行本机构业务的后台结算•可为丙类账户提供代理结算（需具有结算代理资格）•代码结构（工商银行：A0001000001；招商银行：A0012000001）•乙类账户•保险、基金、券商等•可自行进行本机构业务的后台结算•代码结构（中国人寿：A00**000001；华泰联合证券：A0***000001）中国银行间债券市场介绍—后台结算三类托管账户•丙类账户•小型金融机构、企业客户•需要通过结算代理银行进行后台结算•代码结构（**农联社：Z00**000001；**集团公司：0000000****）•托管账户分类的目的•控制市场风险•提高市场效率•完善市场结构中国银行间债券市场介绍—后台结算后台的功能•债券质押•债券过户•交易资金划拨•债券发行系统•债券兑付及收息•债券回售或交换（主要针对含权债）中国银行间债券市场介绍—后台结算债券质押•回购交易中债券质押•衍生业务中保证券的质押•其他业务中的债券质押（公开市场、国库现金管理）债券过户•现券交易中债券过户•衍生业务中保证券的过户•其他业务中的债券过户什么叫等券、等款？•等券：交收过程中券不足•等款：交收过程中款不足中国银行间债券市场介绍—后台结算债券发行系统•最重要的发行系统•完成80%左右债券的发行•先进的系统债券兑付及收息•国债公司根据托管账户余额自动完成•甲类账户代丙类账户完成相关事宜•债券兑付前3天将停止流通中国银行间债券市场介绍—后台结算前后台一体化•前台交易自动传导到后台•后台自动处理•大额支付系统自动完成资金划拨•巨大的进步，效率的革命中国银行间债券市场介绍—交易风险错误报价的风险•定价错误•报价错误•一般可能难以最终成交交易对手的风险•违约风险•债券过户中的风险•资金结算过程中的风险系统性的风险•交易系统故障•后台系统故障•大额支付系统故障中国银行间债券市场介绍—交易风险信用很重要•OTC市场的游戏规则•无形的价值•建立艰难，破坏容易选择信用良好的交易对手终端买家原始的卖家大型金融机构选择信用良好的交易员•具有丰厚的经验•为你把握违约风险•回避小机构（特别是逐利小券商）交易员•为自己留余地目录：飞速发展的债券市场市场历史机遇与挑战市场现状业务模式和机会债券投资的风险与收益市场概况飞速发展的债券市场——市场历史债券市场的起步•1981年1月16日，国务院发布《1981年国库券条例》，决定自1981年起恢复发行国库券，12年1月底7.31万亿元•1994年，我国政策性金融机构和商业性金融机构分立，开始允许政策性银行（国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行）面向其他金融机构发行政策性金融债券，以筹措政策性信贷资金，12年1月底6.48万亿元•1985年5月，沈阳市房地产开发公司向社会公开发行5年期企业债券，这是改革开放后发行的有记载的第一只企业债券，12年1月底1.72万亿元图1：主要券种托管量走势图数据来源：WIND、华泰联合证券固定收益部010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0001997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年政府债券(亿元)政策性银行债(亿元)企业债券(亿元)飞速发展的债券市场——市场历史•债券品种逐渐丰富，新品种层出不穷。从单一的国债发展到以国债、央行票据、政策性金融债为主体（合计占比75%），短期融资券、中期票据、企业债、商业银行债、外国债券（熊猫债券）、集合票据等多品种共同发展的格局表1：存量债券分布表（截止12年1月）数据来源：WIND、华泰联合证券固定收益部图2：存量债券分布情况图债券类型托管量(亿元)占比(%)政府债券73,121.2934.37%央行票据21,179.729.96%政策性银行债64,828.0530.48%政府支持机构债券1,090.000.51%政府支持债券1,000.000.47%商业银行债券9,267.504.36%非银行金融机构债券5420.25%企业债券17,167.788.07%短期融资券4,602.002.16%资产支持证券86.170.04%中期票据19,706.709.26%集合票据92.230.04%外国债券400.02%其他债券00.00%合计212,723.44100%34.21%9.91%30.33%0.51%0.47%4.34%0.25%8.03%2.15%0.04%9.22%0.04%0.02%0.00%政府债券央行票据政策性银行债政府支持机构债券政府支持债券商业银行债券非银行金融机构债券企业债券短期融资券资产支持证券飞速发展的债券市场——市场历史银行间市场的发展•1997年前交易所是债券流通的主要市场；2012年2月13日，中金所开始国债期货仿真交易试点•银行间市场成立的背景。以亚洲金融危机的爆发为契机，1997年和1998年是国债市场进行调整和加强制度建设的时期。为了防止银行资金以国债交易为媒介从国债市场流向股票市场，中国人民银行1997年6月6日发布《关于各商业银行停止在证券交易所证券回购及现券交易的通知》，银行的国债现券交易和国债回购交易退出证券交易所，改在银行同业拆借市场上进行，全国银行间债券市场开始形成。1997年6月16日，银行间债券市场启动•债券市场形成了银行间债券市场交易、交易所场内交易、柜台市场交易各自运行的局面。从1997年到2011年，每年债券发行量从0.45万亿上升至6.96万亿（2010年为9.35万亿），增长了15.2倍（2010年为19.8倍）；债券托管量从0.48万亿元上升到21.36万亿元，增长了44.5倍；现券年交割量从不足10亿元上升到67.76万亿元，增长6.7万倍；机构数量从无到有，截至2011年底已达11162家飞速发展的债券市场——市场历史图3：债券市场发展情况图数据来源：WIND、华泰联合证券固定收益部020406080100120010203040506070801997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年发行量托管量现券交割量投资者数量(百家，右)表2：债券市场发展情况表（单位：万亿）年份发行量托管量现券交割量投资者数量(百家，右)1997年0.450.480.00-1998年1.121.050.01-1999年0.621.320.022.432000年0.621.670.073.152001年0.751.970.094.822002年0.972.830.448.142003年23.753.1641.352004年2.85.162.8253.542005年4.487.266.3465.742006年6.029.2510.9464.392007年8.1712.3316.5970.952008年7.3115.1140.8382.992009年8.717.5348.8792.472010年9.3520.1767.69102.352011年6.9621.3667.76111.62目录：飞速发展的债券市场市场历史机遇与挑战市场现状业务模式和机会债券投资的风险与收益市场概况飞速发展的债券市场——市场现状债券市场在金融体系中的地位突出•规模快速壮大的市场•主要的直接融资市场•货币政策传导的主要市场•金融改革的重要基础飞速发展的债券市场——市场现状•规模快速壮大的市场：债券托管量从01年开始快速增加，2011年增速为6%，因基数原因增速呈现前高后低图5：市值比较图表4：市值比较表（单位：万亿）数据来源：WIND、华泰联合证券固定收益部年份债券托管量股市总市值20011.974.3520022.833.8320033.754.2520045.163.7220057.263.2420069.258.94200712.3332.71200815.1112.14200917.5324.39201020.1726.54201121.3621.48051015202530352001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年债券托管量（万亿）股市总市值（万亿）飞速发展的债券市场——市场现状•规模快速壮