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中国第一只国家级人民币母基金——国创母基金简单来说,“母基金”就是“基金中的基金”,它上个世纪70年代起源于美国,是以股权投资基金作为投资对象的特殊基金。在欧美发达国家,20%以上的股权投资基金的资金来源来自“母基金”。2010年12月28日,中国第一只国家级人民币母基金——国创母基金在北京正式成立。总规模600亿元的国创母基金是由国开行旗下的国开金融有限责任公司（下称国开金融）与苏州创业投资集团共同发起,期限是12年,分为四期,首期规模150亿元,分为分为PE板块国创开元和VC板块国创元禾,也就是私募股权投资母基金和风险投资母基金两个版块。国创母基金是目前国内级别最高、规模最大的人民币母基金,也是我们国家首支国家级的人民币母基金，将主要投资于市场上的股权投资基金。母基金不直接投资某个具体项目,投资范围仅限于旗下各个子基金。这次成立的国创母基金中,国创开元首期规模100亿元，投资于产业整合、并购重组的股权投资基金，主要由国开金融管理；国创元禾首期规模50亿元，投资于专注早期和成长期投资的创投基金，主要由苏州创业投资集团管理。中国人寿、社保基金、中再保险是主要出资人。PE母基金的投资领域为人民币私募股权投资基金、私募股权基金二级市场等。该母基金一般所投基金规模为15亿元人民币以上；对单一基金的投资比例一般不超过子基金规模的30%；对单一基金的投资比例不超过母基金规模的15%。VC母基金投资领域则为人民币创业投资基金，一般所投基金规模为2亿~15亿元人民币，对单一基金的投资比例一般为10%~30%。从关注的领域来看，PE、VC两只母基金将共同关注国家重点支持的战略性新兴产业，但在企业发展阶段和投资规模上有明显区别：PE母基金侧重于投资相对发展成熟的行业和企业，包括中高端制造业和金融业等；VC母基金侧重于新兴行业和成长期中小企业，包括信息网络行业和消费服务行业等。母基金作为LP,也就是有限合伙人,对投资子基金不设置投资的地域限制,也不参与基金管理团队的日常运作和项目决策国创母基金特征与普通的PE或VC相比，国创母基金主要有两大特征：其一，作为国家级大型人民币母基金，一般自然人不能参与投资，因为其投资是一种缺乏流动性的长期行为，如果资本持有量很小的机构和个人参与的话，会给自身造成巨大的资金压力。因此，其募资对象主要是全国社保基金和大型保险机构。目前，社保基金、中国人寿、中再保险等大型社保和保险机构对投资国创母基金表现出浓厚兴趣，并均做出不低于10亿元的投资承诺。其二，母基金的另一个特点是复合性，即其并不直接投资项目，而是通过投资优秀的PE或VC来间接投资项目，所以对投资人来讲，其投资风险更低，收益也更加稳健。创业板的开启以及大型机构的加入，越来越多的个人投资者也希望参与PE、VC的投资。对于个人投资者而言，可以关注股权类信托产品。比如去年推出的“华清二号”创业股权投资集合资金信托计划，门槛仅为数百万元，固定年化收益按照资金量从8%-10%不等，此外还可根据受益顺序享有部分超额收益。去年，不少银行也推出合伙制的PE产品，投资门槛高达数千万元，但由于不存在受益先后顺序，可以完全分享投资收益，预期年化收益率高达25%-30%，按照5+2或3+2年的投资周期计算，可以预期实现2-3倍的高额回报。不过，需要提醒的是，在高收益的背后此类产品也存在较高的投资风险，一旦投资项目无法上市，对个人的投资成本或投资时间都将产生较大影响。国创母基金发展状况这只母基金尽管刚刚宣布成立，但目前已获得中国人寿、社保基金、中再集团等险资的初步投资承诺，其中，中国人寿和社保将会参与出资已经确定。显然，在2010年9月5日公布的《保险资金投资股权暂行办法》(下称《暂行办法》)之后，险资此次入股国家级母基金成了进军PE最好的宣言。国家队LP入场国创母基金的首期资金规模为150亿元，分PE(私募股权投资)母基金和VC(风险投资)母基金两个板块，首期资金国开金融承诺出资50亿，主要注入PE子基金;苏州创投承诺出资30亿，主要注入VC子基金。险资加盟寻投资新途径按照2010年9月保监会公布的《暂行办法》，保险公司可以通过直接投资和间接投资两种方式进行PE投资。这意味着，险资不仅可以通过旗下已经组建的资产管理公司丰富的人员和经验进行直接投资，同时也可以以LP的身份委托其他基金来进行投资。事实上，对于私募股权投资带来的收益，保险公司也早已意识到，因为即便和保险资金最热衷的打新股相比，股权投资的回报也远远超出了打新的收益，尤其是在中国资本市场走低的情况下，收益更是可观。2010年新股发行询价制度改革以来，总计29只新股上市中，保险资金参与打新的有18只，公开的数据显示，各大保险公司在此期间用于打新的资金高达122亿元人民币。然而受到资本市场跌宕起伏的影响，保险资金打新的收益普遍在20%至30%，这与股权投资的收益显然相去甚远。普通投资者暂无缘参与“母基金”在欧美国家,“母基金”已经不是什么新名词了,它掌管的资本已经接近6千亿美元,占全球私募资产总额的38%。而在中国,尽管过去的14年里,股权投资基金从无到有、逐步壮大,但缺少立足本土市场化运作的人民币母基金,成为制约发展的瓶颈。业内人士表示,国家级人民币母基金的成立,会降低参与的门槛,撬动更多的资金。一般来说,优秀业绩的PE基金,也就是私募股权投资基金,都设有最低投资金额限制,中小投资者无缘参与其中,而母基金设立后,可以将若干中小投资机构的资金集结起来,使他们有机会参与那些大型机构投资者才有资格进入的PE基金。中华股权投资协会主席张懿宸:“怎么把民间的游资把它整合到一起,用一种集约的方法,去选择能够给投资企业带来价值,能够为投资人创造价值的投资管理人,这样就是为什么这个市场需要这样的母基金的存在成立。”苏州创投集团董事长总裁林向红:“每一期母基金对子基金投资的时候基本上都会在子基金的投资份额里面占到30%,所以你可以简单测算一下,我们每一期的母基金投资过后,我们子基金的规模大概在500亿左右。这是两到三年的一个区间,从十年的角度来说,这600亿的母基金如果能够成功运作完毕的话,我们带动的社会资本应该在1400亿左右,所以总的规模应该在2000亿左右。”值得注意的是,一般自然人并不能参与母基金。业内人士解释说,私募股权投资是一种缺乏流动性的长期投资行为,所以如果资本持有量很小的机构和个人参与的话,实际上会造成巨大压力,相对长的一段时间来看,母基金都只是针对资本持有量比较大的个人和机构。据了解,国创母基金的募资对象主要是全国社保基金和大型保险机构。600亿元“母基金”主投高科技企业近几年,私募行业在中国发展非常快,甚至可以用鱼龙混杂来形容,业内人士表示,母基金的成立可以很好地规范私募股权投资行业,将更多的资金切实引导到实体经济中,促进结构调整和经济转型。国家开发银行董事长陈元:“我们基本的指导理念,就是我们不去参与有泡沫的,风险大的领域和企业,我们主要注重的创新性驱动的产业,高科技,以及对各级经济社会发展起关键作用的经济上,最终分解下来,都会到各个企业去。这些企业都是实体经济的组成部分,所以我们最终会通过母基金的运作,推动实体经济的发展,推动我们国家经济的转型升级,推进创新驱动。”北极光创投创始人兼董事总经理邓峰:“国创母基金,他们可能更倾向于对国家经济发展更有利的,比如说科技,服务类的,像北极光的话,我们一直做的是高科技方面的投资,我们非常希望专业化的基金作为我们融资的渠道,这样对我们来说融资简化有效率。”目前全球已有数千家私募股权投资公司,私募股权投资基金已经成为仅次于银行贷款和发行股票的重要融资手段,西方国家私募股权投资占GDP的份额达到4%至5%。而在中国仅仅是起步阶段。业内人士表示,一个好的母基金,可以更有效地引导私募基金,防止私募基金进行短期资本运作。KKR投资顾问有限公司全球合伙人刘海峰:“到最后好的私募基金不是靠赚快钱的,要和不是靠吹动泡沫,真是能长线的投资者,帮助自己投资的企业把饼做大了,这样才会有长远回报之路。这个在任何的新兴市场都会有沟坎,大家把心态放好,想着帮助把投的企业做好,这个是长久和稳定的。”国内首只国家级母基金的价值在哪里？分散风险，收益稳定相比较国内的初步发展，从当前世界上来看，在欧美等发达国家，股权投资基金早已超越股票二级市场成为与银行、保险并列的三大金融业支柱之一，而股权投资基金的资金来源20%以上来自于母基金。“母基金最直接的价值就在于分散风险、收益稳定。”关于国创母基金的价值在哪里，在11月初举行的中国股权投资年会论坛上，苏州创投集团董事长林向红开门见山地说道。在他看来，母基金最大的好处是高度分散风险，能够获得所投资优秀基金加权平均投资回报率。“对于投资人来说，投资母基金比投资单个项目或者单个基金，应该是一种比较好的选择。”林向红告诉记者，母基金之所以称之为母基金，是给基金融资，属于基金中的基金。那么，直接接触产业、企业的是基金而不是母基金，企业风险首先由基金评估和承担，相对来说母基金承担的评估成本和企业经营风险相对较少。林向红表示，母基金会把所募集的资金分散投资到几十个VC/PE基金中，这避免了单只VC/PE基金投资中把风险押在某一基金管理人身上的风险。同时，这些基金投资的公司数往往会超过500家，这使得母基金有能力在多个领域获得多样性，如：投资阶段、时间跨度、地域、行业、投资风格等，而单只基金，其本身的设计并不能使投资者获得如此高的多样性。通过投资母基金，投资者可以有效地实现风险分散，获得稳定的收益。“母基金实际上就是帮助投资者一次买‘一篮子基金’的基金，通过专家二次精选基金，有效降低非系统风险的特点。挑选单只基金的风险高和难度大，而母基金通过对基金的组合投资，则大幅度降低了投资基金的风险。我们追求长期、相对稳定的收益，我们不会去赌。”林向红说，这也就是我们平常所说的，别把鸡蛋放在同一个篮子里。专业的管理团队，引导LP行业发展“角色定位不清晰，干预基金投资决策，项目投资程序繁琐时间过长。”在谈及母基金对于股权投资行业发展影响时，上海城投控股股份有限公司总裁安红军认为，中国不少LP并不缺钱，只是长期以来，国内的一些LP除了提供引导资本以外，由于经验积累不足，投资不够市场化等问题导致母基金无法进一步的发展。将视线拉回到2011年6月8日，国创母基金VC板块的管理人元禾资本宣布自基金成立以来首次承诺出资，将向国内四家VC机构共投资6.7亿元。团队、投资理念，运作模式，如何管理公司……元禾资本对GP的考核无处不在。“针对每一个拟投资的GP，元禾资本通常都会设置多达40个细项去跟GP们交流。”元禾资本项目执行人李剑告诉记者。安红军表示，直接投资是一个专业性非常强的工作，需要有一个投资经验丰富的专职团队来完成，而投资到不同的基金中更是一门艺术，不但要了解过往的业绩，还要经过复杂的调查程序，有时甚至包括调查团队每个人的信用、历史。达泰资本是这次元禾资本所投资四家VC机构的其中之一，李泉生作为达泰资本的管理合伙人，他的看法似乎能代表业内共识。“自国创母基金去年底成立以来，元禾资本已经考察过的基金约有几百支，他们对GP的考察非常严格，同时元禾遵守GP/LP最基本的游戏规则，不急于要求项目IPO退出，不参与GP的任何投资决策，也不限制GP的投资范围。”“元禾资本是国内最成熟、做法最市场化，最接近国际惯例的人民币LP，也在逐步树立国内人民币LP的行为标杆，同时元禾资本也有责任去引导中国的LP共同去规范这个行业的发展。”李泉生说道。对此，李剑则表示，元禾资本作为国内首只国家级母基金投资管理机构，他们任重而道远。推动创新型企业、产业发展对于国创母基金的作用，苏州工业园区管委会主任杨知评曾对媒体表示，这600亿元的母基金将不直接投资某个项目，而是将投资母基金旗下的各个子基金，从而达到放大母基金投资效应的作用。“预计这600亿的母基金将直接带动2000亿元的投资，将推动经济社会发展特别是创新型企业和产业的发展。”杨知评说。今年7月，苏州市创投协会发布了《2010年苏州市创业投资发展报告》，这是苏州市首次以