大豆豆粕研究员:廉超邮箱:skyliandao@gmail.com-1-大豆豆粕期货买入套保方案大豆豆粕研究员:廉超联系方式:skyliandao@gmail.com一、理解套期保值1、套期保值内涵的变化传统的套期保值理论是指在期货市场上建立与现货市场市场方向相反和数量相等的交易部位,以此来转嫁现货市场交易的价格波动风险。其重点在于用期货市场的风险来对冲现货市场的风险,用可控的风险来锁定未知的风险,但实际中其效果并不非常理想。经过近几十年随着期货市场的发展,套期保值者除了减少交易风险,其利用范围已经发生了一些变化。如更积极的套保行为,利用有效的分析,根据现货和期货的变化,进行多次进入和停止的交易行为;或者将从企业经营的角度的考虑,将期货保值视为风险的管理工具。企业面临的风险可分为两类,一类是担心未来所需购进的某种原材料或者商品的价格上涨;另一类是担心未来所需出售或者库存占用的某种商品价格下跌。相应的在期货市场上买卖的方向相反,即买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值者预先在期货市场上持有多头头寸,以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失,以此将远期价格固定在预计的水平上。买入保值主要可以划分为三种情况,一是后期有购进现货需求;二是有供货需求,但手中无充足的库存;三是现货需求者认为目前的现货价格合适,但不能立即买入的,则可在期货市场上预先买入。卖出套期保值者预先在期货市场上持有空头寸,防止将来现货市场上现货价格下跌给自己带来损失。卖出套期保值适用与手中有现货或者即将获得现货(如农产品收获)的企业、农场或中间商。2、企业套保需注意的几个问题。2.1、必须严格遵守套保的原则,以规避风险为目的。做套期保值交易时,必须遵循“商品种类相同原则”、“商品数量相等原则”、“月份相同或相近原则”、“交易方向相反原则”这四大操作原则2.2、对期货市场要有良好的分析判断能力。2.3、具备良好的风险控制能力。3、市场操作入市:卖出套保时,当现货市场上的有现货仓位时,必须同时在期货市场上建立相同仓位的期货头寸。买入套保时,则可考虑当市场出现比较极端行情时结合现货供需情况入市。出市:出市时间依据收储和抛售计划预期完成日决定。移仓:持有套保期货头寸特别要注意移仓时远近合约的价差。4、基差基差是指某一地点的某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差,它是现货价格与期货价格之间实际运行变化的动态指标。基差对于整个套期保值的效果存在很大的影响,对当前基差水平的判断是优化套期保值的关键之一。套期保值者在操作的过程中,应时刻关注基差大豆豆粕研究员:廉超邮箱:skyliandao@gmail.com-2-的变化,并选择有利的时机进行交易,就会取得较好的保值效果,甚至获得额外的收益。也可以说,套期保值的效果主要是由基差的变化所决定的。二、当前市场判断1、经济形势不稳,二次探底的可能性依旧存在,并且这个概率正在增大1.1、欧盟区主权债务危机短期难以解决希腊主权债务危机爆发以来,新政府推出了紧缩财政政策试图挽救市场对希腊的信心,但是国内罢工等举动使得紧缩政策实施困难,效果难以预料。西班牙、意大利、葡萄牙和英国面临同样的财政困境,消减财政预算,减少支出将成为欧盟各国后期的必然选择。但各国的经济结构性问题难以通过短期的紧缩财政的方式得到解决,高福利、高失业、低增长的经济后期面临痛苦转型。1.2、美国经济复苏,但经济恢复尚需时日美就业数据依旧低迷,经济复苏未能带来就业的增加,这使得市场对经济复苏的前景存有疑虑。美联储依旧将再贴现利率维持的接近零的水平。相对于通胀的威胁,美联储选择了支持经济增长。这也说明了目前美国经济复苏的脆弱。1.3美元仍旧运行在上升通道中欧元的低迷给予美元指数的上升很大的贡献度。相比较其他资产,美债券等美元资产的避险作用受到投资者青睐,后期美元的需求仍会旺盛。大宗商品处于下跌态势主要是受美元指数上升的计价影响,还有需求方如中国或正处于逐步消减库存之中。2、美豆后期供需偏松,期价后期将持续消化利空5月份的供需报告奠定了后期的利空基调。2009/2010年度全球大豆增产,库存增加,美豆库存处于近几年来的高位。新季美豆播种顺利,截至6月6日,播种进度能在84%,优良率在75%,出芽率在66%,接近或超过五年均值。目前的天气情况良好,有利于大豆作物的生长。5月份播种面积预计在7810万英亩,而09/10年度的实际种植面积在7570万英亩。特别注意的是美豆的单产预估,目前每农业部的预估数据是根据历史周期进行的核算,因此将10/11年度的单产预估在42.9蒲式耳/亩。如果后期天气情况良好,单产预估有望上调。大豆豆粕研究员:廉超邮箱:skyliandao@gmail.com-3-3、国内大豆基本面偏弱,政策支持面临不确定性大豆进口创天量,5月在520万吨,6月份能达到600万吨,7月份预估也在500万吨以上,8月份进口开始减少。大豆的大量到港必将加大油厂消化大豆库存的压力,目前已经出现部分油厂库存能力紧张的现象。预计新年度大豆进口量能在4900-5000万吨。目前油厂的压榨利润偏低,有停机的意愿,目前也出现了一些油厂的停机现实。但后期消化大豆库存的压力将使得油厂难以长期处于低开高率的状态。国产大豆播种完毕,农委的数据是播种面积6500万亩,播种面积下降,这也成为支持大豆期价的一个重要因素。但是要考虑到储备的大豆和油厂手中尚未进入压榨的大豆,后期国产大豆的供应不会出现紧张状况。对于国家对新豆的收储,目前预计由于储备库的库容能力和陈豆长期存储的原因,今年国家继续收储难度较大。补贴油厂进行收购从今年的情况看,也面临一定难度。豆粕需求短期难以上升,养猪亏损,禽类也同样亏损,生猪和禽类存栏量下降。另外,中间商心态偏空,中间环节维持低库存。国内通胀预期难以给大豆类产品提供有效支撑,一方面,大豆主要依靠进口。内外市场联通,资金炒做难度较大。另一面,基本面宽松难以提供炒作基础。大豆豆粕研究员:廉超邮箱:skyliandao@gmail.com-4-三、具体操作方案1、入场时机根据我们的判断,目前豆类期价仍处于下降的趋势中,特别是在美豆仍未企稳的情况下,国内豆类期价仍有下探势能。但从油厂成本和国内的经济环境看,豆类下方的空间正在逐步缩小,后期的跌势将逐步放缓直到企稳。技术图形上,下跌趋势未变,目前尚未出现见底信号。从美豆周期研判,周期性的低点应在770-800处,预计此次美豆11月合约调整的低点能在800-820处。国内方面,大豆3800处并不坚实,跌破之后将成为有效的阻力位,大豆1105合约下方调整低点在3500-3600处。豆粕底部位于2550元/吨附近。期价企稳或在第四季度。如选择买入套保,则提供以下方案:大豆建仓价位在1101合约的3650-3700元/吨,处择机选择低位买入,换月后移仓1105合约。分批建仓,建仓时间最好在一天之内完成,但建仓需分批进入以减少对期货市场的冲击。止损位设在3550元/吨,当价格高于4000元/吨则在期货市场上逐渐平仓了解头寸,一旦回落到4000下方则重新开仓。豆粕价位在1101合约的2650-2700处,择机选择低位买入,换月后移仓到1105合约,止损位设在2580元/吨处,当期价高于3000元/吨则在期货市场上逐渐平仓了解头寸,一旦回落到3000元/吨下方则重新开仓。2.保值比例基于保值的根本目的是规避现货价格的波动风险,我们遵循保值收益波动(方差)最小的原则计算套期保值比例。在保值组合方差最小的前提下尽可能提高保值的期望收益(平均收益)。我们将大豆豆粕研究员:廉超邮箱:skyliandao@gmail.com-5-套期保值做为一个包含现货头寸和相反期货头寸的投资组合,持有与现货头寸相反的期货头寸使得组合中的资产收益存在很高的负相关,从而我们可以用资产组合理论计算组合的预期收益和方差。设定X为套期保值组合的收益率,以下公式表示了其概率分布的偏度及偏向:332()VarExExgxx为了尽量减小组合出现亏损的概率,我们需要g(x)0。通过对上述公式的回归,可以得出合理的套期保值比例。遵循最小方差和尽可能使g(x)0的原则,可计算出理论上的最有套保比例。具体的套保比例我们会根据企业需要套保的量进行相应的调整。3、风险收益比3.1、风险最大化情况当大豆和豆粕期价持续下跌时,期货头寸将出现亏损,根据我们设定的止损位,以买入1000张合约为例:大豆最大亏损额为:(100~150)×10×1000=130万左右豆粕最大亏损额为:(70~120)×10×1000=100万左右。3.2、预期利润根据方案,在我们预期的价格分批建仓后,大豆后期上涨的空间至少在4000-4100上方,豆粕后期上涨的空间能在3000-3050上方。大豆预期利润能在400万,利润风险比(最大风险情况下)在3:1左右。豆粕预期利润能在350万,利润风险比(最大风险情况下)在3.5:1左右。4、套保成本核算大豆豆粕买入套保并不等于一定要进入实物交割,以豆粕的买入套保为例:不交割:豆粕期货价格上涨,且涨幅超过现货,基差缩小;或者豆粕期价涨到设定价位,可选择将期货头寸平仓,从现货市场购入现货。交割:若豆粕期价下跌到设定价位或基差拉大,则在期货到期之前期转现或到期交割。如1101合约基差为负,若后期与现货的基差逐步逐步增大到正值,则可选择交割。若不参与交割,成本包含资金利息与交易手续费。(利息成本以当前一年期存款利息2.25%记)假设当豆粕期价达到我们预设的买入价位时,分批买入1000手豆粕,以保证金比例7%,年贷款利率5.5%,计算,在12月31日平仓,预计持有时间在6个月左右。成本=利息成本+交易手续费大豆豆粕研究员:廉超邮箱:skyliandao@gmail.com-6-=10000×(2650~2700)×7%×5.5%×(5~6)/12+随着期价走高所需追加的保证金的利息+后备资金的利息+交易手续费=5.5万~6.5万折合每吨的成本在5.5~6.5元。若参与交割,则成本包含交易手续费、资金利息、交割费和出库费。成本=利息成本+交易手续费+交割费+出库费+不确定性的运输成本=11.5万~12.5万+运输成本折合每吨成本至少在12元以上。豆粕进入交割环节后,成本大大增加,这也使得当市场上的远月合约价格已经低出很多时,饲料和现货贸易企业也不会轻易进场进行买入套保操作。交割制度规定现货商提货的仓库是由交易所进行确定的,这对通过买入套保进行提货的现货商而言造成了运输成本的不确定性,另外,豆粕具有不易长时间储存的特性,整个交割流程再加上旅途运输都需要耗费一些时日,这将使得豆粕的保鲜度没有保障。五、风险提示1、换月移仓时,远月合约的升贴水会对移仓造成一定影响。尤其对于远月的买入保值,在出现远月升水的情况时需要特别注意,必要时调整套保头寸。2、当价格出现对期货头寸不利的大幅波动时,虽然套保组合整体收益不会出现大幅变动,但是期货市场需要大量的资金护仓。因此,在价格出现趋势性变化的时候,应该根据具体情况调整头寸,甚至止损。3、我国的期货交易所会在长假前向上调整保证金比例,届时企业需要较多的资金护仓。因此,长假前企业应在现金流上做好准备,避免因调高保证金比例而出现穿仓的现象。4、如出现逼仓的迹象,需要特别警惕,必要时及时换月,甚至暂时离场。5、防止操作风险。