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1目录1行业及公司分析...........................................21.1股票代码..............................................21.2公司简介..............................................21.3所属行业..............................................31.4经营范围..............................................31.5行业地位..............................................31.6行业及公司发展........................................32财务分析.................................................82.1天壕节能短期债务偿还能力比率指标......................82.2天壕节能长期债务偿还能力比率指标.......................92.3天壕节能资产管理水平的比率（运营能力的比率）..........102.4天壕节能盈利能力比率指标.............................113公司风险................................................124股票估值及投资分析......................................154.1模型的选择...........................................154.2数据分析.............................................154.3股票价值的估算.......................................174.4投资结论：...........................................185附表：..................................................1821行业及公司分析1.1股票代码天壕节能股票代码3003321.2公司简介天壕节能科技股份有限公司于2007年5月在北京成立，2010年10月整体变更为股份有限公司，注册资本为24,000万元，2012年6月上市。天壕节能秉承“以技术为先导、以资本为后盾、创新的商业模式、发展合作共赢的节能环保事业的理念，以合同能源管理模式从事余热发电项目的连锁投资、研发设计、工程建设及运营管理。在余热发电领域，是目前国内以合同能源管理模式（EMC）投资余热发电项目最多的公司。天壕节能是北京市高新技术企业，组建成立了“天壕低碳技术研究院”，开展余热发电及其相关低碳技术的研发和利用。公司现拥有多项余热发电技术专利、专有技术和计算机软件著作权。公司拥有水泥、玻璃、钢铁等行业余热发电技术，并储备了有色、化工行业的余热发电技术，是目前极少数掌握三个以上工业耗能行业余热发电技术的节能服务公司之一。天壕节能在北京、河北、河南、山东、湖北、湖南、江苏、安徽、重庆、贵州等省市均设立了子公司，其中公司全资子公司河南天壕电力建设有限公司拥有电力行业（新能源发电）专业乙级设计资质和机电设备安装专业承包二级资质，是国内余热发电领域少数同时拥有上述两个资质的公司之一。31.3所属行业天壕节能属于环保工程1.4经营范围以合同能源管理模式从事余热发电项目的连锁投资、研发设计、工程建设、运营管理;同时亦利用公司在余热发电技术、余热发电项目建设、余热电站运营管理等方面。主营业务：余热发电项目工程设计和技术咨询、工程建筑安装、工程总承包等工程建设与技术服务。1.5行业地位公司投建的多个合同能源管理项目已成为行业的标杆，在合同能源管理市场树立了良好的市场信誉和“天壕”品牌较高的认知度。公司“余热发电项目”被中国科学技术协会、全国政协经济委员会等四家单位联合评为2009年度“最受关注的低碳项目（技术/产品）”，同时公司2010年和2011年连续被中国节能协会节能服务产业委员会评为“中国节能服务产业年度品牌企业。1.6行业及公司发展1.6.1行业国家政策（1）“十一五”以来国家对于节能环保不断加强重视，合同能源管理也进入了一个发展的黄金阶段。近两年，国家密集出台了一系列关于合4同能源管理的指导性文件，其中尤其值得关注的是2010年6月3日，财政部、发改委联合下发《合同能源管理项目财政奖励资金管理暂行办法》。该办法首次明确规定了享受合同能源管理财政奖励的条件与具体标准：由节能服务公司投资70%以上，并在合同中约定节能效益分享型的合同能源管理项目，单个项目年节能量在10000吨标准煤以下、100吨标准煤以上(工业项目年节能量在500吨标准煤以上)的，中央奖励240元/吨标准煤，地方奖励不低于60元/吨标准煤，有条件的地方还可适当提高。（2）国家“十二五”规划关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展对合同能源的支持引导节能服务公司加强技术研发、服务创新、人才培养和品牌建设，提高融资能力，不断探索和完善商业模式。鼓励大型重点用能单位利用自身技术优势和管理经验，组建专业化节能服务公司。支持重点用能单位采用合同能源管理方式实施节能改造。公共机构实施节能改造要优先采用合同能源管理方式。加强对合同能源管理项目的融资扶持，鼓励银行等金融机构为合同能源管理项目提供灵活多样的金融服务。积极培育第三方认证、评估机构。到2015年，建立比较完善的节能服务体系，节能服务产业总产值达到3000亿元。（3）——余热余压利用。钢铁行业推广干熄焦、干式炉顶压差发电、高炉和转炉煤气回收发电、烧结机余热发电；有色金属行业推广冶金炉窑余热回收；玻璃熔窑余热发电；积极利用工业低品位余热作为城市供热热源。到2015年新增余热余压发电能力2000万千瓦，“十二五”时期形成5700万吨标准煤的节能能力。51.6.2行业优势1．节能环保产业已经具备大规模加快发展的条件。2．市场需求潜力巨大。3．已出台了一系列法规政策和措施。4．标准体系逐步颁布实施。5．成为国际经济技术交流合作热点。6国家对于该行业的政策：节能环保产业规划重点扶持六大领域，将在财政、税收、金融等方面提供政策支持。7未来五年环保投资将翻番：“十二五”(2011-2015)期间，中国的环保投资需求将超过3万亿元人民币，比“十一五”(2005-2010)期间增加一倍以上。近年来中国环保产业的年均增长速度一直保持在15%-20%，预计在未来较长时间内仍将保持上述增速。1.6.3公司发展状况（1）截至2011年12月31日，公司已投入运营的合同能源管理项目共17个，总装机容量达到152MW；在建项目3个，装机容量总计16.5MW；拟建项目9个，装机容量总计74.5MW；上述项目全部建成后本公司余热发电机组总装机容量将达到243MW。公司目前已签约的项目主要分布于水泥、玻璃行业，其中水泥行业13个，玻璃行业16个，正在开发钢铁、冶金和化工等行业合同能源管理项目。公司是目前少数具备跨行业余热电站投资、设计、建设、运营能力的综合节能服务公司之一。6(2)2012年10月，公司使用超募5640万元投资天壕安全（二期）项目，总投资7500万元，已投入自有资金1860万元。该项目按“合同能源管理”模式对沙河安全二期四条800t/d浮法玻璃生产线进行余热发电专项节能服务，合作期20年。项目自2012年4月份启动，建设周期预计为1年。项目全部投产后，余热电站装机规模12MW，预计年均收入2200万元，年均税前利润1100万元。2012年8月，公司用超募4061万元投资滕州金晶玻璃窑余热发电项目（截至2012年9月30日投资进度14.68%），总投资6861万元，已投入自有资金2800万元，对滕州金晶浮法玻璃生产线的玻璃窑余热发电项目提供余热发电专项节能服务，项目采用合同能源管理模式（EMC）进行合作，合作期20年。项目自2012年4月份启动，建设周期预计为8个月。项目全部投产后，装机规模12MW，预计年均收入2000万元，年均净利润1000万元。(3)年产500万KW高效节能电动机项目：2013年1月公司以1800万元收购长葛新世纪持有的远东新世纪60%的股权并实施年产500万KW高效节能电动机项目。远东新世纪计划建设年产销量500万KW的高效节能电动机生产线，项目总用地面积约143亩，建设内容包括厂房、生产车间、库房、研发综合楼以及相应生产设备。项目计划分两期实施，项目总投资规模约2亿元，资金来源以自有资金配套银行贷款为主。一期工程计划2013年5月正式投产，计划投资1.2亿元；二期工程计划2014年8月建成投产，计划投资0.8亿元。一二期工程全部实现达产后年均销售收入目标为10亿元，年均净利润目标为1亿元。(4)公司在新领域取得EMC余热发电合同。公司2013年37月份同萍乡焦化签订9MW干熄焦余热发电EMC合同，向萍乡焦化销售。萍乡焦化的母公司为江西中煤科技集团。集团拥有新高焦化产能220万吨/年，浮法玻璃产能1000吨/日，估计余热装机潜力在20～30MW，为公司提供了继续合作的可能。1.7公司发展分析：（1）公司不仅拥有水泥、玻璃、钢铁等行业余热发电技术，并储备了有色、化工行业的余热发电技术，是目前极少数掌握三个以上工业耗能行业余热发电技术的节能服务公司之一。（2）司的水泥行业、玻璃行业余热发电技术已经实践验证，通过相关技术指标比较，本公司的水泥行业余热发电技术已到达行业领先水平，玻璃行业余热发电技术处于国际先进水平。(3)随着公司进入干熄焦余热新领域不仅能够在该领域起到标杆并且能够减少公司现有业务受单一行业波动的不利影响。因为原有合作企业来自水泥、玻璃行业，受到地产调控、宏观经济波动等情况的影响较大（4）公司的发展目标是在巩固在玻璃、水泥行业的优势地位，拓展钢铁、冶金、化工等行业的合同能源管理项目。此公司发展规划符合国家的节能环保的方向，能够促进公司的多元发展，抓住市场。（5）行业个股财务指标对比：详情见附表表二总结：通过比较同行业个股我们发现：天壕节能是一家成长较快的企业，其净利润和销售毛利率排名第1和第2位说明比其他行业个股发展有较大的优势，能够抓住市场的需求。通过上面分析天壕节能发展潜8力较大，并且结合多元化的发展劲头。2财务分析2.1天壕节能短期债务偿还能力比率指标(1)、流动比率：指标2010年2011年2012年流动比率0.88690.45181.98592011年与2010年比较天壕节能流动比率下降，低于最佳流动比率值，说明企业短期偿债能力差，且呈下降趋势，相反，2012年的流动。比率增加，而且增长幅度较大，说明2012年度企业短期偿债能力增强，值得注意的是，流动比率的分析具有一定的不确定性。(2)、速动比率：指标2010年2011年2012年速动比率0.88250.44911.9657本公司2012年为1.9657,表明一元流动负债有1.9657的速动资产作为偿还保障，说明债务的偿还有足够的资产保障，且速动资产的增幅大于流动负债的增幅，表明企业不能偿还债务风险小，但结合历史同期来看，变化趋势不稳(3)、现金比率：指标2010年2011年2012年现金比率0.39790.20901.246492012年与2010年，2011年相比，现金比率增加，且增幅很大，说明企业支付能力增强(4)保守速动比率：指标2010年2011年2012年保守速动比率0.85580.42381.95222012年与2010年，2011年相比，比率增加，结合历史同期来看，变化不稳定2.2天壕节能长期债务偿还能力比率指标(1)资产负债率：指标2010年2011年2012年资产负债率0.41220.55570.24602012年与上年同期相比下降0.3097，说明企业长期偿债