天天基金专题研究短期理财基金(定期宝)PK货币基金

天天基金专题研究：短期理财基金（定期宝）PK货币基金报告摘要：短期理财基金（定期宝）和货币基金是较好的现金管理工具。两者均投资于货币市场工具，包括现金、存款、债券、回购、中票、央票、短融等，具有安全性高、收益稳定、流动性好等特点。“钱荒”以来货币基金和短期理财基金（定期宝）收益率明显提高，7月份纳入统计的73只货币基金和48只短期理财(A类)平均7日年化收益率分别为3.92%、4.84%，部分产品更是高达9.19%。短期理财基金（定期宝）和货币基金在运作模式、投资范围、预期收益、费率结构等方面存在些许差异。货币基金每日申赎，具有较高流动性。短期理财基金（定期宝）目前有两种运作模式，其中“汇添富模式”每日申购，封闭期限运作，“华安模式”固定申赎日。短期理财基金（定期宝）投资范围相对货币基金更广、限制更少、且整体费率更低，长期来看提高了其收益预期。若投资者手中有闲置资金且随时都可能会用到，建议选择货币基金。而若投资者持有大量闲置资金且在未来一段时期内不动用该笔资金时，可选择相应期限的理财产品，使有限的资金在一定时间内实现投资收益最大化。具体选择相关产品时，投资者可以从以下几个方面考虑：1、过往收益；2、基金规模；3、杠杆利用水平；4、市场利率。作为现金管理工具，短期理财基金（定期宝）和货币基金均具有安全性高、收益稳定、流动性好等特点，但在运作模式、投资范围、预期收益、费率结构等方面又有些许差异。本文通过对比两类产品的特点，以帮助投资者选择适合的货币基金和短期理财基金（定期宝）进行投资。一、产品简介货币基金是一种主要投资于货币市场工具的基金，投资品种包括现金、存款、剩余期限(或回售期限)在397天以内(含397天)的债券、中期票据、期限在一年以内(含一年)的债券回购、期限在一年以内(含一年)的央票、短期融资券及中国证监会允许投资的其他固定收益类金融工具。短期理财基金（定期宝）是2012年兴起的一种创新基金产品，一般有7~90天不等的封闭运作期，追求绝对收益，投资品种包括现金、银行存款、大额存单、债券回购、短期融资券、国债、央票、金融债、中期票据、企业债及中国证监会允许投资的其他固定收益类金融工具。2011年，银监会正式叫停30天以内的银行短期理财产品，短期理财基金（定期宝）的出现填补了银行超短期理财产品(30天以内)缺失后的空白，且因其投资门槛大大降低(投资起点1000元)而受到市场欢迎，短期内规模迅速上升。作为理想的现金管理工具，货币基金和短期理财基金（定期宝）以其较高的安全性、稳定的收益、较好的流动性等特点受到投资者青睐，尽管6月下旬的“钱荒”让货币基金和短期理财基金（定期宝）很受伤，期间规模大幅缩水，但是短期资金利率的提升反倒为其带来了建仓良机。自6月下旬以来货币基金和短期理财基金（定期宝）收益率明显提高，7月份纳入统计的73只货币基金和48只短期理财(以下均以A类为例进行说明)平均7日年化收益率分别为3.92%、4.84%，部分产品更是高达9.19%，货币基金和短期理财基金（定期宝）近期再次受到市场关注。表格1:短期理财基金（定期宝）与货币基金7月平均7日年化收益率TOP10货币基金平均7日年化收益率(%)短期理财基金（定期宝）份平均7日年化收益率(%)中欧货币A5.6184华安月月鑫A9.19招商快线A5.3071华安双月鑫A7.44招商现金增值A5.2146工银瑞信60天理财A6.5403工银瑞信货币5.1986工银瑞信14天理财A6.2601宝盈货币A5.1637华夏理财30天A6.2154华夏货币A5.0952汇添富理财60天A6.0514广发货币A4.9154汇添富理财28天A6.01天弘增利宝4.9144汇添富理财7天A5.68安信现金管理货币A4.9089南方理财14天A5.669泰信天天收益4.8945华夏理财21天A5.6281数据来源：CHOICE，天天基金研究中心二、产品比较货币基金和短期理财基金（定期宝）有很多相似性，但在运作模式、投资范围、预期收益、资产组合、费率结构等方面又有些许差异，我们将从以下几个方面进行比较。1、运作模式货币基金每个工作日均接受投资者申赎，赎回资金T+2日到账，流动性最高。但为了应对赎回，货币基金须保留部分高流动性资产，以便应付投资者随时赎回。短期理财基金（定期宝）方面，市场上目前有两种运作方式：一种是“华安模式”，即基金只在固定日期开放申购赎回，另一种是“汇添富模式”，基金始终打开申购，但需要等待一个封闭运作周期(如7天、14天、30天等)后方能赎回。两种模式下，没有赎回的份额自动转入下一个运作期，无缝实现滚动投资。目前市场上比较常见的是“汇添富模式”，可以保证较高的流动性，而“华安模式”在封闭期内现金流更为确定，有利于管理者制定投资策略。2、投资范围尽管投资对象均为货币市场工具，但在具体品种上，短期理财债基和货币基金仍有细微差别。货币基金对信用债的评级要求较高，不可投资于AAA级以下的券种；而短期理财债基对信用债的评级要求低于货币基金，部分产品(如汇添富理财30天)甚至可以投资于A+级信用债。货币基金在银行间市场的回购比例不可超过20%，短期理财债基上限则可达40%。同时短期理财基金（定期宝）还可投资资产支持证券、中期票据等货币基金较少涉及的品种。表格2:短期理财基金（定期宝）与货币基金投资范围投资品种短期理财基金（定期宝）货币基金现金√√一年以内(含一年)的银行定期存款、大额存单√√剩余期限(或回售期限)在397天以内(含397天)的债券√(A+级以上)√(AAA级以上)期限在一年以内(含一年)的债券回购√(上限40%)√(上限20%)期限在一年以内(含一年)的中央银行票据√√资产支持证券、中期票据√较少数据来源：天天基金研究中心从投资组合的平均剩余期限看，目前货币基金的投资组合平均剩余期限不得超过180天，未来有可能降到120天。而短期理财基金（定期宝）一般要求与其运作期限相匹配，以汇添富基金公司的短期理财产品为例，根据其运作期限的不同，其对投资组合的平均剩余期限规定也有所不同。一般来说，投资组合的久期越大，其预期收益越高，但利率风险也越高。表格3:短期理财基金（定期宝）与货币基金投资组合平均剩余期限要求基金名称/类别汇添富理财7天汇添富理财14天汇添富理财21天汇添富理财28天汇添富理财30天汇添富理财60天货币基金投资组合的平均剩余期限上限127天134天141天148天150天180天180天数据来源：天天基金研究中心从实际数据来看，随着短期理财基金（定期宝）运作周期的增加，短期理财基金（定期宝）的平均剩余期限并没有相应增加，较长期限产品的平均剩余期限反而更低。且2013年二季度以来部分期限产品的平均剩余期限有所下降，这或是受到债市监管风暴以及6月份钱荒的影响，导致基金经理降低组合久以应对风险。整体来看，上半年短期理财基金（定期宝）平均剩余期限略低于货币基金。总的来说，更宽的投资范围和更少的投资限制增加了产品的获益潜力，相应也提升了组合所面临的信用风险和利率风险，但也对基金经理的主动管理能力提出了更高的要求。3、费率结构短期理财基金（定期宝）目前最为常见的费率结构如下表所示，不同基金有略微差异，如部分短期理财基金（定期宝）的销售服务费率与货币基金A类一致，同样为0.25%，整体来看，货币基金费率相比短期理财基金（定期宝）略高。考虑到投资货币市场工具收益本身较低，较高的费用易对长期业绩形成拖累。表格4:货币基金与短期理财基金（定期宝）费率结构对比货币基金短期理财基金（定期宝）管理费率0.33%0.27%托管费率0.10%0.08%销售服务费率0.25%0.30%总体费率0.68%0.65%数据来源：天天基金研究中心4、预期收益短期理财债基的投资范围宽于货币型基金，且封闭运作期间不可赎回，尽管牺牲了一定的流动性，但使得短期理财基金（定期宝）可以配置流动性较差、信用等级较低但收益率更高的品种。短期理财基金（定期宝）和货币基金受市场利率波动影响较大，且对不同期限短期理财基金（定期宝）的影响不同。在利率下行时，运作周期较长的产品因可以提前锁定高收益债券，表现较好，但在市场利率上行时可能落后于短周期理财基金（定期宝）和货币基金。而运作周期较短的理财基金（定期宝）由于更多的配置于久期偏短的债券，当资金面趋紧，短期利率上升时可以凭借较快的再投资频率，跟上市场利率变化提高收益。相应的，在降息通道中频繁的再投资无疑会逐步拉低组合收益。此外，同样可投资于同业存款，货币基金往往受限较多，而短期理财基金（定期宝）由于有一定的流动性约束，在开展协议存款业务时，可以没有提前支取条款，这使得协议存款业务谈判时能够获得比货币基金更好的价格。从实际数据来看，由于短期理财基金（定期宝）成立时间较短，统计今年以来的收益，各期限短期理财基金（定期宝）平均收益均略高于货币基金平均收益。5月中旬开始市场利率不断提高，至6月下旬创历史高点，期间短期限理财基金（定期宝）平均收益普遍高于长期限理财基金（定期宝），印证了我们之前的判断。除90天理财基金（定期宝）外，其余期限理财基金（定期宝）的平均收益均高于货币基金。从短期理财基金（定期宝）内部比较来看，长期限产品(30天以上)在牺牲流动性的同时并未带来更高的收益率，使得长期限产品的平均规模明显小于短期限产品(30天以下).三、影响业绩主要因素1、历史收益与传统股票基金和债券基金不同，短期理财基金（定期宝）和货币基金主要投资货币市场工具，整体收益较稳定，故业绩具有一定延续性，即上一期业绩表现优秀的基金在下一期将继续保持优秀的业绩，而业绩差的基金继续表现出差的业绩。利用Spearman秩相关系数法，可以看出短期理财基金（定期宝）和货币基金的业绩呈现一定的延续性。因短期理财基金（定期宝）成立时间较短，可用数据较少，此处仅采用33只纳入统计的理财基金（定期宝）2013年一季度与二季度的收益数据，纳入统计的52只货币基金则采用过去四个季度的收益。表格5:短期理财基金（定期宝）与货币基金业绩秩相关系数检验短期理财基金（定期宝）2013二季度收益2013一季度收益Correlation10.314171t值1.842524P值0.075货币基金2013二季度收益2013一季度收益2012四季度收益2012三季度收益Correlation10.4555480.5287430.339238t值2.8491943.4684042.007862P值0.00770.00160.0534数据来源：天天基金研究中心另外由于短期理财基金（定期宝）和货币基金节假日没有交易操作，周一(或节假日后第一个工作日)的收益能较为真实地反映了持仓券种的涨跌，长期来看，周一每万份收益较高的基金，往往具有较好的业绩。统计短期理财基金（定期宝）(因成立时间均较短，采用今年以来数据)和货币基金(采用过去一年数据)周一每万份收益的均值和净值增长率，可以看到两者具有较强的相关性。2、基金规模短期理财基金（定期宝）和货币基金在银行协议存款的投资比例较高，规模较大的产品在议价能力上会有一定优势。另一方面，规模较大的产品能保留更多货币资金来应对投资者的大额赎回，从而保留一些质地较好、收益更高的债券。根据13年二季报公布的基金规模以及期间相应净值增长率绘制的散点图可以看出，两者存在一定的正相关关系。因此建议投资者在选择短期理财基金（定期宝）或者货币基金时，要选择规模较大的基金。3、杠杆比例短期理财基金（定期宝）和货币基金均可以通过正回购的方式融入资金，适度增加杠杆以提高组合的整体收益，因此杠杆大小也会影响两者的业绩表现。我们以“报告期内债券回购融资余额占基金资产净值比例”衡量杠杆大小，根据13年二季报公布的杠杆水平以及期间相应净值增长率绘制的散点图可以看出，对于货币基金来说，两者存在一定的正相关关系。而短期理财基金（定期宝）并未表现出高杠杆高收益特征，这一方面或是由于经过6月份“钱荒”洗礼，短期理财大规模赎回导致杠杆被动提升，另一方面是由于统计样本过少以及成立以来时间较短等原因所造成。由此，投资者可以选择杠杆