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本文由seajack07贡献pdf文档可能在WAP端浏览体验不佳。建议您优先选择TXT，或下载源文件到本机查看。研究发展中心石油和化工/化学原料及化学制品2007年12月31日行业研究行业专题投资评级：短期-推荐，长期-A高油价背景下煤化工投资机会分析——2008年化工行业专题报告国都证券核心观点：1、以中国、印度为代表的部分发展中国家将在未来的二三十年里完成城市化、工业化和消费升级的进程，这些国家对原油的消费需求未来仍将持续增长。我们预计，2020年全球原油消费量将很可能增至44-48亿吨。2、充分考虑了国际原油的供需状况以及美元贬值等国家因素以后，我们认为国际原油价格未来两年将主要在70美元/桶上方运行。由于世界上存在着巨大储量的非常规石油，如加拿大的油砂矿和委内瑞拉的重相关报告：《能源新政背景下石油和化工行业投资策略》——2005年10月20日《“十一五”规划勾勒新能源发展蓝图油，高油价下这些非常规石油已经具有较好的经济性，因此，我们认为，——2006年新能源产业研究专题报告》在美元不出现大幅贬值的基础上，油价要继续上涨并在两年内突破120——2005年12月24日美元/桶的关口的可能性不大。我们预计未来两年国际原油价格将在70-120美元/桶范围运行。3、煤化工在煤变油、甲醇制烯烃、煤焦油中提纯三苯等领域与石油化工具有直接的替代能力。4、本轮国际原油价格自2001年以来的大幅上涨是直接导致当前煤化工行业高景气运行的主要原因。5、要投资于借高油价“东风”快速发展的煤化工上市公司，主要是投资到拥有煤制甲醇、煤制合成氨、“煤焦化+粗苯精制”以及BDO、PVA和PTMEG等精细化工产品的煤化工类上市公司。6、煤化工类上市公司中，我们最看好具有长期增长潜力、业绩优良的华鲁恒升、山西三维和云维股份，在此给予它们“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。研究员：贺炜电话：010-84183343E-mail：hewei@guodu.com《高油价驱动化工行业内部结构调整——节能代油背景下的化工行业主题研究》——2006年6月21日《节能战略推动高耗能行业产业结构调整》——2007年7月3日联系人：周红军电话：010-84183380E-mail:zhouhongjun@guodu.com独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。第1页研究创造价值行业专题目1录未来两年国际油价将继续高位运行……31.1国际原油价格的形成机理……31.2国际原油价格影响因素分析……31.2.1未来全球的石油需求将持续增长……31.2.2原油供应难度正不断增大……51.2.3国家因素对国际油价的影响非常大……71.3未来两年国际原油价格将在70-120美元范围波动……82高油价提升煤化工产业景气……82.1煤化工与石油化工相互替代的领域……82.2高油价是提升煤化工产业景气度的主要原因……102.3煤化工与石油化工的成本比较……103投资策略及重点上市公司预测评级……113.1投资策略……113.2重点上市公司盈利预测与投资评级……123.2.1华鲁恒升（600426）……123.2.2云维股份（600725）……123.2.3山西三维（000755）……13第2页研究创造价值行业专题11.1未来两年国际油价将继续高位运行国际原油价格的形成机理影响国际原油期货市场价格变动的因素很多，但主要的是：全球基本的供求关系（很大程度上受欧佩克组织和非欧佩克的主要原油出口国，如俄罗斯、挪威等国的国内生产和社会安定局面及其出口政策以及主要原油进口国，如美国、中国、日本、韩国和印度等国的需求变化和能源政策的影响）、美元汇率（国际上主要的石油贸易均以美元计价）、气候因素、国际政治和军事形势等。另外，石油期货投机基金在实际操作过程中起到推波助澜的作用，在特定时期甚至可能形成超过20美元/桶的溢价或者折价。图1国际原油价格形成机理示意图资料来源：国都证券研究发展中心1.21.2.1国际原油价格影响因素分析未来全球的石油需求将持续增长过去的二三十年里，尽管西方工业化国家的原油需求增长减缓或者基本停滞、甚至部分国家通过发展其它形势的替代能源和技术进步而使原油消费量有所下降，但占世界人口二分之一以上的以中国、印度为代表的部分发展中国家将在未来的二三十年里完成城市化、工业化和消费升级的进程，这些国家对原油的消费需求未来仍将持续增长。第3页研究创造价值行业专题图2300250200150100500G-7（除美国）1978年以来原油消费需求变化趋势（百万吨）1978198019881982199019921994198419961986199820002002英国法国德国意大利日本加拿大数据来源：BP能源统计图310009008007006005004003002001000美中印三国1978年以来原油消费需求变化趋势（百万吨）2004200420061980197819821984198619881990美国1992中国1994数据来源：BP能源统计1970年以来，全球原油消费弹性系数变化趋势如图4所示，我们看到，最近10年，全球的原油消费弹性系数在0.16-0.67区间波动，考虑到中国、印度等人口众多的国家的城市化、工业化和消费升级所带来的原油需求增长，我们认为未来15年全球原油消费弹性的均值应在0.1-0.5范围，进一步假定未来15年世界经济平均增长率在2-5%范围，则可以预测出2020年全球原油消费总量，参见表1所示。我们预计，2020年全球原油消费量将很可能增至44-48亿吨。第4页1996印度199820002002研究创造价值行业专题图41970年以来全球原油消费弹性系数变化趋势2.001.000.001991200020031994197319701976197919821985198819972006-1.00-2.00-3.00-4.00全球原油消费弹性系数资料来源：BP能源统计；国际货币基金组织表12020年全球原油消费量预测（亿吨）0.12%3%4%5%39.540.140.741.30.240.742.043.244.50.342.043.945.948.00.443.245.948.751.60.544.548.051.655.6资料来源：国都证券研究发展中心注：表中第一列为世界经济增长率，第一行为全球原油消费弹性系数，其它为相应世界经济增长率和原油消费弹性系数情景下计算得到的全球原油消费量。直观来看，1980年后的头三年里，受前期高油价的影响，西方发达国家通过推行节能降耗和发展替代能源使原油需求量出现一定程度的下降，因而导致全球原油产量有所下降。但自1983年起的二十年里，随着世界经济的稳步增长，全球的原油需求量也逐步提升，从而推动全球原油生产量逐步增长。1.2.2原油供应难度正不断增大资料显示，近年来，全球油气新发现规模变小，1950-1980年发现规模为0.33-0.41亿吨油当量，1980-2004年则减小到0.06-0.11亿吨油当量。同时，新发现油气田中浅海和深海所占比例高达72%，未来的开发成本将不断提高。就我国国内的情况来看，虽然近年来储量替代率都达到了100%以上，但新发现储量的品位在不断下降，新发现储量的开发成本呈不断上升趋势。此外，进入90年代以来，全球原油新增储量的增速明显放缓，原油动态可采储量有见顶的可能。随着全球原油需求量的进一步增长，原油储采比将出现由40倍逐步向下的趋势，全球原油的供给弹性将越来越弱。近年来，全球新增的原油需求均不约而同地指向了中东和非洲这两大地缘政治最不稳定地区。随着OPEC国家印尼自身原油需求超过供给能力，各非欧佩克产油国原油需求的增长和世界上特大型油田的老化，各国将不得不动用部分在早期看来是边际利润较低或者不经济的储备油田，而这些边际油田的开采同样要求有合理的投资回报（原油开采具有高技术、高投入、高风险、高门槛等特征，因而要求较高的投资回报率），这些因素成为油价上涨的重要推动力量。第5页研究创造价值行业专题图52000-2005年的世界新油气发现的（大于5亿桶规模）区域分布28%41%31%陆上浅海深海资料来源：中国石油集团经济技术研究院图6近年来国内新发现储量低品位率逐年上升70%60%50%40%30%20%10%0%19951998200120042007新增储量低品位率资料来源：中国石化勘探开发研究院图7全球原油产量与新增探明储量之比较20000150001000050000-50001981198319851987198919911993199519971999200120032005全球原油产量（百万吨）探明储量年增量（百万吨）储量增量超过产量（百万吨）资料来源：BP能源统计第6页研究创造价值行业专题1.2.3国家因素对国际油价的影响非常大这里的“国家因素”是指大国采取的政治、经济和军事政策，如美国的汇率政策，俄罗斯原油出口的高额关税，欧佩克的增产或者减产等都属于这个范畴。全球的基准原油价格绝大多数都是以美元计价，如IPEBRENT和NYMEXWTI等原油品种，因此，美元汇率的长期贬值必然作用于国际原油期货价格的形成过程从而牵引原油价格做反向运动。站在产油国的立场上，美元贬值将造成其国民收入的整体购买力的下降，因而，美元贬值势必令产油国对原油价格进行干预，从而推动国际原油价格的上涨。2007年以来的国际原油价格上涨在很大程度上需要归因于美元的贬值，如图8所示。图8NYMEXWTI原油期货价格（美元/桶）与欧元兑美元汇率走势比较11010090807060504030201011.21.31.51.61.41.1Aug-04Aug-05Jun-03Jun-04Dec-03Nov-04May-05Jun-07Jan-03Jan-06Jul-06Jan-07Mar-03Mar-04NYMEX欧元兑美元汇率资料来源：BLOOMBERG俄罗斯自2004年起执行原油出口的高关税政策，导致即使当前国际油价处于90美元/桶以上的情况下，其国内原油生产商的原油实现价格亦仅仅达到40-50美元/桶。低油价抑制了生产商的生产积极性，达到了俄政府调控全球石油市场的目的。图92004年以来俄罗斯原油出口关税变动情况350300250200150100500Jul-04Jul-05Jul-06Jan-04Jan-05Jan-06Jan-07Jul-07Oct-04Oct-05Oct-06Apr-04Apr-05Apr-06Apr-07Oct-07Jan-08Apr-08俄原油出口关税(美元/吨)资料来源：国都证券研究发展中心第7页研究创造价值Dec-07Apr-06Apr-07Sep-03Feb-05Sep-07Oct-05Oct-06行业专题此外，欧佩克国家对油价的态度将直接决定它们对其产量的调控方向。不过，作为原油输出国家组织，欧佩克更愿意看到油价上涨而非下跌。1.3未来两年国际原油价格将在70-120美元范围波动充分考虑了国际原油的供需状况以及美元贬值等国家因素以后，我们认为国际原油价格未来两年将主要在70美元/桶上方运行。由于世界上存在着巨大储量的非常规石油，如加拿大的油砂矿和委内瑞拉的重油，高油价下这些非常规石油已经具有较好的经济性，因此，我们认为，在美元不出现大幅贬值的基础上，油价要继续上涨并在两年内突破120美元/桶的关口的可能性不大。我们预计未来两年国际原油价格将在70-120美元/桶范围运行，未来两年NYMEX和BRENT的均价预测值如图10所示。图1090807060504030201002002200320042005200620072008200926.22531.128.841.538.156.755.266.466.172.3572.3777682812002年以来历年NYEMX和BRENT原油期货年均价NYMEX