拐点需等待_商贸零售_陈炫如(陈旭)

投资要点： 领先指标下降预示2013年消费支出增速或将下降，零售行业整体增速难有大幅反弹 全年以防御为主，首选安全边际充分，增长确定性较强的标的 首推购物中心业态，战略关注“大、小、上、下”趋势的公司报告摘要：¾领先指标下降预示2013年消费支出增速或将下降，2013年零售行业整体增速难有大幅反弹。由于宏观经济增速下滑导致居民收入增速放缓，同时CPI仍将保持较低区间运行，我们判断2013年居民消费增速表现不会太好。考虑到2012的低基数效应，我们预计2013年行业增速将企稳，但难有大幅反弹。¾全年防御为主，首选安全边际充分的个股。目前零售行业PE水平位于历史最低水平，但相对全部A股PE仍有40%溢价，高于历史低位20%的水平。在行业基本面整体偏弱势的背景下，估值偏高的个股估值仍有较大向下风险，我们认为在弱市中应以防御为主，首选安全边际充分个股，包括低PE、增长高确定性、商业物业价值高溢价、产业资本增持等防御型标的。¾2013年首推购物中心业态，中长期零售行业将呈现“大、小、上、下”四个基本趋势。中长期来看，人口特征（收入水平、空间分布）的变化将促使零售行业将呈现“大”（购物中心业态）、“小”（便利社区零售业态）、“上”（线上零售）以及“下”（渠道下沉）四大基本趋势。我们认同具有先发优势，着力于发展“大”、“小”业态，伴随“下”的外延扩张战略，同时通过打造自身竞争优势，有效对抗“上”业态的传统零售上市公司。¾推荐标的。重点推荐上海家化、老凤祥、东方金钰、银座股份、步步高和欧亚集团。估值已进入合理区域的A股唯一便利零售业态上市公司红旗连锁、产业资本强势介入的友好集团都值得关注。此外，受宏观经济波动影响较小的商业物业经营类上市公司也存在投资机会。重点公司股价12EPS13EPS14EPSPE评级上海家化45.311.401.982.9032.39买入老凤祥19.301.241.581.9215.54买入东方金钰15.110.670.851.1122.52买入银座股份7.320.490.7971.0814.85买入步步高19.701.251.682.0815.76买入欧亚集团19.001.271.541.8817.88买入消费服务研究组分析师：陈炫如（陈旭）(S1180511080001)电话：[phone]Email：[e-mail]研究助理：姜天骄电话：[phone]Email：[e-mail]邓锐电话：[phone]Email：[e-mail]市场表现相关研究《传统百货提前促销增业绩》2012-11-25《数据验证行业基本面缓慢复苏》2012-11-18《行业基本面或将进入L型右侧》2012-11-12《连锁百强低增速，零售行业低景气》2012-11-6《东方金钰：翡翠保利润，黄金促增长》2012-10-31《王府井：短期增速下滑，长期看好》2012-10-29《老凤祥：黄金股再次进入长期投资价值区间》2012-10-26《飞亚达：盈利压力增大，业绩拐点尚未到来》2012-10-23《欧亚集团：区域龙头，业绩稳定增长》2012-10-2202000400060008000-40%-30%-20%-10%0%10%11-1111-1212-0112-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-10成交金额零售(中信)上证指数商贸零售行业年度报告2012年11月28日消费性支出增速或下降，拐点需等待增持维持请务必阅读正文之后的免责条款部分商贸零售行业年度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第2页共58页目录一、投资策略概要..............................................................................................................................................................7 （一）全年防御为主，首选安全边际充分购物中心个股..........................................................................................7 1、首选低PE、高确定性成长标的...................................................................................................................7 2、自有物业相对市值溢价率高、安全边际充分标的.....................................................................................8 3、产业资本增持.................................................................................................................................................9 （二）顺应“大、小、上、下”趋势者为佳，首推购物中心业态.........................................................................10 二、2013年趋势判断：领先指标下跌预示全年表现一般............................................................................................10 三、2012年零售各子行业表现回顾................................................................................................................................12 （一）百货行业：收入增速大幅下滑，费用率小幅提升........................................................................................12 （二）超市行业：收入增速持续下滑，毛利率同比上升........................................................................................14 （三）珠宝饰品行业：收入增速底部小幅反弹........................................................................................................15 （四）家电零售行业：收入增速下滑，毛利率下降，费用率提升.........................................................................17 （五）商业物业运营企业：受宏观波动影响较小..................................................................................................18 四、“大、小、上、下”构成零售行业四大长期发展趋势.........................................................................................19 （一）“大”行其道：购物中心模式替代传统百货是大势所趋.............................................................................20 1、收入上升，多元化消费（娱乐休闲）兴起，驱动购物中心业态高速成长...........................................20 2、购物中心是网上零售难以冲击的避风港...................................................................................................25 3、关于购物中心的其他问题...........................................................................................................................25 (1)购物中心业态虽早已经提出，但现在仍值得再次强调。..............................................................26 (2)购物中心的特点是购物休闲餐饮娱乐多功能一体化，但餐饮娱乐休闲消费能否真正吸引消费者购物？.........................................................................................................................................................26 (3)近年来购物中心在我国发展很快，我们认为仍存在很大渗透空间。.............................................26 (4)传统百货门店难以转型购物中心........................................................................................................26 （二）“小”题大做：小型便利(社区)零售逐步进入高速发展阶段..........................................................................27 1、国际经验显示：人口因素是影响便利店业态发展的重要驱动因素.......................................................27 （1）经济发达水平是最主要驱动力.......................................................................................................28 （2）人口趋势促使消费群体形成...........................................................................................................29 （3）城市现代化与消费习惯变迁...........................................................................................................30 2、中国便利店业态生长土壤逐渐肥沃，多因素助力便利零售业态高速成长...........................................30 （1）.人均GDP及消费能力提高................................................................................................