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2020/1/31套期保值在企业生产经营中的应用2020/1/32目录一、套期保值的基础原理及操作原则二、套期保值案例分析三、套期保值注意事项2020/1/33一、关于套期保值1、套期保值的概念传统概念的套期保值是指买进（或卖出）与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在将来某一时间通过平仓获利来抵偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。生产经营者同时在期货市场和现货市场进行交易方向相反的交易，使一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而在两个市场建立对冲机制，以规避现货市场价格波动的风险。套期保值是通过期现两个市场来共同完成，不能简单地把两个市场分割开来评价其作用。简单一句话：怕涨就做多，怕跌就做空！2020/1/342、套期保值对企业的作用经济运行有其自身的规律周期，作为国民经济的构成部分，企业的经营也将会随着经济周期的起伏而波动。遇到经济萧条期，经营业绩往往会大幅下滑，而在经济繁荣期，经营业绩又会异常喜人。对于企业而言，经营活动上的大幅波动是不利于企业的长期发展的，如何平抑经营周期上的大起大落，使得企业能够走上稳定发展的道路呢？套期保值恰恰能够解决上述问题，企业通过在期货市场上进行套保操作，可以有效得平滑企业的经营曲线（如右图）。这是企业参与保值的核心意义。2020/1/353、套期保值的原理套期保值之所以能防范价格风险，在于以下几个要点：①、标准化合约于相关现货商品有可替代性；期货合约都是标准化的，交易双方不会对合约的不同理解而产生任何争议；合约期满，实际交割时也不会引起任何纠纷，并且合约具有法律效力，具有履约保证性。因此，交易者很自然可将期货合约作为自己未来现货市场买进、卖出现货商品的临时替代物。②、期货价格和现货价格的变动趋势基本一致；期货市场虽然是与现货市场不同的市场，但影响商品价格的供求变动因素是基本相同的，当由于特定的因素变化而引起现货市场价格上涨（下降）时，期货交易价格也会受此影响而上涨（下降），尽管变动幅度可能会不一致，但变动方向是一致的。这样，套期保值者就可能通过期货市场与现货市场上的反向操作而消除价格变动的影响，达到保值的目的。套期保值为何能够防范企业的风险？又是通过什么样的操作来帮助企业防范价格风险？2020/1/36③、现货价格与期货价格随着期货合约到期日的临近两者趋向一致。期货交易的交割制度，保证了现货市场和期货市场的价格随期货合约的到期日临近，两者趋向一致。期货交易规定，合约到期时必须进行实物交割，到交割时，如果期货价格和现货价格不同，期货价格高于现货价格就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，以低价买入的现货在期货市场上高价抛出，在无风险的情况下实现盈利，这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。期货价格与现货价格的最终回归2020/1/37总而言之，套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而他们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格还具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会。因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。正是上述经济原理的作用，才保证生产、加工和流通企业利用期货市场进行套期保值规避风险。2020/1/384、套期保值的操作原则①、交易方向相反原则套期保值者必须在现货市场和期货市场采取方向相反的买卖操作，才能使一个市场的亏损被另一个市场的盈利所弥补，达到规避价格波动风险的目的。如果在两个市场进行同向的操作，就会盈利时都盈利，亏损时都亏损，不但不能实现保值，反而使交易者面临的市场风险加倍扩大。②、商品种类相同原则交易者在做套期保值交易时，所选择的期货合约的标的物商品应当与交易者在现货市场上交易的商品是同一种商品。只有商品种类相同，期货价格与现货价格才会有相近的走势，套期保值才能达到预期的效果。例如利用黄大豆1号期货合约对大豆进行套期保值可以取得很好的效果，但如用大豆期货对水稻进行保值，其效果就不会很理想。2020/1/39③、商品数量相当原则卖的数量相等时，两个市场的盈亏额才能对进行套期保值交易时，只有当在两个市场对冲，达到完全规避价格风险的目的。但在实际操作中，考虑到农产品种植收获的不确定性，不一定需要进行百分之百的保值。但保值的数量不能超过将要收获的粮食的数量，否则就是投机，将面临很大的风险。注意：现实的保值操作中，很少有完全保值的，往往会对现货规模的一定比例（如30%或50%等）进行保值操作，具体比例可以参照当时价格运行状况、企业资金状况综合考虑。④、交易月份相同或相近原则套期保值选用的期货合约的月份最好与交易者将来在现货市场上实际买卖现货商品的时间相同或相近。在选用期货合约时，之所以必须遵循交割月份相同或相近原则，是因为两个市场上出现的亏损额和盈利额受两个市场上价格变动幅度的影响，只有使所选用的期货合约的交割月份和交易者决定在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近，才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密，增强套期保值效果。2020/1/3104、套期保值所管理的风险风险点类型代表企业操作方式原料价格上涨风险（上游敞口）消费终端买入保值产品价格下跌风险（下游敞口）上游矿山卖出保值在途品、库存贬值风险（下游敞口）冶炼厂、消费终端卖出保值定价时间不匹配（上下游敞口）贸易商、加工企业跨期套利定价模式不匹配（上下游敞口）贸易商、加工企业均价、点价互转定价市场不匹配（上下游敞口）冶炼厂、贸易商跨市套利2020/1/311二、结合案例介绍套期保值的操作电线电缆企业招投标套保策略电线电缆行业的大型项目建设，一般实行招投标制度，该招投标制度很有特色：为了保证项目能够顺利实施，招标方并非采用报价最低者中标制，而是招标方在权衡所有投标方的报价后，选择报价最接近所有投标方加权平均价的一方作为项目供应商；投标方必须根据自己的综合实力和抗风险能力，结合对市场未来价格波动的预期，进行合理报价，报价如果太高或太低，都可能丧失中标的机会。2020/1/312案例一案例：A线缆生产企业于6月11日上传投标文件，并缴纳了相应的投标保证金，参与电缆项目竞标。预计的开标日期是7月30日，期间如若铜价大幅下跌，招标方可要求投标方进行二次报价，做相应的报价调整；如若铜价大幅上涨，招标方则如期宣布中标企业，并按要求签订合同，期间缴纳的投标保证金也概不返还。2020/1/313A企业预判未来三个月铜价仍保持上升趋势，于是巧妙利用期货市场的价格发现功能，以期货铜9月合约的价格为基准，在9月合约上买入期货铜合约，并在此价格上加上一部分合理的加工费，作为投标报价的基准价，上报给招标方。A企业的计划是：如果中标，则立即根据期货合约的到期时间，安排原材料采购计划，并在期货市场上将铜期货合约平仓，利用期货合约的盈亏来对冲原材料价格波动的风险，将成本曲线的波动范围，始终控制在自身可承受的价格区间内；如果流标，则立刻将所有的期货合约平仓，等待下一次项目招标机会。7月30日，铜价上涨了3000元/吨，招标方经过对比分析后，认为在所有的投标文件中，A企业的报价最接近加权平均价，并且认为A企业因为提前在期货市场上进行了套期保值，锁定了成本上升的风险，在后期的项目施工过程中，违约风险最小，因此A企业顺利中标。2020/1/314在现代企业的经营管理中，套期保值常常被作为压低中长期生产成本，或锁定中长期销售利润的工具来使用，这是利用期货与现货之间建立反向头寸，通过价格对冲功能来实现的，这也是期货市场设立的根本目的，即为现货企业提供一个对冲风险的渠道。但是期货工具作为金融衍生工具，还有其它方面的特点，如期货市场采用的是保证金制度，不同的品种对应的保证金比例不同，但大致都在10%-20%之间，这就是我们常说的杠杆特性。10%的保证金，对应的就是把资金放大10倍，也就是10倍杠杆率；20%的保证金，对应的就是把资金放大5倍，也就是5倍杠杆率。现货企业利用这一特性，在适当的时候，也能为企业的经营带来帮助。2020/1/315案例二某大型电磁线生产企业由于在产业链中处于“弱势地位”，在采购原材料（铜、铝）时，需要“现款提货”，而在销售电磁线产品时，往往不能如期收到货款，或买家只支付商业票据。长此以往，该企业就遇到如下问题：1、原材料价格较低时，由于买家拖欠货款，造成企业采购资金不足，无法采购低价原材料。2、为了维持生产的连续性，企业在不得不采购原材料时，商业票据还未到期，企业只能到银行进行“贴现”操作，高昂的贴现息另企业财务成本不堪重负。2008年，该企业领导层经研究决定，在采购原材料时，利用期货头寸的“杠杆性”来改善现货采购工作，实践证明，该决定收到了不错的效果：1、在原材料价格较低时，如果企业采购资金不足，则可利用期货工具，以现货价值十分之一的资金，先在期货市场上锁定价格，待全部货款到位以后，再在现货市场上采购原料，同时将期货头寸平仓，利用期货合约的盈亏来抵补现货采购的差价。2、当企业不得不采购原料，而商业票据还未到期时，也可以利用上述方法运作，待票据到期后，再将现货存库“置换”回来。如此操作，不但解决了企业采购时机选择上的问题，同时还为企业节省了大量的财务费用。2020/1/316案例三2011年9月，某大型油脂厂面临现货滞销，存货（豆油、棉油）大量积压的销售困境，企业的运营资金被存货大量占用；同时，该企业又面临银行催收贷款的资金困境。如果不能如期归还贷款，则新年度再贷款将更加困难；如果低位销售存货回收资金，则会造成企业账面大幅度亏损，该企业陷入了两难困境。最后，经营层经研究决定，先在现货市场上低价销售部分存货，快速回收一部分货款用以归还银行贷款，然后利用期货工具的保证金杠杆特性，用相当于现货价值十分之一的资金，将现货市场上以亏损价格销售的豆油、棉油头寸，再利用期货市场买回来。这种做法实际上是利用期货合约头寸与存货进行了一次“等量置换”，不但释放了被存货占用的资金，同时也保住了存货总量，保留了未来价格上涨的“机会利润”。2020/1/317三、套期保值的几个注意事项1、不套保也是投机企业一般都能认识到参与期货投机交易是一种不适当的行为，这一点是非常正确的。但相当多的企业没有意识到不参与套期保值也是一种投机，是一种危险性很高的投机。将企业暴露在现货市场价格波动的风险之中，“赌”的是未来时间现货价格对企业有利。由于现货市场价格出现极端性波动可能性的存在，将有可能给企业带来灾难性的后果。2、套期保值只是将绝对价格风险转变为相对价格风险，并不意味着可以对冲全部风险所以相对价格风险，是指基差变动的风险。在套期保值过程中，由于期现货价格变动的节奏不一致，可能会出现套保盈利或者套保亏损，这都是正常情况。套期保值不可能把全部风险都对冲掉。3、尽量避免套保过程中的投机思维在实际套保过程中，很多企业会采取相机套保的办法，有时完全不套保，有时又会超额套保，这都是投机。我们在套保过程中，应该尽量避免这种情况的发生。2020/1/318谢谢瑞达期货李勇华