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1固定汇率制下的经济政策2一、固定汇率制下的财政政策的效果在不同资本流动程度的假设前提下，扩张的财政政策的影响分析如下：34（一）资本完全不流动下的财政政策如图9.1所示，最初的均衡点是A，增大政府支出或减少税收使得IS曲线向右漂移，交LM曲线于B点，国内收入和利率都相应地增大，同时当经济开始扩张的时候，对进口和对外汇的需求增大。为了保持固定汇率不变，中央银行就要卖出外汇，于是，这样货币供给量减少。这就使LM曲线不断地向左漂移，而国内利率也渐渐提高，造成国内投资的减少。当减少的投资恰好抵消了政府支出增大的部分时，LM曲线不再漂移。因此，在资本完全不流动的情况下，增大政府支出的影响就是仅仅挤出了等量的国内投资，而收入和就业仍保持在最初的水平。可见，在资本完全不流动的前提假设下，财政政策对刺激收入和就业是无效的。56（二）资本不完全流动下的财政政策以下两个图中，图9.2表示资本相对不流动的情况，就是指存在一定程度的资本流动，但在这种程度下的国际资本的流动对利率的变动没多大的反应，所以图中BP曲线比LM曲线陡峭。而图9.3表示资本相对流动的情况，即指存在一定程度的资本流动，同时因国际资本流动对利率变动的反应程度大于对国内货币市场变动的程度，所以BP曲线比LM曲线要平缓。7图9.2中，最初的均衡状态是点A(i0,Y0)，增加政府支出或减少税收使IS曲线向右漂移至IS′，与LM曲线交于B(i1,Y1)点。而B点位于BP曲线的右下方，说明此时的国际收支是有赤字的。这是因为从A点漂移到B点，提高的利率减少了国内投资，同时在资本相对不流动的情况下，提高的利率却不能引起充分的资本流入；而且提高的收入又刺激了进口支出，导致国际收支赤字的产生。国际收支赤字的产生增加了国内对国外货币及资产的需求，使本国货币有贬值倾向。为了维持固定的汇率，在B点中央银行就必须坚持卖出外汇。8中央银行在卖出外汇的同时，或者同时买入等值的国内金融资产，例如政府债券等，但这只是相对改变了它的资产组合结构，而没有改变本国的货币供给量。或者没有同时买入国内金融资产，那么中央银行的行为就使得国内的货币供给减少了，而影响了LM曲线的移动。事实上，没有任何一个政府有足够的外汇储备，能通过卖出外汇的方式来长久地维持固定汇率，消除增加的收入所带来的影响，并且忍受国际收支处于赤字状态之中。所以最后政府还是通过或紧缩货币供给或货币贬值来减少收入，使经济达到平衡。可见，在固定汇率的条件下，只有选择减少货币供给的方式使国内流通货币量的逐渐减少，于是LM曲线逐渐左移，收入和利率水平不断调节其组合，直至达到与国际收支均衡的BP曲线相交为止，即达到新的平衡点C（Y2,i2）。9图9.3中，最初的均衡状态是点A（Y0,i0），增加政府支出或减少税收使IS曲线向右漂移，与LM曲线交于B(Y1,i1)点。B点位于BP曲线的左上方，说明此时的国际收支是有盈余的。这是因为提高的利率减少了投资，在资本相对流动的条件下，引起大量短期资本流入，资本的流入大于由于收入提高所产生的增加的进口的支出，导致国际收支盈余。国际收支盈余的产生，增大了对本国货币和资产的需求，使本国货币有升值的倾向。为了保持固定的汇率不变，在B点中央银行必须不断地购买外汇。在中央银行购买外汇的同时，或者同时卖出本国金融资产，但这也只是相对改变了它的资产组合结构，而没有改变本国的货币供给量，这种做法不会使LM曲线变动；或者不卖出本国金融资产，这实质上是增大了国内的货币供给量。与在资本相对不流动情况下的情形相似，政府不可能无限制地卖出本国金融资产。最后政府还是只能通过或增大货币供给或货币升值来稳定经济。在固定汇率的条件下，只有选择增大货币供给这一种方式。国内货币供给量的逐渐增加，使LM曲线逐渐右移，与IS′曲线相交，直至交点落在BP曲线上为止，即达到新的平衡点C（Y2,i2）。10从上所述，我们看到，在资本不完全流动的两种情况下，扩张的财政政策是因为利率的提高挤出了国内投资的作用被削弱了。可以很明确地说，在改变收入方面，资本流动程度越大，财政政策的作用效果越大。11（三）资本完全流动下的财政政策这种情况与上述情形相似，只是因为利率与国际利率保持完全相同的状态，所以不存在国内投资被挤出的情形。由于国内或国外的金融资产可以完全替代，所以利率的微小变动就会引起短期资本的大规模流动，或从国内流向国外，或由国外流向国内。政府支出的增加会立即提高国内利率，刺激短期资本的迅速流入，产生国际收支盈余。为了保持汇率固定不变，中央银行应该抛出本币买进多余的外汇，这就扩大了货币供给。这种扩大会一直持续下去，直到这种利率效应被因资本的流入及随之而来的货币供给增大而带来的影响所恰好抵消为止。1213图9.4所表示的是资本完全流动下的情形：BP曲线是水平的，最初的均衡状态是点A（Y0,i0）。扩张的财政政策使IS曲线右移至IS′，交LM曲线于B点，由于利率的提高，导致资本的大规模流入，使国际收支盈余，本国货币有升值的压力。为了维持固定的汇率，中央银行购买外汇，使国内货币供给增加，LM曲线逐渐右移，直到与IS′曲线和BP曲线相交于C（Y1,i0）点，即达到新的平衡点。14在完全资本流动的固定汇率下，因为不存在任何因利率提高而产生的投资挤出效应，财政政策对收入的作用是完全有效的。在资本完全流动的假设前提下，收入随着短期的资本流入而被充分地提高了。通过上述对在固定汇率下的财政政策效果的分析，可以得到结论：除了资本完全不流动的情形以外，财政政策对收入的影响程度取决于资本流动的程度，资本流动的程度越大，财政政策的作用越有效。上述分析是从扩张的财政政策角度分析。如果政府采取紧缩的财政政策，即政府减少支出和增大税收会使IS曲线向左漂移，最终产生与扩张的财政政策相反的效果。15二、固定汇率下的货币政策的效果在各种资本流动程度的假设前提下，扩张的货币政策的影响分析如下：16（一）资本完全不流动下的货币政策如图9.5所示，最初的均衡状态是点A(Y0,i0)。扩张的货币政策使LM曲线向右漂移至LM′，与IS曲线交于B（Y1,i1）点。在B点，国内收入增大，利率降低。收入的增加增大了对进口的支出，增大了对外汇或外国资本的需求。尽管利率被降低了，但是在资本完全不流动的情况下，并没有引起多大的资本变动。B点位于BP曲线右下方，说明国际收支出现赤字，本国货币有贬值的倾向。为了保持固定的汇率，中央银行需要卖出外汇，这就使国内的货币供给减少。货币供给的减少使LM’曲线向左漂移，以逐渐减小收入效应来改善国际收支逆差状况。LM’曲线的向左漂移至原LM曲线的位置，此时收入恰好恢复到原来的状态。新的LM曲线与IS曲线及BP曲线再次相交于原来的均衡点A（Y0,i0）。因此，在资本完全不流动的固定汇率条件下，货币政策对收入是完全没有影响的。1718（二）资本不完全流动下的货币政策以下两个图中，图9.6表示的是资本相对不流动的情况，BP曲线比LM曲线更陡峭，说明在固定汇率下，扩张的货币政策是如何影响利率i和收入Y的。而图9.7则表示的是资本相对流动的情况。BP曲线比LM曲线更平缓些，解释了在资本流动相对自由的情形下，货币政策对收入和利率的影响效果。1920图9.6中，最初的均衡点是A(Y0,i0)点。如果中央银行增加货币供给量，会促使LM曲线向右漂移至LM′，与IS曲线交于B（Y1,i1）点。B点位于BP曲线的右下方，表示扩张的货币政策导致国际收支赤字。在资本相对不流动的情况下，对图9.6中的国际收支赤字的解释为：LM曲线向右漂移使收入增加，从而刺激了进口的增加，同时利率的降低导致很小部分资本流出，两者合在一起导致了国际收支的恶化。与图9.6中所表示相似，图9.7有同样的曲线移动过程。因为资本是相对流动的，所以LM曲线的向右漂移使利率降低，而引起国内资本的大量流出，同时增加的收入也刺激了进口的增加，导致国际收支赤字的产生。21国际收支赤字的产生使本国货币有贬值的倾向，增加了国内对国外货币及资产的需求。为了保持汇率不变，在B点中央银行必须不停地卖出外汇储备来维持赤字带来的贬值压力。如果中央银行在B点卖出外汇，同时买入等值的国内金融资产，如政府债券等，这只是相对改变了它的资产组合结构，而没有改变本国的货币供给量。中央银行的这一行为对LM曲线是没有影响的。如果中央银行在B点只卖出外汇，而不买入国内金融资产，就相当于是减少了国内货币供给量。但是事实上没有任何一个政府有足够的外汇储备，能通过卖出外汇方式来长久地维持固定汇率，消除收入增加所带来的影响，并且忍受国际收支处于赤字状态之中。22所以，在固定的汇率条件下，政府只能通过降低货币供给量来减少收入，使LM曲线沿原路返回。随着LM曲线的返回，利率和收入变化带来的影响不断减少，这样，国际收支不断好转，最终LM曲线与IS曲线和BP曲线重新交于原来的A（Y0,i0）点，经济又恢复均衡状态。这就是说，如果中央银行不卖出外汇储备，在其他因素不变的情况下，中央银行可以通过流通中的国内货币数量的减少最终促使LM曲线再逐渐移回到A点。23（三）资本完全流动下的货币政策在资本完全流动的情况下，不抵补的利率平价条件成立，所以国内利率与国外利率相等。如图9.8所示，BP曲线平行于横轴。扩张的货币政策使得LM曲线向右移至LM′，交IS曲线于B点。收入的增加，增大了对进口的支出，同时降低利率促使资本大规模流出，导致国际收支赤字。国际收支赤字使得本国货币产生贬值的倾向。为了维持汇率，中央银行被迫卖出外汇，使国内的货币供给量逐渐减少到最初状态，逐步消除了利率和收入带来的影响，国际收支状况也逐渐好转，LM′曲线逐渐移回至原来的位置与IS曲线和BP曲线相交于均衡点A（Y0,i0）。24如果在B点中央银行不仅卖出外汇储备，而是同时在公开市场业务中购买本国的证券资产，那么,LM曲线的移回是可以被推迟的，但是这种延迟是不可能无限制的，因为本国的外汇储备会很快低于目标水平，而本国也失去了利用审慎的货币政策工具来对经济进行调节的可能。如果中央银行采取不作为的态度，最终还是会因为流通中的货币量的减少，在固定汇率的自动调节作用下，LM'曲线左移至原来的均衡点。2526因此，我们可以得到结论：在资本完全流动的条件下，为了维持固定的汇率，货币政策对于收入的作用是完全无效的。这一节中我们解释了在固定汇率下宏观经济政策效果问题。当价格和汇率固定时，很明显，内部平衡目标和外部平衡目标的同时满足并不能得到保证。一般的均衡模型，涉及到货币层面、实业层面和国际收支三个方面。在不同的资本流动程度的假设前提下，汇率保持不变，财政政策的作用效果是随资本流动的程度增大而明显增强，只有在资本完全不流动的情况下，财政政策对刺激产出和就业方面无效；而一般来说，货币政策对收入的影响是无效的。