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政策引导+经济性推动新能源行业快步前行——2011年新能源行业投资策略张浩电力设备及新能源行业分析师SAC编号：S0850209040620房青联系人2010年12月2关注子行业投资策略推荐买入标的太阳能在组件价格下跌预期下，建议关注一体化公司盈利能力优势；光伏设备、耗材随出货量放大景气度大幅提升；从供需格局看，寻找产业链各个环节中的瓶颈；国内装机容量增长带来的电网接入方面的投资机会；关注新技术的推出和进展，包括薄膜、聚光和光热太阳能等海通集团荣信股份奥克股份保利协鑫中环股份风电风电行业进入成熟阶段，预期中的增速下降，整机行业估值整体下移。我们认为未来的机会来自于超预期。看好风电场运营和关键零部件厂商金风科技荣信股份核电核电是我国发展规划最为明确的领域，2011年开始迎来收入确认高峰，投资策略上注重业绩弹性东方电气动力电池新能源发展的基石，将是长期投资热点。百万辆EV对电池材料的拉动在200亿以上，未来发展空间巨大。优选正极材料、隔膜和电解液，正极材料比较看好改性锰酸锂杉杉股份长园集团注：长园集团子公司上海维安具备动力电池保护技术，我们看好未来产业化前景投资策略31.太阳能：经济性推升的行业需求爆发渐行渐近2.风电：产业进入相对成熟阶段3.核电：发展最明确，11年将进入收获期4.动力电池：新能源发展的基石，将是长期投资热点概要41.太阳能：经济性推升的行业需求爆发渐行渐近5成本下降推动金融危机之后光伏行业的全面爆发德国市场成为从2009年底开始行业爆发增长的主要推手。需求的爆发来自于政策下调和成本下降之间的博弈。全球光伏市场装机容量增长（MW）资料来源：EPIA，海通证券研究所62011年市场前景乐观，全年增速有望超30%德国、意大利市场政策下调和成本下降的博弈推升需求的情况2011年仍会存在;2012年后，欧洲部分国家的平价上网、美国、中国、日本等新兴国家的兴起将弥补德国下降的影响。2007200820092010E2011E德国12711809380680008000意大利7033871115002500捷克3514111000500法国1146185500800西班牙560260569200300其他欧洲国家542114237001200中国20451605001000日本21023048410001800美国20734247711002100印度204030150300世界其他地区1683734479002000合计2594609072031555020500增长率134.77%18.28%115.88%31.83%各国新增装机预测（MW）资料来源：EPIA，海通证券研究所72011年市场供需状况比较宽松全球光伏行业产业链产能概况（MW）年份晶硅产能硅片产能晶硅电池产能晶硅组件产能薄膜电池组件产能2009年9.5万吨（除去电子行业用硅，太阳能行业供给量相当于10GW）9GW左右8GW左右8GW+库存2GW总供给量为10GW约2GW2010年预计17.5万吨(除去电子行业用硅，太阳能行业供给量相当于21GW），行业排名前十企业产能所占比例为77%19-22.5GW,行业排名前十的企业产能所占比例55%18-21GW，行业排名前十的企业产能所占比例大约为46%至少18GW，行业排名前十的企业占比42%，加上库存组件3GW，总供给量21GW约3GW2011年预计23万吨33GW31GW35GW4GW2011年需求18万吨，其中3万电子25GW25GW25GW3GW资料来源：海通证券研究所从全球供给看，2011年整个产业链产能扩张超过50%，超越需求增速。2011年全球电池产量将达到28GW，产量-装机比重回1.4。82011年市场供需状况比较宽松中国光伏组件产量2011年将占全球60%以上中国多晶硅可用产能仍不满足国内需求（吨）中国硅片产能翻番，156mm多晶硅片为主流（MW）中国电池片产能2010年实现翻番（MW）资料来源：海通证券研究所9考虑供需格局，明年组件价格预计下降15%产业链各环节历史售价情况以及未来价格预测（MW）08Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q4E2011E多晶硅现货价（$/kg)4254324093181338167595856707260多晶硅合约价（$/kg)87887269665855545250556052硅片（$/w）2.202.352.452.001.541.140.910.870.890.840.900.860.75电池（$/w）3.213.313.422.501.811.371.301.271.481.361.401.341.14组件（$/w）3.954.123.943.262.692.301.951.901.911.761.851.771.50资料来源：海通证券研究所z多晶硅：总体供过于求，但在时间分布和区域分布上会出现不均衡导致一定的供应不足的局面，预计价格将在50-60$/kg。保利协鑫已经把成本降至20$/kg以下，12年估计会对价格有所冲击。z硅片-电池-组件环节中，电池片有可能存在瓶颈。预计2011年一二季度分别下降10%、5%左右，全年组件价格将在1.5$/W。维持补贴下降和成本下降博弈驱动需求的机制。10组件价格下降下，一体化公司维持高毛利组件企业成本，自产多晶硅多晶硅生产成本$40/kg($0.24/W)硅片加工成本$0.26/W电池加工成本$0.20/W组件加工成本$0.30/W总成本$1.00/W组件售价$1.50/W毛利33.33%组件企业成本，外购多晶硅多晶硅生产成本$60/kg($0.36/W)总成本$1.12/W组件售价$1.50/W毛利25.33%组件企业成本，外购硅片总成本$1.25/W组件售价$1.50/W毛利16.67%电池片企业成本，外购多晶硅多晶硅生产成本$60/kg($0.36/W)硅片加工成本$0.26/W电池加工成本$0.20/W电池总成本$0.82/W电池售价$1.14/W毛利28.10%电池片企业成本，外购硅片电池加工成本$0.20/W电池总成本$0.95/W电池售价$1.14/W毛利16.67%硅片企业成本，自产多晶硅多晶硅生产成本$40/kg($0.24/W)硅片加工成本$0.26/W硅片总成本$0.50/W硅片售价$0.75/W毛利33.33%硅片企业成本，外购多晶硅多晶硅生产成本$60/kg($0.36/W)硅片加工成本$0.26/W硅片总成本$0.62/W硅片售价$0.75/W毛利17.33%从多晶硅到组件$0.76/W硅片售价($0.75/W)电池+组件加工成本$0.50/W硅片售价($0.75/W)资料来源：海通证券研究所2011年太阳能行业的平均利润水平——一体化的公司仍然享受高毛利11平价上网已渐行渐进，经济性推升的需求爆发为时不远资料来源：海通证券研究所在给予光伏组件一体化公司25%的毛利率、系统运营商8%的内部收益率的情况下，我们得出以下结论：z当前国内光伏发电平均度电价格为1.27元、西北地区平均为1.06元；z2015年前系统成本下降46.71%，全国和西北9省区平均的度电价格为0.68元和0.57元。2015多晶硅价格($/kg)30.0040.0050.0060.0070.0090.00100.00120.0030.00g/w6.006.006.006.006.006.006.006.004.50多晶硅成本($/w)0.180.240.300.360.420.540.600.720.14硅片制作成本($/w)0.280.280.280.280.280.280.280.280.19电池制作成本($/w)0.200.200.200.200.200.200.200.200.16组件制作成本($/w)0.300.300.300.300.300.300.300.300.21组件总成本($/w)0.961.021.081.141.201.321.381.500.70组件价格（$/w)1.201.281.351.431.501.651.731.880.87逆变器($/w)0.150.150.150.150.150.150.150.150.10BOS($/w)1.201.201.201.201.201.201.201.200.55系统总成本($/w)2.552.632.702.782.853.003.083.231.522010并网光伏发电上网电价测算12资料来源：海通证券研究所平价上网已渐行渐进，经济性推升的需求爆发为时不远2015多晶硅价格(美元/kg)30.0040.0050.0060.0070.0090.00100.00120.0030.00kWp初始投资额16830.0017325.0017820.0018315.0018810.0019800.0020295.0021285.0010023.75资本金(30％)5049.005197.505346.005494.505643.005940.006088.506385.503007.13银行贷款(70％)11781.0012127.5012474.0012820.5013167.0013860.0014206.5014899.507016.63年偿还贷款本金589.05606.38623.70641.03658.35693.00710.33744.98350.83贷款利息(20年均值)353.43363.83374.22384.62395.01415.80426.20446.99210.50年设备折旧(25年期)538.56554.40570.24586.08601.92633.60649.44681.12320.76冲销贷款本息-538.56-554.40-570.24-586.08-601.92-633.60-649.44-681.12-320.76运行和维护（1%）168.30173.25178.20183.15188.10198.00202.95212.85100.24设备大修更新（0.5%）84.1586.6389.1091.5894.0599.00101.48106.4350.12年资本金收益(8%)403.92415.80427.68439.56451.44475.20487.08510.84240.57kWp含税含收益年发电成本1709.631759.921810.201860.481910.772011.332061.622162.181018.24含税含收益上网电价[元/(8002.142.202.262.332.392.512.582.701.279001.901.962.012.072.122.232.292.401.1310001.711.761.811.861.912.012.062.161.0211001.551.601.651.691.741.831.871.970.9312001.421.471.511.551.591.681.721.800.8514001.221.261.291.331.361.441.471.540.7315001.141.171.211.241.271.341.371.440.6816001.071.101.131.161.191.261.291.350.6418000.950.981.011.031.061.121.151.200.5720000.850.880.910.930.961.011.031.080.5122000.780.800.820.850.870.910.940.980.4624000.710.730.750.780.800.840.860.900.42201013中国已出台的光伏政策太阳能屋顶/光伏建筑一体化计划2009年3月公布提供15-20元/峰瓦的装机补贴，补贴总预算可能为80-100亿元。2009年有超过500兆瓦的项目提交了申请，估计150-200兆瓦已纳入示范工程名单，由财政部和住建部主管；可能与“