零售业XXXX年报告

2010年零售行业报告2009年12月31日行业深度报告关注连锁扩张，分享行业成长核心观点:大消费背景下行业成为热点。在国内经济形势趋于好转和国家刺激消费政策陆续出台的双重作用下，消费者对经济环境的整体看法已走出谷底。10月销售增速大幅上扬，行业景气上升趋势确立。随着更多正面消费数据的陆续出台，行业逐步成为资本市场关注的热点。消费将逐步成为我国经济增长的主要引擎，也将成为我国证券市场发展的主要驱动因素。我们预计2010年社会消费品零售总额增速将保持在15-18%，消费者信心指数将持续回升。百货行业收入增速为14-16%，利润增速为20-25%，超市行业收入增速为18-20%，利润增速为28-33%。关注具有连锁扩张潜力的公司。2010年行业发展将受到业态多元化等趋势的影响，并受到世博会等事件的驱动。投资者应关注具有连锁扩张潜力的公司，包括优势区域百货、超市连锁和家电连锁。具有扩张潜力的公司往往会激发市场的想象力，从而可能突破估值空间的限制。同时投资者应把握世博会、国资整合和区域振兴带来的主题投资机会。给予行业“推荐”评级。无论是从横向和纵向分析，目前行业的估值水平依然处于投资区间。居民可支配收入增速提高和消费意愿增强为行业发展提供持续动力。投资者对行业价值的认识将更多地关注行业的“成长性”而非简单的“防御性”，行业估值水平将不断提升，行业投阿资机会将不断涌现。随着国家对消费战略地位的再次确立，行业有望成为市场持续的热点。需要关注的重点公司名称股票代码EPS(元)PE（X）09-11EPSCAGRROE2009E合理估值区间(元)2009E2010E2011E2009E2010E2011E豫园商城6006550.730.931.1037.629.525.022.75%14.30%33-37欧亚集团6006970.730.991.2633.624.719.431.38%13.70%28-35海印股份0008610.290.530.8844.124.614.674.20%15.70%16-20武汉中百0007590.390.500.6033.926.322.025.06%12.20%15-18资料来源：中国银河证券研究所世界工厂网——为企业成长提供动力！共享和传播管理资源，引导管理人实现卓越管理分析师简介陈雷商业贸易行业分析师清华大学工学学士学位，中国人民大学经济学硕士学士，美国SMU大学工商管理硕士。1998-2000年在华泰证券有限公司从事行业研究工作，2007年加入中国银河证券股份有限公司。除证券分析工作外，曾在中国有色金属进出口总公司从事投资管理工作。在美工作期间，就职于美国著名的连锁零售商7-Eleven，对便利店的物流配送系统有深入的研究。善于把握行业发展趋势，并结合各个子行业的具体特点，重点挖掘子行业未来的龙头公司，以价值发现为核心，关注公司的成长潜力。世界工厂网——为企业成长提供动力！共享和传播管理资源，引导管理人实现卓越管理投资概要：关注具有连锁扩张潜力的公司驱动因素、关键假设及主要预测：居民可支配收入的增长是推动我国消费成长的主要因素，消费普及和消费升级促进了我国消费结构的提升。在宏观经济向好的背景下，消费者对经济环境的整体看法已走出谷底。我们认为2010年社会消费品零售总额增速将保持在15-18%，消费者信心指数将会回升，行业景气上升趋势确立。我们假设2010年CPI为2%左右，百货和超市的同店增长幅度分别为3-5%和8-10%，百货和超市的毛利率同比分别提升0.3-0.5%，我们预计百货的收入增速为14-16%，利润增速为20-25%，超市的收入增速为18-20%，利润增速为28-33%。我们与市场不同的观点：市场普遍认为，由于历史上行业更多被市场作为防御性品种来配置，行业走势与整体市场的“跷跷板”效应较为明显，因此行业投资空间不大。我们认为，（1）随着更多正面消费数据的陆续出台和国家对消费战略地位的再次确立，行业逐步成为资本市场关注的热点；（2）每一轮经济周期都意味着新兴业态对传统业态的扬弃，这些新兴业态发展空间广阔，将对现有的市场结构产生深远的影响，而其中的领导公司将成为市场持续的热点；（3）随着投资者对行业的重新定位，我们预计2010年行业相对A股市场的溢价中枢将会上移。行业估值与投资建议：无论是从横向和纵向分析，目前行业的估值水平依然处于投资区间。我们预计2010年行业营业收入和利润增速将达到15-17%和22-27%。这虽然部分由于低基数效应，但居民可支配收入增速提高和消费意愿增强为行业发展提供持续动力。投资者对行业价值的认识将更多地关注行业的“成长性”而非简单的“防御性”，这将带来行业估值水平的提升。消费升级和消费普及形成的多层次市场和区域差异带来的消费阶梯效应为业态多元化创造了条件，以区域发展为主的市场结构为企业提供了扩张空间，因此行业投资机会将不断涌现。我们对行业给予“推荐”评级。行业表现的催化剂：1、国家宏观经济增速高于市场普遍预期；2、国家推出更多刺激消费政策，居民的消费意愿得到加强；主要风险因素：1、居民消费意愿受到抑制；2、外资引发竞争格局变化；世界工厂网——为企业成长提供动力！共享和传播管理资源，引导管理人实现卓越管理目录一、大消费背景下行业成为热点................................................................................................................................................1（一）景气上升趋势确立....................................................................................................................................................1（二）消费定位提升行业价值............................................................................................................................................2二、关注行业趋势和事件驱动的影响........................................................................................................................................4（一）业态多元方向发展....................................................................................................................................................4（二）市场呈结构化特征....................................................................................................................................................6（三）公司外延扩张加速....................................................................................................................................................8（四）CPI影响逐步显现..................................................................................................................................................10（五）主题投资精彩纷呈..................................................................................................................................................10三、以连锁经营为主线挖掘投资机会......................................................................................................................................12（一）2010年行业将实现高成长.....................................................................................................................................12（二）估值处于投资区间..................................................................................................................................................14（三）关注具有连锁扩张潜力的公司..............................................................................................................................16四、风险因素..............................................................................................................................................................................18五、重点关注公司......................................................................................................................................................................19（一）豫园商城（600655）：世博会推动公司经营实现超越发展................................................................................19（二）欧亚集团（600697）：构筑多层次业态，推进省内外扩张................................................................................22（三）海印股份（000861）：2010-2011进入业绩全面释放期.................................................