基于Redux模型的人民币均衡汇率的测定及评估

基于Redux模型的人民币均衡汇率的测定及评估作者：蔡杨扬刘金凤马超指导老师：李双成李宝新徐金红参赛单位：河北经贸大学基于Redux模型的人民币均衡汇率的测定及评估1目录摘要..................................................................................................................................................1一、问题的提出..............................................................................................................................2二、相关研究的文献述评...............................................................................................................3（一）关于汇率评估及其基准均衡汇率的研究...................................................................3（二）新开放经济宏观经济学Redux的研究及扩展...........................................................4（三）一个简单的评述...........................................................................................................6三、基于Redux分析框架的人民币均衡汇率决定机理分析......................................................6（一）合理均衡的汇率是使各国居民实现了社会福利最大化的汇率...............................7（二）合理均衡的汇率是使市场运行效率达到最优的汇率...............................................7（三）合理均衡的汇率是实现了资源配置帕累托最优的汇率...........................................8四、基于Redux分析框架的汇率决定模型的构建......................................................................8（一）经济背景假设和相关符号定义...................................................................................8（二）居民跨期消费均衡分析...............................................................................................9（三）基于Redux模型的两部门跨期消费均衡的汇率测算模型的建立.........................12五、人民币均衡汇率的实证分析.................................................................................................13（一）VAR模型的建立及数据获取........................................................................................14（二）实证分析...................................................................................................................15（三）人民币汇率合理性评价...........................................................................................17六、结论、政策建议及研究展望.................................................................................................18参考文献........................................................................................................................................20附录................................................................................................................................................22基于Redux模型的人民币均衡汇率的测定及评估2摘要一国汇率水平的适当与否，对该国经济社会的和谐发展具有十分重要的作用，它的变动对经济领域有广泛的影响。汇率失调会破坏一国宏观经济的内外均衡，对宏观经济的稳定和经济的可持续增长带来巨大的负面影响，尤其是对于汇率还没有完全自由浮动的发展中大国中国来说。人民币汇率作为我们国家重要的对外经济变量，随着中国经济开放度的提高，其重要性进一步得到显现。改革开放以来，人民币汇率屡次成为国内外学术界争论的焦点。尤其是自1994年我国外汇管理体制改革以来，有关人民币汇率合理性的问题就一直是国内外实业界、政治界、学术界关注和研究的热点。近年来我国学者对人民币汇率的走向问题进行了大量的研究，但各种结论却莫衷一是。诚然，不同的结论有赖于研究所依据的理论和所适用的测算方法。但他们大研究大多基于传统的宏观分析方法，采用静态的、单一部门的均衡分析方法，这些理想化的假设与现实有很大的差距。鉴于此，本文将在Obstfeld和Rogoff(1995)（Redux）标准模型的分析框架下，根据购买力平价理论，构建出基于分部门的、微观的、动态的、居民跨期消费效应最大化的均衡汇率测定模型。根据该理论模型的非线性和动态特点，本文设计了一个向量自回归（VAR）模型，实证分析了历年来人民币对美元的名义汇率是否合理，结果显示从1990年到1997年我国的汇率水平基本处于合理性状态，而从1998年开始，除了2006年以外其余年份人民币对美元的名义汇率均处于轻度的不合理状态。最后根据所建Redux理论模型的经济意义，作者建议政府从消费者和生产者福利最大化的角度对失调汇率进行相应的政策调整，并主要以利率和货币发行量作为微调的政策工具。关键词:均衡汇率；Redux模型；跨期消费；向量自回归（VAR）；合理性评价基于Redux模型的人民币均衡汇率的测定及评估3一、问题的提出汇率是两国货币进行兑换的比率，在开放的货币经济中，汇率是一个相当重要的经济变量。一国汇率水平的适当与否，对该国经济社会的和谐发展具有十分重要的作用，它的变动对经济领域有广泛的影响。汇率失调会破坏一国宏观经济的内外均衡，汇率失调不仅会影响一国经济的可持续发展，对宏观经济的稳定和经济的可持续增长带来巨大的负面影响，而且会导致国际经济摩擦，甚至会损害一国的国际形象。对于发展中国家中国，尤其是现阶段尤其是现阶段人民币汇率没有完全自由浮动的条件下尤其如此。人民币汇率作为我们国家重要的对外经济变量，随着中国经济开放度的提高，其重要性进一步得到显现。改革开放以来，人民币汇率屡次成为国内外学术界争论的焦点。尤其是自1994年我国外汇管理体制改革以来，有关人民币汇率合理性的问题就一直是国内外实业界、政治界、学术界关注和研究的热点。1997年亚洲金融危机发生的一段时间内，人民币汇率重估一度成为各方关注的焦点；进入新世纪以来，尤其是2001年我国加入WTO后，在中国经济高速增长，经常项目顺差和资本项目余额不断扩大和外汇储备激增的背景下，国际上要求人民币升值的呼声不断，人民币汇率再次成为发达国家攻击中国汇率政策的靶子，并引起国内学者、政府部门和投资者的关注。正是在这一背景下，中国人民银行宣布，从2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础，参考一揽子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度，扩大了人民币汇率的波动幅度，并且人民币对美元汇率中间价一次性调高2%。“汇改”后人民币汇率波动幅度和频率逐步加大，人民币汇率的波动对社会经济的影响比“汇改”前更加显现，人民币汇率的管理任务也越来越重，人民币汇率合理性评价问题也再次引起社会的关注。值得注意的是，“汇改”近四年来，人民币兑美元的累计升值幅度最高时已超过25%，但这种升值并没有给中国经济带来非常不利的影响，并且这只是人民币针对美元的变化，如果将视野扩大到欧元、日元、英镑等币种，人民币却不尽然升值，幅度也不一致。另外值得注意的是，人民币兑美元的汇率在汇改后三年内一路强劲升值之后，特别是在由美国次贷危机引发全球金融风暴之后，人民币兑美元的汇率就一直在6.8附近徘徊，与此同时我国的外汇储备和对外贸易数据却在不断创新高，甚至国内通货膨胀与人民币汇率同向变化，这些是传统的汇率基于Redux模型的人民币均衡汇率的测定及评估4决定理论无法解释的。我们不禁要问，我国人民币汇率的主要决定变量有哪些？当前的汇率水平是否合理？未来是否会继续升值？合理的人民币兑美元汇率水平是多少？对这些问题的回答关键在于确定作为评价依据的人民币均衡汇率，而后根据该评估基准对人民币汇率进行合理性评价。对于这些问题，国内外学者从不同的角度已经做了大量的研究工作，我们将首先对相关的文献进行回顾，分析其创新之处和有待完善的地方。二、相关研究文献的述评（一）关于汇率评估及其基准均衡汇率的研究当人们讨论人民币是否应贬值时,实际上是在对人民币是否失调(高估)进行判断,只不过判断的依据通常仅限于分析外贸、外资、外汇储备等单一涉外经济指标的发展变化，这种定性的分析方法往往难以令人信服,并且同样的情形可能得出截然相反的结论。一般来说汇率评估是指汇率的合理性评估，通常是以均衡汇率为基准来评判汇率水平是否失调以及汇率政策是否需要调整。在长期实践中,评估汇率水平的主要方法可以归纳为三种(张志超2001):一是以传统的购买力平价模型为依据作为汇率调整的参照系。它假定某年的实际汇率水平处于均衡,然后扣除以后年份中通货膨胀率的影响,用评估期的实际汇率与之进行比较。这种方法的不足之处在于它假设比较期内,每年的均衡汇率都是相同的。然而事实证明,均衡汇率是个动态的指标,基本经济因素发生变化,那么均衡汇率也会随之变化。二是用黑市汇率作为均衡汇率指标进行调节。然而迄今为止,尚无证据可以证明黑市汇率与均衡汇率之间的相关性,而且黑市上的信息内容也是十分有限的。三是用同时满足宏观经济内部均衡和外部均衡的汇率作为均衡汇率,以此为依据确定和调节经济中的实际汇率水平。该方法已经成为比较成熟的汇率评估方法之一。关于均衡汇率的概念提出与均衡汇率的计算，张晓朴博士在2003年7月25日由中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心组织召开的关于人民币均衡汇率讨论会上介绍说：均衡汇率最完整的定义首先由斯坦福大学的纳克斯（Nurkse）在1945年提出，他把均衡汇率定义为能够使国际收支实现均衡的汇率。另一位经济学家斯旺（Swan）把均衡汇率定义为与宏观经济、内外部经济均衡相一致的汇率，内部均衡指经济实现了潜在的产出水平；外部均衡指资基于Redux模型的