基于VAR模型我国汇市和股市波动性的协整分析

基于VAR模型我国汇市和股市波动性的协整分析成都信息工程学院邢景丽、姚丁心、张应鹏目录摘要.......................................................................................................2Abstract.................................................................................................2一、研究背景..................................................................................2（一）资本市场和外汇市场存在的问题和现状........................2（二）对我国汇市和股市波动性研究的文献分析....................3二、本文研究思路和创新点..............................................................4三、实证分析......................................................................................5（一）数据选择............................................................................5（二）实证结果与分析................................................................51.平稳性检验.......................................................................................52.协整检验............................................................................................63.Granger因果关系检验.....................................................................74.向量误差修正模型(VECM)估计......................................................85.脉冲响应函数(ImpulseResponseFunction)分析............................96.方差分解（VanrianceDecomposition）分析................................11四、结论与建议................................................................................12参考文献.............................................................................................14基于VAR模型我国汇市和股市波动性的协整分析摘要汇率与股价的理论关系在解释上比较明确，但是实证结果却各不相同。本文以2008年1月2到2011年5月6日的人民币对美元汇率、上证综指和深成指数为样本空间，建立了VAR模型，实证分析了汇率与中国沪深两市主要股票指数之间的长期和短期相互关系。结果表明，汇率与股指存在稳定的长期均衡关系；汇率与股市指数在不同滞后阶数时存在不同的Granger因果传递关系。汇率对股价的影响大于股价对汇率的影响。关键词：人民币对美元汇率；上证指数；深成指数TheCointegrationAnalysisofVolatilityandVARModelsbetweenforeignexchangemarketandstockmarketinChinaAbstractTherelationshipofstockpriceandexchangerateintheoryisclear,buttheempiricalresultsaredifferent.Thepaperdataisbasedon1January2008and6May2010,selectingtheexchangeofYuantothedollar,TheShanghaiindexandShenzhencompositionindexstockforthesamplespace,buildingtheVARmodel,empiricallyanalysisingtherelationshipoftheexchangerateandtheChinesemainstockindexinshortandlong-termtime.Resultsshowthatthestockandexchangerateexiststhestabilityofthelong-runequilibriumrelationship,therearedifferentrelationshipsofGrangercausalitybecauseofdifferentlagordersbetweenExchangerateandthestockmarketindex.Theimpactofexchangerateonthestockpriceisgreaterthantheimpactontheexchangerate.Keywords:RMBexchangerateforthedollar,TheShanghaiindex,Shenzhencompositionindex一、研究背景（一）我国汇市和股市的热点问题和现状外汇市场与证券市场是金融市场的重要组成部分，它们的协调发展直接关系到金融市场的健康稳定发展。汇率的变动不仅影响着一国宏观经济运行状况，同时会影响到微观经济主体的经营行为和公司绩效，进而引起公司股价的波动。自2008年下半年以来，资本市场和外汇市场的改革，极大地提高我国金融领域的市场化程度。加强了汇市和股市的联系。外汇市场和股票市场的波动联动关系越来越受到国内外学者的关注和重视。结合后金融危机下的背景，选用更长并且最新的时间数据段，采用VAR模型来实证分析我国外汇市场和股票市场的波动联动关系。汇率与股价的理论关系在解释上比较明确，但是实证结果却各不相同。对当前中国股市与汇市的关系进行深入研究，不仅有助于深刻认识我国的资本市场，对于防范新的金融风险和中国未来资本市场、外汇市场等金融市场的改革也有重要的理论和实践意义。人民币汇率与资产价格的关系一直是专家学者们讨论的热点。对汇率与股价之间的长期均衡关系以及波动关系进行分析，不仅有助于深刻认识金融市场之间的关联，而且对于防范金融风险、促进市场改革等方面的政策制定也具有重要的参考意义。对于中国这样一个新兴经济体，汇率变动与股价波动之间存在怎样的互动关系等问题值得深入研究。在金融市场联动性越来越强的情况下，对我国的股市、汇市进行综合研究，发掘各市场间信息传递路径，测定波动的依赖关系，不论是对于微观的动态投资组合和风险管理，还是宏观的金融监管和风险监控，都具有重要的参考价值。（二）对我国汇市和股市波动性研究的文献分析国内外许多学者对股价和汇率的相互关系进行了实证研究。从国外看，Aggarwal(1981)[1]发现1974-1978年间,美国股价指数和美元有效汇率之间存在正相关。Bahmani–Oskooee和Sohrabian(1992)[2]较早使用协整分析和格兰杰因果检验解释了两个变量间相互关系的方向,结果表明股价和汇率间存在双向因果关系。Apte(2001)[3]选取1991-2000年的汇率(美元/印度卢比)和股价指数的收盘价数据,通过EGARCH模型研究了印度的名义汇率与股市发散性的关系,发现存在由外汇市场到股票市场的正向溢出。FangandMiller(2002)[4]实证分析了韩国金融危机时期货币贬值对韩国股市的影响,结果表明汇市和股市存在双向的引导关系。MuhammadandRasheed(2003)[5]利用误差修正模型、协整及因果检验研究了印度等南亚四国的月度数据,结果显示在这四国的汇率与股价的双向因果关系。巴基斯坦和印度的汇率与股价之间长期也没有关联,然而孟加拉国和斯里兰卡却存在汇率与股价的双向因果关系。从国内看，关于我国股价和汇率相互关系的研究,国内学者的研究结论并不完全一致。邓燊和杨朝军（2007）[7]通过实证研究发现,只存在着由人民币兑美元汇率到上证综合指数的单向因果关系。张兵等(2008)[8]、朱新蓉和朱振元(2008)[9]都曾研究了汇改后中国股市与汇市的关系,结果表明只存在由汇率到股价的单向价格引导关系。吴奉刚和王芙蓉(2008)[10]采用多元GARCH模型进行研究,结果表明股市与汇市之间存在双向的波动溢出效应。但是该文设定的模型参数不稳定,结果有待商榷。胡秋灵和赵蕊（2009）[11]通过实证分析金融危机背景下中国股市和汇市关联效应，金融危机发生前汇率是股价的单向Granger原因，而在金融危机发生后,汇率和股价存在着双向的因果关系。严武和金涛（2010）[12]通过建立基于VAR-MGARCH模型来研究我国股价和汇率的关联效应。股票价格和汇率之间的内在关联性并不强，不存在明显的波动溢出效应和价格溢出效应。二、本文研究思路和创新点从国内外的研究结论看，汇市和股市有的存在双向的Granger关系，有的存在单向Granger因果关系，有的实证分析得出内在关联性并不强。因为不同的学者利用不同的股票指数和样本区间数据将得出不一致的结论。鉴于大都文献的数据比较陈旧和研究结论的不一致，因而本文选取2008年1月2到2011年5月6日最新的数据，实证研究后金融危机时代背景下，中国汇市与中国沪深两市主要股票指数之间的长期和短期相互关系。这是本文的创新之一。从国内外的研究所采取的模型来看，采取模型多为GARCH族模型，有的模型过于繁琐，没有得到很好的模拟效果，反而将简单的问题复杂化。GARCH模型假设为：条件方差不仅是滞后残差平方的线性函数,而且是滞后条件方差的线性函数。这就导致了其不能很好的解释波动之间出现的负相关现象。传统的经济计量方法是以经济理论为基础来描述变量关系的模型。但是，经济理论通常并不足以对变量之间的动态联系提供一个严密的说明，而且内生变量既可以出现在方程的左端又可以出现在方程的右端使得估计和推断变得更加复杂。协整检验的VAR模型能很好的描述短期波动和长期均衡的综合。VAR模型，能很好的解释已有协整关系的非平稳的序列。VAR模型把系统中每一个内生变量作为系统中所有内生变量的滞后值的函数来构造模型，VAR模型是处理多个相关经济指标的分析与预测最容易操作的模型之一。故本文采用VAR模型。这是本文的创新之二。本文研究结构如下：首先，对汇市和股市数据进行平稳性检验。其次，VAR（2）模型基础上Johansen协整检验。第三，VAR（2）模型基础上的Granger因果检验。第四，脉冲响应函数分析和方差分解分析。最后，得出结论并提出相应的建议。三、实证分析（一）数据选择本文汇率和股市数据的样本期均为2008年1月2到2011年5月6日，由此更能体现出后金融危机时代背景下股价与汇率的联动关系。剔除节假日，数据的长度为813个。数据的选择上，在汇率方面，考虑到美元作为与人民币联系最为紧密的外币，其汇价具有相当的代表性，因而选用人民币兑美元的汇率中间价（USRMB）作为研究对象，数据来自中国人民银行网站和国家外汇管理局网站；在股票价格的选择上，本文选取上证指数（SZINDEX）和深成指数（